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从财报分析角度看，最可能的十倍医药股

【从财报分析角度看，最可能的十倍医药股】1医疗行业涨跌情况
受疫情影响 ， 今年以来各大行业均受到不同程度的冲击 。 从市场情况来看 ， 大盘指数出现下跌 ， 目前上证指数-5.86%、HS300为-4.19% 。 而28个申万一级行业中 ， 指数收正的有11个 ， 表现相对较好的有农林牧副渔+16.95%、医药生物+16.94% 。 随着疫情的蔓延 ， 相关的医药产品与服务需求大增 ， 包括防护类、生命监护及支持类器械、诊断检验类、抗病毒药物（包括化学药、中成药）、血液制品类、零售药店等 。 从子行业表现来看 ， 今年以来表现分别是医疗器械43.14%、生物制品29.09%、化学制药11.78%、医疗服务7.65%、医药商业7.47%和中药2.65% 。
下图：指数表现情况
下图：申万医药子行业今年以来涨幅表现（%）
从财报分析角度看，最可能的十倍医药股
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下图：申万一级行业今年涨跌幅情况
从财报分析角度看，最可能的十倍医药股
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2医疗行业三大特征
行业整体增速趋缓 ， 原料药话语权提升
我们对医药行业及各细分行业（申万三级）上市公司的收入和归母净利润进行分析 ， 其中剔除了2019年度ST股票、并表口径变化较大、计提商誉较大等异常个股（下同） 。 总体上来看 ， 医药行业上市企业2019年收入为16399.29亿元、归母净利润1198.55亿元 ， 同比增速分别为+15.0%、+14.6% ， 相对上年分别下滑5.3pct和上升16pct ， 说明医药行业整体增速趋缓 ， 而利润水平却有明显提升 ， 这或与“两票制”等政策减少中间环节、减少费用、公司成本控制见效有关 。
从子行业收入增速来看 ， 除了医药商业与上年增速基本打平外 ， 2019年其他细分行业增速均现下滑 ， 其中下滑幅度从大到小分别为生物制品（-20.4pct）、化学制剂（-9.8pct）、化学原料药（-9.2pct）、中药（-7.4pct）、医疗器械（-6.2pct）、医疗服务（-7.3pct）、医药商业（+0.6pct） 。 从子行业归母净利润增速来看 ， 不同子行业有升有降 ， 其中升幅从大到小分别为化学制剂（+56.7pct）、生物制品（+46.9pct）、医药商业（+1.9pct）、中药（-5.1pct）、医疗器械（-4.7pct）、化学原料药（-14.7pct）、医疗服务（-78.1pct） 。
而从2020Q1数据来看 ， 尽管疫情对相关医药产品或服务需求大增 ， 但是对整个医药仍然形成冲击 ， 上市公司Q1营业收入为3732.37亿元、归母净利润299.05亿元 ， 同比分别-5.0%、-12.0% ， 分别比上年下滑25.0pct和30.7pct 。 子行业营业收入增速方面 ， 除了化学原料药逆势上涨4.2%、医疗器械5.7%外 ， 其他子行业均出现不同程度下滑 。
子行业归母净利润增速方面 ， 除了化学原料药上涨9.1%外 ， 其他子行业均出现下滑 ， 其中医疗服务受影响最大（相比上年同期-34.0%）、其次为中药（-21.0%）、化学制剂（-17.7%） 。 这一方面 ， 反映了整体控费成本控制下原料药话语权的提升；另一方面疫情对医疗服务、中药、化学制剂行业均造成较大冲击 ， 主要原因是期间医疗机构慢性病、五官科诊疗人次下滑较大 ， 尤其牙科、眼科等几乎处于停滞状态 。
下图：医药行业收入增速情况（%）
下图：医药行业归母净利润增速情况（%）
从财报分析角度看，最可能的十倍医药股
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行业毛利率呈上升趋势 ， 创新发展加大研发投入
整体来看 ， 医药行业总体ROE(扣除/加权)呈现略有下滑过程 。 其中化学原料药、医疗器械趋势较明显 ， 化学制剂、医药商业、生物制品有所好转呈回升态势 ， 而医疗服务呈现上升趋势 ， 这与近年来创新药景气度不断提升下的外包服务CRO的快速发展不无关系 。
