营收300亿纸厂的“资金结”：流动负债余额526亿，坏账损失逾10亿
身处造纸行业却难挡金融诱惑 ， 欲摆脱融资租赁业务却非易事 。 如此纠结的状况让山东晨鸣纸业集团股份有限公司(下称晨鸣纸业 ， 代码000488.SZ)的年报每年都有看点 。
晨鸣纸业日前披露2019年年度报告 ， 数据显示 ， 该公司2019年实现营收303.95亿元 ， 净利润16.57亿元 ， 同比上年下滑34% 。
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资产负债率为73.11% ， 金融诱惑让现金流持续紧张
晨鸣纸业日前披露2019年年度报告 ， 数据显示 ， 该公司2019年实现营收303.95亿元 ， 净利润16.57亿元 ， 同比上年下滑34% 。
值得警惕的是 ， 该公司资产负债率为73.11% ， 虽然数据相比期初略有下降 ， 但仍居高不下 。 同时 ， 其流动负债余额为526.99亿元 ， 高出流动资产余额达77.46亿元之多 。
此外 ， 涉足金融给该公司利润带来的影响不可小觑 。 融资租赁不但让晨鸣纸业现金流持续紧张 ， 更带来坏账损失 。 报告期内 ， 该公司计提信用减值损失达10.34亿元 ， 其中融资租赁款坏账损失就达5.24亿元 。
在年报发布不久 ， 晨鸣纸业就接到了深交所下发的问询函 ， 要求该公司评估是否存在相应的偿债风险 ， 并“充分揭示公司可能面临的流动性风险以及拟采取的防范应对措施” 。
大存大贷特征明显 ， 债务违约风险高悬
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晨鸣纸业近十年短期借款情况：
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财务状况难言健康 ， 扩张中现金流风险逐渐显现
由于身负巨额债务 ， 晨鸣纸业财务状况难言健康 ， 且在在近年来的经营扩张中现金流风险逐渐显现 。 而且 ， 曾经给晨鸣纸业带来业绩增长的融资租赁 ， 逐渐成为烫手山芋 。
自2014年上半年开展融资租赁业务以来 ， 晨鸣纸业前后共向融资租赁子公司注资40.72亿元 ， 业务客户有房地产企业、政府平台、钢铁及其他金属制造、化工等行业 。
2019年年报显示 ， 晨鸣纸业计提信用减值损失高达10.34亿元 。 其中 ， 融资租赁款坏账损失占比最高 ， 达到5.2亿元 ， 此外还包括应收账款坏账损失1.7亿元、其他应收款坏账损失2.8亿元 。
晨鸣纸业2019年信用减值损失情况(元)
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数据来源：晨鸣纸业2019年年报
对于融资租赁业务带来的风险 ， 晨鸣纸业也有所察觉 ， 其表示公司正通过多种渠道改善负债结构 ， 亦将进一步压缩融资租赁业务规模 。
该公司表示 ， 从2018年4月份开始 ， 公司回归主业并对融资租赁业务进行了持续的压缩 。 但是2019年年报显示 ， 晨鸣纸业融资租赁的规模仍然不小 ， 风险仍然存在 。
晨鸣纸业在年报中称 ， 报告期内公司持续压缩融资租赁业务规模 ， 净回收59亿元 ， 融资租赁规模降至136亿元 。
对此 ， 深交所在年报问询函中 ， 要求晨鸣纸业就融资租赁业务款项的历史实际坏账率、平均回款周期、逾期情况 ， 以及其他公司对同类业务款项计提坏账损失的比例等 ， 说明公司融资租赁款项坏账损失的计提原因、依据、主要计提的款项的形成原因、最新回款进展 ， 以及相关坏账损失计提是否谨慎、充分 。
针对应收账款和其他应收款主要计提坏账损失 ， 问询函也要求该公司说明客户或公司名称、账龄、计提原因、公司的催收措施、该应收方资信状况恶化的具体表现、预计无法收回的原因等 。
另外 ， 深交所对晨鸣纸业的存货减值准备也提出相关疑问 。
年报显示 ， 晨鸣纸业存货期末账面余额为48亿元 ， 较期初减少30.39% ， 其中原材料和库存商品期末余额分别为19.7亿元、8.9亿元 ， 分别较期初减少39.79%、47.58% ， 同时该公司对原材料共计提2127万元减值准备、未对库存商品等计提减值准备 。
