招商食品饮料【招商食品】华润啤酒：步入盈利提升加速期——华润啤酒最新反馈及投资思考( 二 )
文章图片
文章图片
二、成本下降空间充足：产能优化显现 ， 年内成本骤降
产能优化带来的效率提升 ， 未来数年吨成本下降将明显 。 华润近几年产能优化规划有效执行 ， 一是关闭富余低效产能 ， 产能数量已从14年末98个减少至19年末74个 ， 二是对重点产能进行技改 ， 三是建设百万吨级别大产能 。 产能优化不仅对折旧摊销大幅缩减 ， 而且20万吨以下的小产能关闭后 ， 中大规模产能带来生产效率提升及成本优化 ， 将利好产能固定成本摊薄 。 过去几年优化的效益转化为品牌建设、薪酬提升等方面的前置投入 ， 预计未来几年边际改善明显 ， 吨成本下降空间充足 。
文章图片
麦芽、包装等成本显著下降 ， 20年成本下降有望逐季超预期 。 除生产效率提升带来的中长期成本下降 ， 年内可变成本显著下降 ， 根据行业数据测算 ， 年初麦芽成本同比降幅在10%左右 ， 4月份后包材成本大幅下降 ， 其中玻璃指数（5月同比-10% ， 调研反馈玻瓶成本亦在下降）、铝罐（-19%）、纸箱（-6%） ， 将驱动年内成本下降逐季释放 ， 带来利润弹性逐季超预期 。
文章图片
文章图片
三、投资建议：重视盈利加速期的双击机会
需求加速复苏 ， 估值修复启动 。 受Q1销量大幅下滑影响 ， 啤酒板块估值在疫情期间压制明显 ， 近期草根调研反馈 ， 五一后餐饮终端加速复苏 ， 全国餐饮渠道已恢复至60%以上 ， 流通渠道恢复更高 ， 催化近期估值开始修复 ， 参照对比03年非典疫情后 ， 反弹期啤酒板块估值修复弹性充足 。
投资建议：重视盈利加速期的双击机会 。 除了行业层面短期需求复苏驱动的估值修复之外 ， 华润高端化加速、产能优化带来效率提升 ， 叠加年内原料及保持成本大幅下降 ， 有望带来20年盈利加速 ， 建议重视盈利加速期的双击机会 。
文章图片
参考报告
1、《青岛啤酒（600600）：边际逐步改善 ， 力争达成目标》2020-04-30
2、《青岛啤酒（600600）：盈利持续改善 ， 旺季将迎恢复》2020-03-29
3、《青岛啤酒（600600）：激励改革落地 ， 修复空间突出》2020-03-27
4、《啤酒战国策：高端化浪潮篇——中国啤酒行业投研框架暨最新思考》2019-08-23
5、《中国啤酒行业深度报告—啤酒战国策》2018-08-27
6、《看行业拐点至 ， 待沧海大潮升——如何看待当下的啤酒板块》2018-05-19
作者风采
杨勇胜：食品饮料首席分析师 ， 武汉大学本科 ， 厦门大学硕士 ， 西方经济学专业 ， 11-13年就职于申万研究所 ， 14年加入招商证券 ， 8年食品饮料研究经验 。
欧阳予：浙江大学本科 ， 荷兰伊拉斯姆斯大学金融学硕士 ， 17年加入招商证券 ， 3年食品饮料研究经验 。
于佳琦：南开大学本科 ， 上海交通大学硕士 ， CPA ， 16年就职安信证券 ， 17年加入招商证券 ， 3年食品饮料研究经验 。
李泽明：四川大学本科 ， 北京大学硕士 ， 17年就职国泰君安证券 ， 18年加入招商证券 ， 3年消费品研究经验 。 招商证券食品饮料研究团队传承十五年研究精髓 ， 以产业分析见长 ， 逻辑框架独特、数据翔实 ， 连续14年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名 ， 其中六年第一 ， 2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名 ， 2018年获得水晶球评选第一名 ， 2019年获新财富最佳分析师第三名 。
推荐阅读
- 高定新秀出击定制蓝海，空与间全国招商会即将起航
- 珠海市场监管TB|珠海市市场监管局全力保障中高考期间食品安全
- 广东惠州惠阳|加大食品安全监管力度 全力保障“舌尖上的安全”
- 广东惠州惠阳|全力保障“舌尖上的安全”，加大食品安全监管力度
- 新华网|原题：有力承接政策，打造千亿产业，改革招商体制
- 齐鲁东营资讯|东营综合保税区举办2020年夏季线上招商会
- 经济观察报|山东开启七千亿项目云路演，工业大省的非常招商
- 人民日报海外网|卫健委：食品生产经营企业及其从业人员新冠肺炎防护指南将发布
- 简单观察|众多名企看好武汉未来，解封后武汉首次外出招商890亿
- 「食品安全」官宣！逐步取消！