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本轮国债期货调整创两年多来最大，债牛要变了？

随着全球复工复产逐渐推进 ， 大环境不确定因素有所消减 ， 股市也持续缓慢走高 。 作为避险品种的债市则快速回落 ， 尤其是10年期国债期货短短11个交易日最大下跌超3% ， 而且仍没有止跌的迹象 ， 债牛逆转要发生了？
国债期货持续回落
国债期货上 ， 5月以来各期都在调整 ， 尤其是10年期主力合约回落最大 。 Wind数据显示 ， 自今年4月30日至今 ， 11个交易日有9次下跌 ， 而5月19日盘中低点创近3个月新低 。 截至收盘最终以反弹0.09%报收 ， 但5年期和2年期国债期货主力合约仍继续下跌 。
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走了两年多的债券牛市 ， 一轮不错的上涨后小幅回探企稳再上攻 。 以10年期国债期货主力合约看 ， 一波一波走到2020年4月24日 ， 创下历史新高103.485元 。 随后快速回探至今 ， 自本轮最高点最大已经回调了3%以上 ， 并且目前还没有止跌企稳的迹象 。
而对比以往每次很明显的回调 ， 尽管回调时间上本轮不算太长仅有11个交易日 ， 明显短于近两年途中的调整 ， 但从跌幅深度上看 ， 本轮3.12%的跌幅已经远大于历次回调 。 可见本轮调整之大 ， 短期若继续下探 ， 债牛的环境或有所改变 ， 甚至可能被逆转 。
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股市走好对债牛影响大
此外随着股市持续反弹 ， A股估值处于历史低位 ， 叠加政策稳定推动下 ， 经济有望逐步恢复 。 而这些却不利于债券市场 ， 尤其是股债跷跷板下 ， 随着股市人气回升 ， 国债期货为代表的债市可能会继续被资金抛售 ， 需要注意 。
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后期债券牛市依旧？
东兴证券张怀志分析认为 ， 一是经济改善预期 ， 4月外需超预期改善是否可持续存疑？5月外需可能小幅下行；另外发电耗煤等高频数据回暖是否会反应到工业增加值等指标中 ， 目前生产强于需求态势明显 ， 企业库存明显回升 ， 改善或难以持续 。
二是国外复产复工进度如何 ， 疫情是否二次爆发 。 欧美复工节奏和疫情变化不确定性较强 ， 美股反弹与美债利率低位反应的信号有分歧 ， 后续走势仍有待观察 。
【本轮国债期货调整创两年多来最大，债牛要变了？】江海证券屈庆债券团队分析认为 ， 考虑到疫情常态化可能性加大 ， 货币政策宽松更可能以小幅多步的方式开展 ， 短期内下调存款基准利率的可能性进一步降低 ， 公开市场投放、降准、LPR改革、再贷款再贴现等政策工具将是主要抓手 。 对于债市而言 ， 货币政策不转向意味着债牛尚未结束 ， 资金利率区间调节思路下中短端利率较为安全 ， 长端利率在消化完悲观情绪以后 ， 大概率将重回下行通道 。


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