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市值大增6亿美元，腾讯音乐季绩跌一成为何获赞？

市值大增6亿美元，腾讯音乐季绩跌一成为何获赞？
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美国纽约证券交易所上市的腾讯音乐(TME-US)昨晚公布了截至2020年3月31日止第一季业绩 ， 收入同比增长10.02% ， 至63.11亿美元 ， 但股东应占盈利却按年下降10.13% ， 至8.87亿美元 。 由于业绩表现好于市场预期 ， 股价上涨3.45% ， 或0.38美元 ， 收报11.41美元 ， 市值达191亿美元 ， 大涨6.4亿美元 。
腾讯音乐于2016年7月12日完成收购中国音乐集团（CMC）并获得控制性权益 ， 后者拥有中国最大的移动音乐提供商酷狗音乐 。 2016年6月末 ， CMC的音乐及现场流服务手机MAU（月活用户数）分别为3.43亿及2300万 ， 付费用户分别为140万及40万 。 随后腾讯音乐于2018年12月12日上市 。
腾讯音乐主要分为两大收入板块：线上音乐服务和社交媒体服务及其他 。
线上音乐服务
2020年第1季 ， 线上音乐服务同比增长27.35% ， 至20.44亿元（单位人民币 ， 下同） ， 占总收入的32.39% 。 这主要受线上音乐每月付费用户平均付费收入（ARPPU）同比增长13.25% ， 至111.1元带动 ， 见下图 。
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从图可见 ， 腾讯线上服务支付率逐季提升 ， 即使在疫情期间也没有止住势头 。
国内消费者过去一直习惯于免费内容 ， 近年随着版权意识的增强 ， 盗版内容减少带动了平台付费用户的增加 。 但总体来看 ， 相对于国外的用户习惯 ， 内地的线上服务支付率仍偏低 。
欧美的音乐付费模式基本上与其他的互联网服务模式一脉相承——家庭套餐、团购 ， 一价制 ， 鼓励多人使用 ， 团购价更便宜 。 而国内的音乐、多媒体和内容服务收费一般采用的是会员制 ， 外加单个产品买断付费 ， 或额外服务收费、VVIP等等多元化、多层次收费 。 总括而言 ， 内地的收费模式相对价格较低 ， 收费也更加灵活 ， 但是复杂的收费架构、明显坐地起价的收费方式总引起争议 。
无论如何 ， 高级内容收费已经逐渐成为一种风潮 ， 而对版权意识的增强有利于保障内容贡献者的权益 ， 从而鼓励更优质内容的产出 ， 再加上国内内容收费的价格相对便宜 ， 这对于腾讯音乐来说应是利好的展望 。
音乐流媒体服务供应商Spotify(SPOT-US)于2020年3月31日的MAU为2.86亿 ， 同比增长31.80% ， 高级订户数量同比增长30% ， 至1.3亿 ， 2020年第1季的ARPU同比下降6.16% ， 至4.42欧元 ， 约合33.92元人民币 ， 而腾讯音乐的线上音乐ARPPU只有9.4元人民币 。
社交媒体服务
除了线上音乐会员服务之外 ， 腾讯音乐提供综合的音乐和娱乐产品 ， 以及社交功能 ， 让用户进行各种形式的交流和互动 ， 变现主要依靠虚拟礼物（打赏）销售和高端会员会费等 。 这部分才是腾讯最主要的收入来源 。
2020年第1季 ， 社交媒体服务及其他贡献收入42.67亿元 ， 同比增长3.29% ， 按季下降17.21% ， 占收入的比重由上年同期的72.01% ， 下降至2019年第4季的70.67% ， 再下降至2020年第1季的67.61% 。
对于“打赏”这一业务模式的可持续性 ， 从腾讯音乐这个案例来看 ， 似乎有急流勇退之势 ， 当一种风潮盛行得太快时 ， 反噬的力度也同样惊人 ， 该业务后续的表现值得观察 ， 也许能给其他直播平台的未来发展提供一些启示 。
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见下图 ， 2020年第一季社交娱乐服务支付率对比上一个季度明显下降 ， 而且也低于上上一个季度 。
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社交媒体的每月ARPPU也有所下降 ， 同比下降12.86% ， 按季下降19.78% ， 至111.1元人民币 ， 该公司解释下降主要因为受到新型冠状病毒疫情的影响 ， 以及一些直播媒体特定互动功能的调整 。
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由于收入分成费用增加以及内容开支增加 ， 第一季的营业成本同比大增17% ， 完全抵消了腾讯音乐合计收入的增幅 ， 所以毛利同比下降了2.8% ， 至19.8亿元人民币 ， 毛利率由2019年第1季的35.4% ， 下降至2020年第1季的31.3% 。
经营开支方面 ， 销售和营销开支同比增加10.1% ， 而一般和行政开支同比增加13.1% ， 所以经营溢利同比下降8.72% ， 至10.47亿元 ， 股东应占盈利同比下降10.13% ， 至8.87亿元 。
从现金流状况来看 ， 2020年第1季来自经营活动的净现金流入同比增长15.12% ， 至10.66亿元 ， 但是用于投资活动的净现金流出高达40.96亿元 ， 主要用于收购环球音乐集团（UMG）的10%权益 。
见下图 ， 腾讯音乐自2018年以来经营活动一直保持净现金流入 ， 但是投资活动的净现金流出却颇为显著 ， 这反映其在业务经营方面能够持续地获取现金流入 ， 但与此同时 ， 仍处于起步阶段的腾讯音乐需要持续不断的巨额投资来壮实业务 。 从下图的经营活动和投资活动金额流入和流出规模来看 ， 其资金明显不能满足投资支出 ， 未来应该还需要依靠融资活动来撑起内容板块的充实和业务的扩展 。
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腾讯音乐现价为每股11.41美元 ， 较2018年时的招股价6.50美元已涨了75.54% ， 在中概股中算是比较稳健的表现 。
如按照截至2020年3月31日止的盈利水平和加权平均股份数计算 ， 腾讯音乐的最近12个月每股基本盈利为1.19元人民币（笔者估算） ， 则往绩12个月市盈率为67.98倍 ， 估值并不轻松 。 不过考虑到刚刚于2020年第1季稍微扭亏的Spotify股价高达156.02美元 ， 腾讯音乐似乎又不算太贵 。
客观来看 ， 腾讯音乐的2020年第1季不算特别优秀 ， 只不过在疫情下 ， 大家对它的期许也有所调低 ， 反而显得额外耀眼 ， 线上音乐服务则值得嘉许 ， 但是它的社交媒体服务表现仍值得多观察几期 。
作者：蓝灯笼
【市值大增6亿美元，腾讯音乐季绩跌一成为何获赞？】编辑：彭尚京


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