销售毛利率方面 ， 医药行业2019年总体毛利率为49.4% ， 2020Q1略有下滑 ， 但总体呈现提升态势 。 值得一提的是 ， 在今年1季度行业受疫情冲击的情况下 ， 化学原料药Q1毛利率提升1.19pct到40.96%、医疗器械提升1.08pct到57.73% ， 受负面影响较大的为医疗服务 ， 其毛利率由去年同期的42.51%下滑至35.26% 。 销售净利率方面 ， 2019年医药行业总体净利率为12.85%、2020Q1为10.04% ， 相比上年同期分别提升0.14pct、-4.21pct 。 近年来 ， 医疗服务净利率出现较明显的提升 ， 由2017年的7.05%上升到2019年的18.20% ， 生物制品相比上年也有回升 。 我们认为这与相关行业销售额不断扩大 ， 规模效应显现边际费用支出改善有关,如眼科、口腔连锁专科医疗、龙头CRO/CMO企业表现尤为突出 。
费用支出方面 ， 医药行业销售费用率呈上升趋势 ， 2019年行业销售费用率为20.56%、2020Q1为19.39% ， 分别相比上年同期提升0.33pct、-0.13pct；同期行业管理费用率分别为8.36%和10.41% ， 比上年同期分别-0.14pct和1.86pct 。 管理费用率呈现下降趋势 ， 主要原因是近年将研发费用单列出来 。 在创新发展的大背景下 ， 近年医药行业研发费用率逐步提升 ， 研发费用随着医药企业收入的增加而增长 。 2019年医药行业研发支出458.22亿元 ， 同比+25.6%；2020Q1研发支出94.12亿元 ， 同比+7.8% 。
下图：医药各子行业管理费用率情况（%）
下图：医药各子行业研发费用率情况（%）
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医疗行业运营趋势向好 ， 经营性现金流提升
从公司运营层面来看 ， 医药行业应收账款周转率、存货周转率均较稳定 ， 2019年分别为18.42次和4.14次 ， 相比上年提升0.54次和0.02次 。 分行业来看 ， 医疗服务、医疗器械、化学原料药应收账款周转率相对提升较多 ， 医疗服务存货周转率相对提升较多 ， 说明行业运营趋势向好 。
从资产负债率方面 ， 2019年医药生物行业资产负债率为31.24% ， 2020Q1值为31.44% ， 分别比上年下滑1.00pct、0.46pct ， 其中融资负债较多的医药商业具有相对较高的资产负债率（2019年和2020Q1分别为54.47%、55.43%） ， 而医疗服务和生物制品行业资产负债情况改善较快 。 从经营活动产生的现金流量净额/净利润的比值来看 ， 医药行业该比值由2017年的91.77%提升至2019年127.22% ， 且所有子行业的比值均大于1 ， 板块经营性现金流有较好提升 。
3医疗行业的未来
目前医药主要细分领域现状如何 ， 未来将如何发展？我们阅读了百余篇最新年报/季报等相关报告 ， 并做了相应的读报笔记或小结 ， 以回应上述问题并作参考 。
2019年 ， 受仿制药一致性评价全面推进、药物临床试验数据核查流程化、“4+7”药品集采正式执行及扩围、新《药品管理法》和《疫苗管理法》正式执行、重点合理用药药品监控、中药处方权收紧、《国家医保目录》调整等医药政策的影响 ， 医药行业转型升级效果显现 ， 规模增长放缓但盈利能力不断提高 。 2019年 ， 医药制造业工业增加值增速为5.7% ， 较2018年下降0.5pct 。 2019年 ， 全国规模以上医药制造业营业收入为23908.6亿元 ， 同比增长7.4% ， 增长率同比下降5.0pct（高于全国整体水平3.6pct）；实现利润总额人民币3119.5亿元 ， 同比增长5.9% ， 增长率同比下降3.6pct（高于全国整体水平9.2pct） 。 根据中国医药工业信息中心预测 ， 2019年我国整体药品市场终端销售规模达到1.71万亿元 ， 同比+4.2% ， 相比上年下降1.87pct 。 我国样本医院销售收入增速回升明显 。 2019年我国样本医院药品销售总额为2550.97亿元 ， 同比增长11.69% ， 增速相比前两年提速明显；分季度来看 ， 2019Q1-Q4销售额分别为612.34亿、644.75亿、679.20亿和614.69亿元 ， 同比分别增长11.68%、12.90%、13.43%和8.63% 。


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