江苏龙网

  1. 首页 > 人文 > >

大变局时代下，城燃并购整合的新方向和新策略？

【能源人都在看 ， 点击右上角加'关注'】
大变局时代下，城燃并购整合的新方向和新策略？
文章图片
一、政策背景
2019年注定是中国油气体制改革史上重要的一年 ， 在国内燃气人士的密切关注下 ， 2019年12月9日 ， 国家管网公司正式挂牌 ， 天然气市场体系改革随之加速 。 各省级管网公司也跃跃欲试 ， 已成熟的省级管网公司趁机不断壮大 ， 未成立管网公司的省份加快整合 ， 蓄势待发 。 在挂牌前后 ， 云南、重庆、甘肃相继成立了省级管网公司 ， 整合当地资源 ， 渴望在这次改革中分一杯羹 。
改革意味着打破传统的利益格局和盈利模式 ， 以“三桶油”为首的上游气源企业 ， 以省级管网公司为代表的中游企业 ， 以及数以万计的下游城燃企业均面临“阵痛” 。
对于上游 ， “三桶油”盈利最稳定的管道资产和LNG接收站将划拨给国家管网公司 ， 据报道“三桶油”旗下的19家单位将作为首批纳入国家管网的资产 ， “三桶油”集体陷入“终端焦虑” 。
对于中游 ， 各省的管网公司 ， 未来利益如何 ， 我们大胆猜想一下 ， “管输费+销气加价”的模式将被打破 ， 政府进一步加强管输费的定价管理 ， 省管网公司的资产回报率将被限制在合理水平 。
对于下游 ， 虽然“上游天然气资源多主体多渠道供应”的改革方向明确了 ， 但由于“三桶油”长期占据国内天然气供应的主导地位 ， 有效的售气市场形成之前 ， 大部分中小城燃企业无法享受到低价气源 ， 短期内购气成本甚至会不降反升 。 另外 ， 近年来国家和地方纷纷出台政策 ， 降低接驳费水平 ， 城燃企业的暴利时代一去不复返 。
大变局时代下，城燃并购整合的新方向和新策略？
文章图片
二、城市燃气并购整合新方向
结合上述背景和近些年的实践 ， 作者对未来几年城市燃气并购的方向提出了若干猜想：
1、关于并购整合的重点区域
（1）中俄线途径区域
中俄线覆盖区域 ， 气源条件改善 ， 并购机会有望增加：①山东 ， 因为多种原因造成燃气特许经营权分散 ， 气源情况和管理水平参差不齐 ， 注定该区域存在资源整合需求；②河北 ， 煤改气接近尾声 ， 后续运营压力迫使中小城燃公司 ， 向管理水平高的大型城燃企业靠拢；③江苏 ， 苏北地区存在并购机会 。 作者对东三省和河南区域依然持保守态度 ， 东三省省级管网不完善的先天不足 ， 削弱了中俄线通气的利好效应；河南虽是兵家必争之地 ， 各大城燃虎视眈眈 ， 但当地城燃企业态度强硬 ， 预计未来几年整合不会很活跃 。
（2）西部某些经济发达区域
西部区域有三重利好：①《关于延续西部大开发企业所得税政策的公告》明确指出 ， 自2021年1月1日至2030年12月31日 ， 对设在西部地区的鼓励类产业企业减按15%的税率征收企业所得税；②政府西部大开发政策延续 ， 大力推动西部城市及民生发展；③西部地区上游气源充足 ， 下游销售价格较低 。 三重利好叠加 ， 并购交易活跃度有望延续 ， 代表性区域四川、重庆优势是气源充足、市场接受程度好 ， 陕西优势是气源充足、市场接受程度好、用气量大 ， 甘肃、青海、新疆、内蒙古也仍存在一些优质项目 。
（3）华东华南地区
该地区市场成熟 ， LNG主要市场区域 ， 项目一般比较优质 ， 盈利性较好 ， 未来并购整合难度较大 ， 即使出现拟转让的项目 ， 一般也要高PE、大投资 。
（4）华中三省
以湖北、湖南、江西为代表 ， 项目中规中矩 ， 由于管道气覆盖率低 ， 仍有一些空白区域 ， 未来并购整合中规中矩 ， 要看并购企业的口味来定 。
（5）西南三省
各大上市燃气公司基本不看好这些区域 ， 主要原因是管道投资大、市场不成熟 ， 但不排除有零星的并购机会 。
作者预计未来交易活跃程度从高到底依次为：中俄线途径区域和西部某些经济发达区域、华东华南地区、华中三省、西南三省 。
2、关于并购对象的质地
几个影响城燃企业利润的因素：①接驳费 ， 政府强制接驳费降低；②城镇化率 ， 不断提高并趋于合理 ， 接驳量必然减少；③销气毛利 ， 随着管网日趋完善、气源充足、政府环保政策压力 ， 毛利趋于稳定合理；④销气量；⑤工业、商业、居民销气比例 。
未来并购的优质标的应该具备以下特征：特许经营权无瑕疵、通管道气、销气量稳定及结构合理（居民、商业、工业比例约为3:3:4） ， 接驳可能不会成为未来燃气企业利润的主要增长点 ， 这是新背景下城燃并购的新方向 。
3、关于大燃气集团并购小燃气集团
过去十年 ， 上市企业并购单体民营燃气企业为燃气并购市场的主流 。 预计未来几年 ， 面对市场上标的稀缺的现实 ， 大燃气集团并购小燃气集团将成为主流 ， 2019年昆仑能源并购金鸿控股、某大型国企打包出售6家燃气公司 ， 某大型上市国企并购另外一家上市燃气企业也在圈内疯传 。 同时 ， 一批新三板城市燃气企业也待字闺中 ， 由于这些企业自身盈利水平一般、无效资产偏多的缺陷 ， 导致各大上市燃气企业都在观望 ， 真正下手的寥寥无几 ， 最后花落谁家 ， 大家拭目以待？
