江苏龙网

  1. 首页 > 人文 > >

老虎证券的威风去哪了？

老虎证券的威风去哪了？
文章图片

大图模式
如果说这曾经是一场势均力敌的竞赛 ， 那么 ， 现在老虎证券与富途证券已经拉开了距离 。
在2019年前后脚上市的两家平台 ， 过去一年在资本市场的表现虽然都不大景气 ， 但相对于重回发行价附近的富途 ， 老虎证券 ， 则可以称得上是真正的灰头土脸 。
上市不到一个月 ， 其股价就从23.89美元的高峰 ， 一路直下 ， 从此陷入漫长的低谷 ， 至今仍在两元时代徘徊 ， 市值较巅峰时蒸发近九成 ， 距离8美元的发行价也相去甚远 。
01高光时刻
当然 ， 这家由前网易技术大牛巫天华创立的互联网券商平台 ， 也曾经历过自己的高光时刻 。
在互联网金融元年的冲击下 ， 传统券商在诸多领域的不足让很多互联网人嗅到了机会 ， 巫天华便是其中之一 ， 2014年 ， 打着降低美股交易门槛、服务全球华人的旗号 ， 老虎证券在北京问世 。
不同于在相应市场获取牌照直接参与证券经纪业务的友商 ， 老虎证券通过在新西兰获得介绍型券商的资质 ， 以二手经纪商的身份 ， 与美国最大的互联网券商盈透证券合作开展业务 。
从体验出发的用户对于模式的差别并不敏感 ， 由于弥补了传统券商在技术能力上的偏科 ， 在使用习惯上更契合新一代年轻用户 ， 老虎证券研发的TigerTrade交易平台 ， 一经推出便迅速起量 。
不仅成功站上华人美股交易市场份额第一的位置 ， 老虎证券也因此聚拢了一批重量级的资本力量 ， 除了小米、真格基金、王兴等 ， 背后更有华尔街超级大鳄罗杰斯撑腰 ， 可谓是威风凛凛 。
在上线后的短短三年时间里 ， 老虎证券不仅打通了后台跨市场交易的账户体系 ， 更将触角扩展至香港等多个市场 ， 在交易规模上 ， 也一跃成为业内首个交易规模突破万亿的互联网券商平台 。
2019年3月 ， 坐拥158万用户的老虎证券成功问鼎纳斯达克 ， 上市之迅疾 ， 甚至比早于其2年成立的富途都快 。 而上市当天 ， 不仅罗杰斯亲赴现场敲钟 ， 股价更是迎来开门红 ， 全天暴涨36.5% 。
在上市后的一个月内 ， 其股价仍延续了这种亢奋式的上涨 ， 一路直奔23.89美元/ADS的历史高点 ， 市值一度高达245亿人民币 ， 那是老虎证券的最风光的时刻 。
可辉煌转瞬即逝 ， 甚至连解禁都没有等到 ， 老虎证券的股价便开始崩盘式下挫 。
正所谓所有命运的馈赠都早已在冥冥中标好了价格 ， 先易后难的模式也注定了老虎证券必将遭遇劫难 ， 只是没想到暴风雨会来得如此之快 。
02模式之痛
在命运的十字路口 ， 总会存在着宽门和窄门之别 ， 当年围绕着「贸工技」和「技工贸」 ， 联想与华为分别朝着宽门与窄门走去 ， 形成了如今二者的巨大差距 。
在普遍面临牌照问题上 ， 老虎证券也选择了一条先易后难的宽门 。
当然 ， 相较于自营式的苦干 ， 其类聚合平台的二手经纪模式 ， 在早期的确有助于老虎证券快速做大规模 ， 但从本质来讲 ， 老虎证券其实并不真正持有用户资产 ， 这也为日后的发展埋下了隐患 。
众所周知 ， 在券商的业务体系中 ， 完整的交易闭环涉及交易、清算、结算和资产托管 ， 尤其是基于独立清算之上的融资融券业务 ， 可以称得上是券商的第二条腿 。
以盈透证券为例 ， 其收入结构中 ， 融资融券服务费甚至比佣金收入都高 。
在老虎证券的模式下 ， 相对于金融业普遍较高的获客成本 ， 其收入主要是基于交易规模的佣金分成 ， 而无法触及后端基于资产的收入 。
在很多注重客户生命周期价值的金融界人士眼中 ， 这充其量就是个粗放式的流量生意 ， 因此也影响了老虎证券在市场上的估值 。 在行业PB/市净率均值为5.6倍的情况下 ， 老虎证券的PB仅在1.8倍左右 。
这种粗放式的业务形态 ， 反映到财务上是其佣金收入长期占总营收的7~8成 ， 在市场繁荣的时候 ， 这没什么太大问题 ， 而一旦市场陷入低迷 ， 公司对冲风险的能力则较弱 ， 业绩起伏较大 。
除了较为单薄的收入结构 ， 老虎证券在市场集中度上也非常高 ， 其八成左右的交易量有赖于美股市场 。 双重叠加之下 ， 可以说 ， 老虎证券已经充分体验到这种模式之苦了 。
2018年下半年 ， 美股结束了十年长牛 ， 开始进入波动期 ， 而主要依赖美股市场的老虎证券 ， 几乎是一秒入冬 ， 佣金收入增速急剧放缓 ， 到2019年 ， 交易规模骤减 ， 佣金收入增速则几近停滞 。
老虎证券的威风去哪了？
文章图片

