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基金平均换手率创近5年新低！换手率越低越好吗？投资基金该怎么选？

数据显示 ， 2019年度主动偏股基金的平均换手率为2.97倍 ， 是近5年以来首次低于3倍以下 。 在行业整体换手率下降的同时 ， 浙江浙商证券、华泰保兴基金换手率骤降 ， 太平、长安基金猛增 ， 东方红资产管理、景顺长城、兴证全球基金等公司持股周转率较低 ， 继续以低换手率、长持有期的风格引领国内的价值投资 。
统计数据显示 ， 在去年A股市场整体回暖情况下 ， 不同换手率的基金皆出现明显的超额收益 ， 但换手率与主动偏股基金的收益率、与超额回报之间存在较为明显的反相关关系 。 一般来说 ， 换手率高 ， 持股时间比较短 ， 也就是短时间内多次买入新股卖出旧股 ， 基金经理的调仓频繁；而换手率低 ， 则是持股时间比较长 ， 基金经理持股相对稳定 。
去年主动偏股基金平均换手率2.97倍创近5年新低
随着基金年报数据出炉 ， 作为反映股票流通性强弱 ， 同样也反映基金公司持股周期长短的重要指标 ， 各类型基金和基金公司持股周转率(也称“换手率”)也陆续披露 。
天相投顾数据显示 ， 截至2019年末 ， 主动偏股开放式基金的持股周转率为2.97倍 ， 这也意味着 ， 所有主动偏股开放式基金去年平均转手买卖的频率为2.97次/年 ， 比2018年同期下降了0.31倍 。
这也是近五年来 ， 主动偏股基金年换手率首次降到3倍以内 ， 意味着公募基金管理人的平均持股周期更长了 。
基金平均换手率创近5年新低！换手率越低越好吗？投资基金该怎么选？
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大图模式其中 ， 开放式股票型基金持股周转率为2.41倍 ， 同比下降0.21倍；开放式混合型基金周转率3.06倍 ， 同比也下降0.34倍 ， 整体上出现换手率下降的趋势 。
针对主动偏股基金换手率整体下降的现象 ， 北京一位量化基金经理分析 ， 一是近年来监管层大力推进权益类基金发展 ， 倡导长期投资、价值投资 ， 同时 ， 多数基金管理人也增加了基金长期业绩考核比重 ， 主动权益基金的持股周期也随之拉长；二是近年来 ， 以白酒、消费、医药为代表的价值股赚钱效应凸显 ， 价值投资者获得了市场的“奖励”；第三 ， 随着资本市场对外开放的推进 ， 外资陆续进入A股市场 ， 外资的优秀代表中倡导的低估值蓝筹风格和价值投资理念也对市场产生影响 ， 国内的多数机构投资者更加认可绩优股的投资方向 。
除了市场整体理念向价值投资、长期持股的风格转型外 ， 基金公司持股周转率可能还会受到市场行情的影响 。
北京一位中型公募市场部负责人分析 ， 2019年度市场结构性行情突出 ， 全年先后经历市场普涨、消费股回归、科创板打新、科技股行情等阶段 ， 全年沪指涨幅超过20% ， 这都让“持有”策略的基金获取较好收益 ， 市场整体换手率就会下降 。 而在股市暴涨暴跌、风格切换较快的环境下 ， 基金调仓换股的频率也会随之提高 。
去年换手率与超额收益成反比低换手基金收益最好
问题来了 ， 持股换手率的高低到底对基金投资的收益率 ， 尤其是超额收益率会产生怎样的影响？
采访人员统计了2019年度持仓周转率小于1倍、2-5倍、5-8倍、8-10倍、10-20倍、20倍以上六个区间 ， 统计数据显示 ， 在去年A股市场整体回暖情况下 ， 不同换手率的基金皆出现明显的超额收益 ， 但换手率与主动偏股基金的收益率、与超额回报之间存在较为明显的反相关关系 。
即 ， 换手率越低 ， 主动偏股基金的平均收益率越高 ， 超额回报也越高；而换手率越高 ， 主动偏股基金的平均收益率相对会受到侵蚀 ， 超额回报能力也越低 。
其中 ， 121只持股周转率低于1倍的主动偏股基金 ， 去年超额收益率高达20.61% ， 比换手率高于20倍的产品超额回报高出12个以上的百分点 。