4、关于合作范围和方式更加多样化
结合目前中国天然气管道的现状 ， 未来几年之内可能新铺设管道7万公里 ， 管道投资合作不可避免 ， 社会资金会以多种方式流入市场 。 城燃企业之间 ， 不排除上市燃气企业之间互相持股的可能性 。
总之 ， 未来城市燃气并购新方向包括：重点区域的重新竞争和洗牌；优质城燃标的新界定 ， “大集团吃小集团”的新格局 ， 合作范围和方式的新发展 。
大变局时代下，城燃并购整合的新方向和新策略？
文章图片
三、城市燃气并购整合新策略
【大变局时代下，城燃并购整合的新方向和新策略？】一个公司在实施新的并购之前 ， 有必要对已并购项目进行盘点 ， 通过并购后的整合 ， 项目是否有质的提升 ， 比如市场开发是否充分 ， 成本控制是否合理 ， 资源是否充分利用 ， 生产运行是否顺畅 。 若并购后不能有效整合 ， 仍要实施新的并购 ， 这显然是不明智 ， 往往是得不偿失 。
针对并购策略 ， 作者认为可以从以下六个方面进行优化：
1、了解自我、有的放矢
各大燃气企业首先应当对自身进行评估 ， 掌握自身的需求 ， 做到有的放矢 ， 例如A燃气公司资金充足 ， 主要任务是扩大市场规模 ， 那么在并购过程中就可以放低标的标准（收购对象可以锁定在一些利润中规中矩燃气企业上面） ， 以达到扩大规模的效果 。 B燃气公司注重业绩且规模已经达到国内一梯队行列 ， 可以找一些优质的标的（包括一些小的燃气集团）进行并购 ， 同时 ， 也可以并购一些上游气源业务 。
2、三个有利于、四不要
三个有利于：有利于业绩提升（包括净利润、市值） ， 有利于统筹联动发展（项目与项目之间的配合 ， 可以降低管理成本） ， 有利于公司战略发展 。
四不要：特许经营权有瑕疵不要 ， 安全有隐患不要 ， 无效资产多不要 ， 市场接受能力差或替代品强势的不要 。
3、后台有效支持
燃气并购 ， 少不了尽职调查 ， 尽职调查不仅仅是把标的公司的历史资料拿过来 ， 更重要的过程是归纳总结 ， 去伪存真、去粗取精 ， 最终做出合理的估值 ， 作者比较倾向于利用现金流折现法进行估值 。 一个项目如果测算不出未来的预期 ， 拿不出合理的估值 ， 就如无头的苍蝇 ， 最终也达不成交易 。 所以 ， 尽调团队的水平往往决定项目的成败 。
4、项目有效跟进
建立有效的项目信息库 ， 可以分为三类 ， 一类是可尽调项目 ， 一类是可跟踪项目 ， 一类是后备项目 。 三类项目都应该进行有效的沟通 ， 第一类项目是重点推进项目 ， 第二类是次选项目 ， 第三类是未来可能开发的项目 。 不论哪一类项目 ， 作为项目开发人员 ， 平时都应该进行不间断的沟通 ， 今天不能成交的项目 ， 只要真诚对待 ， 未来就可能成交 。
5、引进第三方的支持
第三方机构不单指律师事务所、资产评估机构和审计机构 ， 也包括目前国外比较流行的 ， 游走于卖方和买方之间 ， 提供各种服务以促使交易达成的投行机构 。 不可否认的是 ， 某些标的公司存在一些棘手的问题 ， 阻碍了交易的达成 ， 比如说公司之间的拆借、法律瑕疵、税务问题；这时候 ， 投行机构可以发挥其专业能力帮助标的公司解决问题 ， 促使交易达成 。 另外 ， 投行机构对于双方的价格谈判起到润滑剂的作用 ， 有利于标的合理估值 ， 达成实质交易 。
6、项目后评价
项目并购后 ， 一般来说 ， 要对项目进行后评价 ， 通过对现在的经营数据与当时预测的经营数据进行对比 ， 验证当时收购时的预测和估值是否合理 ， 这也可以反映投资团队、尽调团队业务水平 。 作者认为 ， 此过程是城燃并购团队查漏补缺 ， 不断总结提高的过程 ， 必不可少 。
四、寄语
上游改革的实施 ， 国家管网的整合 ， 降接驳费政策的推行 ， 在一定程度上增加了城燃企业并购的不确定性 ， 甚至影响了以往城燃企业并购的估值方式 。 万事皆有道 ， 作者认为大家没必要停留在困惑之中 ， 只要把握城燃企业并购的新规律 ， 不默守陈规 ， 不断适应市场 ， 就一定在城燃并购的大海里畅游 。
以上皆为个人观点 ， 不足之处 ， 敬请批评指正 。
免责声明：以上内容转载自天然气与法律 ， 所发内容不代表本平台立场 。
全国能源信息平台联系电话：010-65367702 ， 邮箱：hz@people-energy.com.cn ， 地址：北京市朝阳区金台西路2号人民日报社


    推荐阅读


    上一篇：许震宇获任嘉里建设(00683)独董等职务

    下一篇：小米集团2020年一季度营收497亿元，手机业务部分达303亿元