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业绩大幅下降，紫光学大巨额债务何时休

业绩大幅下降，紫光学大巨额债务何时休
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2019年以来 ， 学大教育创始人金鑫在资本市场上动作不断 。 2019年末 ， 他以2.6亿元 ， 增持紫光学大12.93%股权 。 近期 ， 由金鑫作为实际控制人的天津安特再度增持紫光学大0.47%股份 ， 与其一致行动人合计持股23.94% ， 略微超过紫光集团 ， 成为上市公司新的第一大股东 。
或许是金鑫的连续注资 ， 在一定程度上刺激了二级市场 。 开年至今 ， 紫光学大上涨42.67% 。 然而 ， 与资本市场的火热截然不同 ， 紫光学大一季度的业绩跌至冰点 。
疫情突如其来 ， 对教育各赛道带来前所未有的冲击 。 以K12线下一对一辅导为主业的学大教育 ， 受到的影响尤为强烈 。 在此背景下 ， 极度依赖子公司学大教育（2019年营收占比近99%）的紫光学大将何去何从？
三年业绩冰点 ， 紫光学大全年业绩承压
2020年一季度 ， 紫光学大实现营收6.0亿元 ， 同比下降20.94%；净亏损1603.43万元 ， 同比下降735.07%；扣非后净亏损3269.96万元 ， 亏损扩大3739.85% 。 经营活动产生的现金流量净额为1.03亿元 ， 同比下降60.81% 。 创近三年最差单季度业绩表现 。
从以往的业绩报告看 ， 紫光学大一季度对全年的业绩贡献仅次于第二季度 。 疫情期间丢失的业绩能否在后续季度中补回来尚未可知 。
紫光学大在2019年报中指出 ， 受疫情影响 ， 学大教育线下教学处于停滞状态 。 同时 ， 运营成本相对刚性 ， 对当期业绩造成不利影响 。 针对此次疫情 ， 紫光学大表示 ， 公司于2019年开拓和布局了在线教育业务 ， 推出在线一对一、在线班组、学科训练营等课程 。 降低疫情对公司的业务和未来发展的影响 。
近年来 ， 学大教育也曾大力推广线上教育 。 2019年 ， 推出双螺旋模式 ， 大力发展在线教育 ， 然而收效并不显著 。 2019年财报 ， 学大主营的一对一辅导营收占比达74.26% ， 在线部分营收占比仅为1.3%左右 。
如此小的业务体量 ， 恐怕很难承载疫情期间的上课压力 。 在疫情期间的刚性教育需求下 ， 又有多少学员会流失？后疫情时代 ， 线下学员会恢复到什么程度 ， 需要多长时间回归正轨？将会成为摆在学大教育面前的一大问题 。
即便线下业务回归正常 ， 紫光学大发展也一直趋于平缓 ， 增长速度有限 。 从营收来看 ， 近三年间 ， 紫光学大每年的增长幅度稳定在8000万至1亿元之间 。 但从规模来看 ， 连续三年间涨幅有限 。 截至2019年末 ， 旗下学大教育拥有581个教学点 ， 覆盖了全国30个省 ， 116个城市 。 而在2015年3月31日 ， 学大教育即拥有482个教学点 。 4年多的时间里 ， 教学点总量仅增长了99个 。
导致近几年增速缓慢的重要因素在于 ， 学大教育为保住紫光学大上市公司身份牺牲了增长速度 。 2015年 ， 学大教育回归A股 ， 背负了私有化所带来的巨大债务压力 。 此后 ， 紫光学大连续两年业绩为负而被带帽 。 双重夹击之下 ， 近些年 ， 学大教育走的艰难而缓慢 。
金鑫也曾表示 ， 为了帮助上市公司摘帽 ， 学大教育牺牲了一部分的增长速度 。 然而如今已经摘帽两年 ， 学大教育依然未能交上一份亮眼的答卷 。 面对国内在线教育高速发展 ， 许多教育行业的后进 ， 都已经将学大教育远远甩在身后 。