天相投顾数据还显示 ， 全市场去年股票周转率最高的上海某基金 ， 2019年持股周转率高达62.71倍 ， 当年基金收益率为4.47% ， 超额回报为-12.45% ， 去年末基金规模仅剩0.17亿元 ， 已经沦为“迷你基金” 。
表1:2019年度基金换手率与超额回报的对应情况
【基金平均换手率创近5年新低！换手率越低越好吗？投资基金该怎么选？】基金平均换手率创近5年新低！换手率越低越好吗？投资基金该怎么选？
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大图模式(数据来源：天相投顾)
高换手率带来的交易摩擦成本是侵蚀基金收益的“元凶” 。
针对上述现象 ， 华南一位大型公募研究员向采访人员透露 ， 目前公募基金“炒股”的平均交易佣金率为万分之八 ， 比散户的0.3‰ ， 0.25‰的佣金率要高 ， 当然公募基金享受到券商的投研服务也更好一些 。 高佣金叠加“炒股”时的高换手率 ， 基金投资支付的交易成本会侵蚀投资收益 ， 两只资产配置类似、费率相同的基金中 ， 高换手率的基金会支付更高的交易佣金 ， 基金的收益率也会随之降低 。
交易成本对收益的侵蚀是一方面 ， 北京上述中型公募市场部负责人也提示应注意行情变化对超额收益的影响 。
他分析 ， 在单边震荡上行的结构牛市中 ， “买入并持有”策略最好 ， 可以以低交易成本、较高超额回报跑赢市场；在震荡下跌的市场中 ， 卖出和轻仓的策略最好 ， 换手率较低 ， 也能跑赢市场；在横向震荡市、板块轮动较快的行情中 ， 高换手率策略若能跟上市场节奏 ， 也可能会获取较好的超额收益 。
他说 ， “以后视镜的角度看2019年市场 ， ‘买入好股票并耐心持有’是去年最好的策略 ， 但当年市场的风格在当时还是难以预测的 ， 这也是投资中的难事 。 换手率与收益率的关系 ， 也会因市场行情不同而相应的发生变化 。 ”
超6成基金公司换手率下降A股或走向低换手率方向
从基金公司角度而言 ， 整体的持股周转率也出现了明显下滑 。
数据显示 ， 截至2019年底 ， 129家有统计数据的基金管理人平均持股周转率为4.83倍 ， 同比下降了0.58倍 。
其中 ， 具有可比数据的105家基金公司中 ， 有66家同比出现换手率的下降 ， 占比为62.86% 。 比如浙江浙商证券的换手率从2018年的15.39倍降为3.9倍 ， 华泰保兴基金同期也从19.44倍降至8.55倍 ， 持股周转率下滑均超过10倍；中航、南华、鑫元基金等六家基金管理人的换手率同比下降也在5倍以上 。
而多家价值投资风格的基金公司 ， 持股的周转率悉数偏低 。
其中 ， 东方红资产管理以0.69倍的低换手率位居全行业首位 ， 东方阿尔法基金周转率为0.96倍 ， 也低于1倍以下 。 另外 ， 景顺长城、兴证全球、泓德基金、安信基金等14家基金公司去年持股周转率也在2倍以内 。
不过 ， 在行业降低持股周转率的大趋势下 ， 也有部分基金公司的换手率不降反升 。
针对公募基金管理人换手率的悬殊差异 ， 北京上述量化基金经理认为 ， 各家公司换手率差异很大 ， 与基金公司及基金经理的投资风格相关 。 比如 ， 偏价值类基金经理投资风格稳健 ， 偏好低估值、中高业绩的优质公司 ， 并以低换手率较长时间持有；偏成长类基金经理则会追求部分高成长行业的景气度 ， 虽然成长股市场空间巨大 ， 但波动剧烈 ， 基金经理在投资风格上也偏好高成长、高换手率去做趋势投资 ， 相应的换手率也会高于价值型的投资人 。
不过 ， 他也认为 ， “随着市场参与者的专业化、机构化趋势 ， 价值投资理念的普及 ， A股市场的有效性正在不断提升 ， 以追求企业长期业绩和基本面的投资风格正在形成 ， 这都有利于整个市场朝向低换手率的大趋势运行 。 ”
表2:换手率较低基金公司
基金平均换手率创近5年新低！换手率越低越好吗？投资基金该怎么选？
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大图模式买基金该选换手率高的还是低的？
而判断基金经理的投资风格和理念 ， 其实也没有那么难 ， 有一个指标就可以窥见一二 ， 那就是“基金换手率” 。