问询函要求晨鸣纸业具体说明库存商品本期大幅减少的原因及合理性 。 另外 ， 对晨鸣纸业存货减值准备的具体测算过程 ， 包括但不限于减值迹象、参数选取过程、依据、减值损失确认方法、是否存在以前年度计提减值准备不充分的情形 ， 并说明公司当期未对库存商品等计提减值准备的原因和合理性 。
除此之外 ， 晨鸣纸业的营业收入、现金流和应收票据的变化出现背离的情况 ， 深交所也表示关注 。
年报显示 ， 晨鸣纸业营业收入较去年增加15.2亿元 ， 经营活动现金流入较去年增加25.6亿元 ， 应收账款较去年减少8.8亿元 ， 应收票据较去年减少12.1亿元 ， 应收账款融资下应收票据增加4.4亿元 。 对此 ， 问询函要求说明公司应收票据余额减少的具体原因 ， 并结合营业收入、现金流和应收账款变化情况 ， 说明应收票据变动趋势的合理性 。
相关链接：格隆汇消息 ， 4月20日晚间 ， 晨鸣纸业发布了2020年一季度财报 ， 亮眼的财报数据让外界直呼“神奇”——其一季度实现营业收入60.9亿元 ， 同比下降1.2% ， 但归母净利润却同比增长430.55% ， 为2.03亿元 。
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据了解 ， 晨鸣纸业归母净利润暴增 ， 主要得益于三方面的因素 ， 具体如下：
一是 ， 纸品价格持续上扬 。 此前 ， 该公司在业绩预告中表示 ， 一季度盈利大增的主要原因是浆纸一体化布局的完成使得成本端优势显现 ， 机制纸价格同比提高 ， 毛利率水平同比提升 ， 盈利能力增强 。
另一方面 ， 按照原材料性质来看 ， 造纸产品可分为废纸系和木浆系两大类 ， 而晨鸣纸业的纸品大部分属于木浆系 。 其中 ， 据国盛证券研报称 ， 去年以来 ， 木浆系成品纸价格逐步上扬 ， 当前行业盈利能力已处在较高水平 。
此外 ， 据上述投资者关系活动记录显示 ， “今年初因白卡纸市场需求良好 ， 加之各纸厂白卡纸库存较低 ， 结合市场情况公司在1月份至3月份对白卡纸进行了几轮提价 ， 累计涨幅在500元/吨左右 ， 基本已经落实到位 。 ”
二是原料成本下降 。 据了解 ， 晨鸣纸业的木浆原材料主要为木片 ， 该材料的价格近期出现下滑 。 其中 ， 澳大利亚进口木片价格已从去年3月的223美元/吨 ， 逐级下滑到当前的170美元/吨 。 由此一来 ， 原料成本下降也为该公司的业绩贡献了增长动力 。
三是投资收益暴涨 。 报告期内 ， 晨鸣纸业共获得投资收益8915.7万元 ， 较去年同期的7.9万元增长1124倍 。 公告中称 ， 其主要原因是报告期内确认对南粤银行的投资收益 。
不过 ， 相对于上述盈利大增的亮眼表现 ， 该公司的现金流和资产负债方面值得注意 。 据财报显示 ， 截至今年3月底 ， 晨鸣纸业的现金流量净额为17.8亿元 ， 同比减少37.3%；其中 ， 经营性现金流为6.6亿元 ， 同比减少53.9% ， 主要系报告期内公司到期的融资租赁业务同比减少 。
此外 ， 资产方面 ， 报告期末 ， 晨鸣纸业拥有总资产968.5亿元 ， 总负债705.1亿元 ， 资产负债率约为72.8% ， 较去年同期下降了2.7个百分点 ， 较年初下降约0.3个百分点 。 而因为负债率高企以及其可能导致的流动性问题 ， 晨鸣纸业长期以来受到监管层关注 ， 4月16日 ， 晨鸣纸业回复深交所年报问询函时表示 ， 2020年公司将继续压缩融资租赁业务以降低资产负债率 。
【营收300亿纸厂的“资金结”：流动负债余额526亿，坏账损失逾10亿】或许是受到现金流和资产负债率的影响 ， 晨鸣纸业A+H股开盘表现不佳 ， 截止发稿 ， 晨鸣纸业A股下跌近1% ， 股价仅5元出头 ， 而H股则下跌1.88% ， 报于3.13港元 。
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