回归A股背负巨额债务 ， 学大能否重见曙光？
学大教育2010年在纽约证券交易所正式挂牌交易 ， 2015年回归A股 。 但这条“回家”路格外的曲折 ， 让学大教育一蹶不振 。
银润投资通过筹集现金快速完成学大教育私有化 。 与此同时 ， 银润投资以19.13元的价格向不超过10个发行对象开启55亿元定向增发 ， 如果一切顺利 ， 学大的创始团队、股东 ， 将进入到上市公司成为它的股东 。
但是2015年夏天资本市场开始剧烈震荡 ， 对第二步的定向增发产生了一定影响 ， 经过数次的努力未果之后 ， 紫光学大终止了定增方案 。
定增失败 ， 23.5亿的高昂的债务 ， 让上市公司寸步难行 。 学大教育每年的净利润均在1亿元上下浮动 ， 而其中8000万用于偿还私有化所带来的债务利息 ， 再刨除掉必要的成本 ， 基本上所剩无几 。 一定程度上 ， 这也锁死了学大教育谋求发展的可能 。
为了解决债务问题 ， 紫光学大曾先后两次尝试置出学大教育 。 2017年10月 ， 紫光学大拟收购软通动力全部股权；同时 ， 拟出售XuedaEducationGroup及北京学大信息技术有限公司、上海瑞聚实业有限公司全部股权 。 2018年1月重组被终止 ， 学大教育第一次卖身失败 。
8个月后 ， 紫光学大再次筹划出售学大教育 ， 拟卖壳给天山铝业 。 此次交易若能完成 ， 学大教育将交易给天津安特 ， 交易价款用于偿还学大教育私有化债务 。 然而进入2019年 ， 紫光学大宣布交易失败 。
寻求买家的同时 ， 紫光学大也在积极还债 。 2019年 ， 紫光学大偿还2.7亿元 ， 但是偿债压力依然很大 。 根据最新公告显示 ， 其与控股股东紫光卓远的借款展期到2021年5月23日 ， 贷款利率保持为4.35%/年 。 截至4月17日 ， 紫光卓远对上市公司借款未偿还本金金额为15.45亿元 。
【业绩大幅下降，紫光学大巨额债务何时休】管理层的人事变动也许意味着 ， 紫光学大正在试图改变现有困境 。 5月中旬 ， 紫光学大发布公告 ， 董事乔志城辞职 。 公开资料显示 ， 2017年5月至2019年4月 ， 乔志城曾历任紫光学大董事、董事长 。 截至目前 ， 他还是紫光系多家公司高管 。
5月18日晚 ， 紫光学大再发公告称 ， 补选学大教育创始人金鑫成为紫光学大第九届非独立董事 ， 同时聘任其为紫光学大新任总经理 。
金鑫曾在2016年2月至2017年3月间担任紫光学大董事、副董事长、总裁职务 。 兜兜转转 ， 离开董事会三年多后 ， 金鑫的再次回归 ， 无论是对于紫光学大 ， 还是学大教育 ， 似乎意味着改变的发生 。
从2019年末开始 ， 金鑫持续加码注资紫光学大 ， 直至成为新晋第一大股东 。 从外界来看 ， 金鑫对上市公司的持续加注 ， 一定程度上加强了和上市公司的绑定 ， 紫光学大想要再通过抛售学大教育资产来偿还债务已经不太可能 。
另一方面 ， 2020年2月 ， 《再融资规则》落地 。 定增对象上限提升到35名 ， 上市公司控股股东、实际控制人及其关联方的锁定期由36个月调整到18个月 。 同时 ， 非公开发行股票规模由原定的20%调整至30% 。
根据紫光学大目前44.37元/股的股价来看 ， 定增30%所得金额大概在13亿左右 ， 相对接近了债务本金 。 对于紫光学大而言 ， 似乎迎来了还清债务的曙光？
然而 ， 考虑到十几亿的债务 ， 疫情的负面冲击 ， 紫光学大接下来将会怎么走 ， 还要静待时间给出答案 。


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