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半年内惨遭4家做空机构围剿，跟谁学会是下一个瑞幸吗？

这 ， 恐怕是近10年来 ， 绝无仅有的一幕 。
一家在美上市的中国公司 ， 因为财务数据太亮眼 ， 导致半年内先后被4家做空机构发布了6次做空报告 。 熟悉美股市场的朋友应该不难猜到 ， 这家公司是跟谁学 。
半年内惨遭4家做空机构围剿，跟谁学会是下一个瑞幸吗？
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昨天 ， 知名做空机构浑水发布针对跟谁学(NYSE:GSX)的做空报告 。 质疑的东西 ， 也无非还是用户真实性这些东西 。
比起浑水做空的内容 ， 更加值得投资人注意的是 ， 这已经是今年以来第4家做空跟谁学的机构 。 在此之前 ， 灰熊、香橼、天蝎创投先后发布过有关跟谁学的做空报告 。
从过去中概股历史看 ， 被超过3家机构做空的中概股共有5家 ， 结局都不太好：
瑞幸、旭光高新材料至今仍在停牌；中国高速频道黯然退市；泛华金控和亚太交换中心固然还在美股 ， 但股价已经较最近一次做空时分别下跌43.32%和75.52% 。
这次的跟谁学会是例外吗？
至少从股价表现看 ， 浑水的做空报告严重打击了跟谁学投资人的“信心” 。 报告发布后 ， 跟谁学股价一度大跌近20% 。 虽然盘中股价有所反弹 ， 但截至收盘 ， 其股价仍然下跌7.31% 。
今天上午 ， 跟谁学还特地发布回应声明 ， 并对浑水的质疑一一作了回复 。 下面 ， 大家可以跟着读懂君好好看看这场浑水和跟谁学的正面对决 。
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超过一半用户都是机器人 ， 浑水最先抛出观点是 ， 跟谁学绝大部分的用户都是机器人 。
【半年内惨遭4家做空机构围剿，跟谁学会是下一个瑞幸吗？】在分析跟谁学54065个独立用户的数据后 ， 浑水发现5742个用户的登录记录很奇怪 。 他们往往在两个（或多个）不同星期的同一天 ， 甚至同一时间参加在线课程学习 。 这里的时间 ， 精确到秒 。
举个例子 ， 比如用户A ， 在这周三的9点30分20秒登陆了小学三年级的数学课堂 ， 下周三登陆小学三年级数学课堂的时间依然是9点30分20秒 。
他们被浑水称为“精确参与者” 。 虽然这5742个用户中 ， 大多数只有一次这样的行为 ， 但也有1261个用户多次完成这样的“壮举” 。 最夸张的一个用户更是有9次登陆时间完全相同 。
更重要的是 ， 浑水还发现 ， 5742个用户与另外33145个用户共享一个IP ， 或在完全相同的时刻加入 。 减去10342个重复数据后 ， “精确参与者”数量占比为52.8% ， 也就是28545个用户 。 换句话说 ， 在浑水看来 ， 这28545个用户都是机器人 。
浑水质疑的逻辑很简单 。 除了用户登录时间一定会有差异外 ， 跟谁学服务器也会导致用户最终登陆时间存在差异 。 几个因素叠加 ， 使相隔一星期或者更久的时间后 ， 同一用户以相同的时间登录 ， 几乎不可能实现 。
这就类似于用户每周从城市A搭飞机飞往城市B ， 两次降落的时间完全相同 。
跟谁学的解释是：这是小班切大班的原因 。
跟谁学采用双师大班模式进行教学 。 “双师”指代主讲老师加辅导老师组成的教学团队 ， 其中主讲老师负责讲授课程和传道授业 ， 辅导老师负责日常服务和答疑解惑 。 在常规的直播课中 ， 跟谁学会将一个主讲老师所带的大班 ， 拆分成由多个辅导老师带领的小班 。
跟谁学表示 ， 每次开课前30分钟左右 ， 辅导老师会开启小班互动模式 ， 采用做游戏、复习作业、课前预习等方式陪伴学生 。
在正式开课时 ， 或者在主讲老师进入直播间后 ， 辅导老师可采用手动切换的方式 ， 将直播间从小班模式切换至主讲老师主导的大班模式 。
由于K12的课程周期相对固定 ， 同一个课程在不同周次和日次间的上课时间基本一致 。 例如四年级春季数学课在星期六下午14时上课 ， 那么通常每周的该时间都为小学四年级数学的上课时间 。
所以在小班切换到大班的过程中 ， 从大班的视角就会出现浑水报告中提及的多个PreciseJoiners（精确参与者）在不同课节的同一时点到课的情况（例如上例中提到的每周六下午14时） 。
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与老师共用一个IP的学生 ， 也是机器人
浑水还发现 ， 共有15239名学生用户与跟谁学上课老师或导师共用一个IP ， 还有1364个用户的IP也存在重叠 ， 两者相加的用户数量达到16603人 ， 占比30.7% 。 值得注意的是 ， 在这16603人中 ， 有10614个用户就是上文提及的“精确参与者” 。
