中信证券：京东(JD.US)业务多维突破，成长加速可期
本文来源于中信证券研报 ， 作者徐晓芳唐思思林伟强 。
核心观点：
京东(JD.US)Q1在用户、收入、净利润、子业务资本化等多维度均超市场预期 ， 且指引Q2收入增长进一步提速(yoy+20%-30%) 。 中长期看 ， 京东成长飞轮运转良好 ， 物流配送优势的用户心智在公共卫生事件下进一步强化 ， 行业低线升级的增长主线亦契合公司品质电商定位 。 维持前期观点 ， 未来两年是京东基本面持至续向上周期 。 上调盈利预测及目标价至58.7美元/ADS ， 维持“买入”评级 。
多维突破 ， 业绩超预期 。 京东发布2020Q1业绩 ， 单季营收1462亿元(yoy+20.7%) ， Non-GAAP净利润29.7亿元 ， 净利率2.0%(VS19Q132.9亿元 ， 净利率2.7%) ， 收入和利润均超预期(一致预期收入/non-gaap净利润1367/13.0亿元) 。 除收入和净利润超市场预期之外 ， 1)京东期末年购买用户数环比净增2540万至3.87亿(yoy+24.8% ， 移动端日活yoy+46%) ， 其中下沉市场净增占比超过70% ， 单季下沉市场GMV占比已超过50%：2)旗下京东工业品获2.3亿美元A轮融资 ， 投后估值超20亿美元 ， 成为继京东数科、京东物流、京东健康后 ， 第四只京东系独角兽 。 且达达集团(上市前持股51%)已提交IPO招股书 。
成长飞轮良性运转 ， 计预计Q2加速成长 。 拆分Q1收入结构：1)1P自营收入1300.9亿元(yoy+19.7%) ， 其中电器类/非电类yoy+9.8%/38.2% ， 非电类收入占比提升至40.3%;2)3P广告佣金收入95.3亿元(yoy+17%) ， 考虑Q1对商户的佣金减免 ， 预计报告期广告收入同比增速20%+;3)物流及其他创新业务收入65.9亿元(yoy+53.6%);4)零售分部经营利润44.5亿元(经营利润率3.19% ， VS19Q1为2.75%) ， 物流及创新业务分部经营亏损12.0亿元(经营亏损率18.2% ， VS19Q1为24.7%) 。 京东1P自营树品质→用户消费→升级扩容规模→3P平台商户加大投入→用户粘性提升→1P自营规模效应降本增效 ， 成长飞轮良性运转 ， 加速成长期可期引(公司指引Q2收入同比增长20-30% 。
风险因素：国内公共卫生事件反复 ， 行业竞争加剧；物流外单拓展不达预期 。
投资建议：把握基本面持续改善机会 。 我们维持前期观点 ， 除去公共卫生事件带来的扰动 ， 历经2019年的内部调整后 ， 京东品质电商的定位契合行业低线升级的增长主线 ， 未来两年依然处于基本面边际向上周期 。 鉴于Q1业绩超预期且Q2指引收入增长进一步提速 ， 我们上调2020-2022年营收预测为7215/8691/10341亿元(原预测为6849/8245/9746亿元) ， non-GAAP净利润预测为138.1/204.0/265.7亿元(原预测为127.8/192.8/261.7亿元) 。 考虑京东相对行业的强势表现、竞争格局改善和旗下业务资本化推动价值重估 ， 上调公司目标市值至857亿美元 ， 对应58.70美元/ADS ， 维持“买入”评级 。
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【中信证券：京东(JD.US)业务多维突破，成长加速可期】(编辑：陈鹏飞)
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