基金换手率一般就是指基金经理在一段时间内转手买卖股票的频率 ， 也就是基金的投资组合在这段时间内变化了多少次 。
我们举个简单的例子来看一下 ， 如果A基金2019年的换手率是100% ， 那就说明该基金这一年将持仓的股票全部换了1遍；而B基金2019年的换手率是500% ， 则说明该基金这一年将持仓的股票全部换了5遍 。
可见 ， 基金换手率和持股时间有一定的关系 ， 这也一定程度上体现了基金经理的投资风格 。 一般来说 ， 换手率高 ， 持股时间比较短 ， 也就是短时间内多次买入新股卖出旧股 ， 基金经理的调仓频繁；而换手率低 ， 则是持股时间比较长 ， 基金经理持股相对稳定 。
看到这里 ， 想必大家对基金的换手率有了一定的认识 ， 但大家比较关心的应该还是：
虽然换手率一定程度可以反映了基金经理的投资风格 ， 那我们在筛选基金的时候到底应该是选择高换手率的还是低换手率的呢？
关于这两个问题 ， 首先我们先看一下基金换手率和业绩之间的关系 。 选取2015年1月之前成立的442只偏股混合型基金进行统计 ， 将这些基金按平均换手率从低到高分为5组 ， 再分别计算每组基金2015年1月至2019年底的区间收益率 ， 具体数据如下 。
基金平均换手率创近5年新低！换手率越低越好吗？投资基金该怎么选？
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大图模式数据来源：Choice ， 20150101-20191231
从上述数据中也可以看出 ， 基金的换手率和业绩之间并没有明显的关系 。 年换手率在400%至500%之间的基金区间收益率为59.41% ， 而换手率在800%至1000%之间的基金区间收益率是60.54% 。
因此 ， 基金业绩表现并非完全是换手率越高越好或者越低越好 ， 我们在参考这一指标时也不能完全一刀切 。
毕竟换手率虽然一定程度能够反映基金经理的投资风格 ， 但是这种风格是否能创造良好的业绩 ， 基金经理的能力是一方面 ， 另一方面也要看市场环境 。
为此 ， 我们再将基金换手率和不同年度的市场进行比较 ， 可以看出在市场表现较好的时候 ， 比如2015年和2019年 ， 高换手率收益相对较好 ， 其中换手率在800%-1000%范围内的基金在2015年和2019年收益分别达到了46.68%和59.37% ， 而在市场表现低迷的2018年亏损也相对较大 。 但是另一方面 ， 低换手率则恰恰相反 ， 波动相对较小 。
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总结一下就是 ， 高换手率和低换手率在不同市场环境下表现各有所长 ， 我们不能仅仅通过这个指标来选择基金以及判断基金业绩好坏 ， 还是得根据自己的风险承受能力做出选择 。 如果您倾向于择时投资 ， 并且愿意承担更高的风险去博取收益那就不妨选择高换手率的基金；而如果您倾向于长期的价值投资 ， 南南还是建议低换手率更为合适 ， 这方面的原因主要有两个：
第一 ， 低换手率长期确定性更高 。
低换手率的基金往往重选股 ， 受基金经理整体选股能力影响较大 ， 一般基金经理在调仓换股时都比较谨慎 ， 买入被低估的股票之后坚持长期持有 ， 进而享受长期成长带来的收益 。 而高换手率的基金则重择时 ， 受市场风格变化影响大 。 长期来看 ， 市场风格难以预测 ， 但是我们却可以通过选择优秀的基金经理 ， 将资产交给注重选股的专业基金经理管理 ， 增加长期投资收益的确定性 。
第二 ， 低换手率的股票交易佣金相对较少 。
换手率也就是基金经理买卖股票的频率 ， 如果某基金的换手率比较高 ， 那在频繁买卖的过程中就不可避免会产生交易佣金 ， 这部分费用也不可避免会减少基金整体收益 。 相反 ， 低换手率由于减少调仓换股的频率 ， 那么需要支付的佣金也就相对较少 。
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