在浑水看来 ， 这些学生也都是机器人 。 它的逻辑是 ， 由于跟谁学在线下没有实体学校或者学习中心 ， 学生不可能与老师共享IP 。 这样的观点也得到了前跟谁学员工的证实 。 对这个说法 ， 跟谁学并不认可 ， 强调不存在这种情况 。
跟谁学表示 ， 他们以目前数据库中2020年1月至3月的正价课全量数据 ， 重新计算了学生与教师IP的重合度 ， 得出的结论仅为0.78% 。
在跟谁学看来 ， 通常在家庭宽带中 ， 用户的IP地址由宽带运营商提供 ， 会存在同一IP被不同用户复用的概率 。 因此 ， 0.78%的IP重合度是合理的 。
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某个时点突然涌进的学生 ， 还是机器人
浑水发现 ， 跟谁学的课堂在开播前 ， 会在某个时点突然有大量学生涌入 。
半年内惨遭4家做空机构围剿，跟谁学会是下一个瑞幸吗？
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入上图所示 ， 在点1的位置上 ， 有104个用户在课程开始前的9分40秒到9分36秒加入 。 其中 ， 有6个上文提及的“精确参与者” 。
浑水把这些在特定时点突然涌入的学生 ， 称为“爆发性参与者” 。 据浑水统计 ， 这些“爆发性参与者”的数量共有4528名 ， 与这些人IP相同的用户共有488人 。
值得注意的是 ， 开课前后5分钟内涌进的学生 ， 浑水没有将之统计为“爆发性参与者” ， 除非它们表现出一些其他的机器人行为 。
浑水认为 ， 这些“爆发性参与者”也都是机器人 。 因为这些用户的涌入 ， 经常发生在一段连续活动的中间节点 。 好比我们在一小时内看到10列地铁经过 ， 其中9列完全空着 ， 1列全是人 。 这并不符合现实生活的逻辑 。
跟谁学的解释是 ， 还是因为小班切大班导致的 。
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猜想得到跟谁学前员工确证
浑水对跟谁学的质疑 ， 还得到了一位公司前员工的确证 。
根据跟谁学前员工所述 ， 跟谁学的刷单业务 ， 始于2015年 。 那时候 ， 为了打造一个O2O平台 ， 就已经开始刷单 。
跟谁学有一个机房 ， 里面有上万个“群机器人”（手机） 。 每个设备将有一个单独的手机号码 ， 微信号码 ， 并被购买产品 ， 或参加一个课程 。
这位前员工还透露 ， 跟谁学也会利用外部公司来运营刷单 。 有些公司专门提供上课服务 ， 还有些人专门注册课程并付费 。 这些公司通常会根据所要求的任务 ， 获得2%到5%的佣金作为补偿 。 跟谁学为这些交易提供所需的现金 ， 并通过销售费生成刷单所需的大部分成本 。
这位前员工提到了三家独立的向跟谁学提供机器人用户的公司 ， 包括微师平台和北京优联环球 。
说到底 ， 浑水就一句话：你们前员工证实你刷单了 。
但跟谁学回应也很直接 ， 不可能！同时 ， 它给出了三个原因 。
首先 ， 微师只是跟谁学旗下提供直播视频服务的工具 ， 其全部业务已按照会计准则的要求如实计入财务报表 。 两者同为跟谁学旗下品牌 ， 无论各品牌间是否有交易 ， 均会在合并报表层面抵消 ， 换而言之 ， 跟谁学无法通过与自己交易来进行刷单 ， 因此该指控不成立 。
其次 ， 北京优联环球为跟谁学关联方 。 跟谁学与优联环球的全部交易 ， 以银行转账记录为佐证 ， 完整披露于年报及季度报告的电话会议中 。 该关联交易金额占收入的比例 ， 一直远低于1% 。
最后 ， 跟谁学目前的业务模式与O2O平台模式完全不同 。 公司自2017年起全面聚焦在线直播大班课 ， 持续盈利 ， 现金流持续为正 ， 现金余额持续增加 。 与报告中描述的情况完全不符 。
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跟谁学会是例外吗？
说起来 ， 浑水已经是今年以来第4家做空跟谁学的机构 。 在此之前 ， 灰熊、香橼、天蝎创投先后发布过有关跟谁学的做空报告 。
从过去中概股历史看 ， 被超过3家机构做空的中概股共有5家 ， 最终结局都不太好 。
最近的是瑞幸 ， 在被3家做空机构做空后 ， 被爆出业务造假 ， 目前还处于停牌阶段；
泛华金控在2018年、2019年遭遇3家机构做空 ， 至今股价下跌43.32%；
亚太交换中心先后三次被做空 ， 最近一次是在2018年 ， 至今股价下跌75.52%；
旭光高新材料2014年被做空之后 ， 一直停牌至今；
中国高速频道已经黯然退市 。
那么 ， 跟谁学会是例外吗？


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