大图模式在一个看天吃饭意味较浓的行当中 ， 老虎证券这种把鸡蛋都放在一个篮子里的做法 ， 某种程度上放大了行业周期性影响 ， 这也是为什么即便都是在弱势行情中 ， 老虎证券比富途更加不抗跌 。
【老虎证券的威风去哪了？】从长期来看 ， 流量红利已经消失 ， 高度竞争之下零佣金的趋势也尤为明显 ， 对于老虎证券来说 ， 这种冲击才是最致命的 ， 一旦无法提供深度服务 ， 想留住用户将是难上加难 。
所以 ， 不管是从对冲风险的角度还是应对竞争的角度 ， 老虎证券都到了不得不作出改变的时候 。
03破冰之举
对于饱受诟病的管道模式 ， 巫天华从不认同这一说法 ， 不过 ， 这并不影响老虎证券正在推行的变革举措 。
2019年7月 ， 老虎证券通过收购的方式以以940万美元的代价获取了美国互联网券商的清算牌照 ， 试图突破经纪中介的角色 。
但老虎证券却并未立即基于此而开展实际业务 ， 其中的技术准备或许也是顾虑之一 ， 据官方对外披露的进度是 ， 至少要到2020年第二季度 ， 才逐步开始对美股订单实行自清算 。
当然 ， 在宽门中寻找窄门不是一件容易的事情 ， 并且 ， 由于仍旧没有拿到国内的从业资质 ， 包括老虎证券在内的一众互联网券商始终面临合规风险 。
为此 ， 2018年以来老虎证券在牌照上的布局也逐渐加快 ， 至今已拿下9块牌照 ， 与富途主攻港美股不同 ， 老虎证券的牌照范围非常广泛 ， 涉及美国、新西兰、澳大利亚、香港、新加坡等多个市场 。
在主要市场地位并不稳固的情况下迅速铺开盘子 ， 老虎证券这般略有激进之嫌 。 尤其是在香港市场 ， 其仅仅持有信托服务和保险经纪等外围牌照 ， 与富途证券仍有相当大的差距 。
不可否认的是 ， 老虎证券在主营的经纪业务上已经花了很大精力去补课 ， 或许也正是因为如此 ， 老虎证券在其他业务上显得迟缓得多 。
以被作为战略重点写进了招股书的资产和财富管理业务为例 。
在2018年发行了一支跟踪中美互联网巨头股票的指数基金TTTN后 ， 在资产管理层面 ， 老虎证券直到2019年底才再次推出了闲置现金增值服务「闲钱管家」 。
到2020年初 ， 老虎证券的财富管理业务才开始有一些实质性动作 ， 其通过在APP上开辟出理财板块「基金超市」 ， 正式涉水财富管理业务 ， 首期上线了近40只公募基金 。
在业务节奏上 ， 老虎证券的每一步均落后富途证券半年左右 。 截至2019年末 ， 富途证券的财富管理业务累计资产规模已超过60亿港元 。
备受市场关注的企业服务方面 ， 富途也早已推出独立品牌「富途安逸」来运营 ， 老虎证券不得不奋起直追 。 2019年 ， 其ESOP业务实现了0到1的突破 ， Q4的新增入金中有超过20%来自于此项业务 。
其投行业务也推出较晚 ， 直到2017年才开始逐步被重视 ， 但好在老虎证券在美股市场上拥有一定优势 ， 2019年全年老虎证券参与了18宗美股IPO发行 ， 承销了其中12宗 。
从收入结构来看 ， 这些多元化举措正在起到正面作用 ， 2019年老虎证券的佣金收入占比下降到46% ， 但对比富途 ， 仍然还有很大优化空间 。
04双重魔咒
业务布局上的反应迟缓 ， 其实跟老虎证券自身的资金实力脱不开关系 。
毕竟光是各种牌照就需耗费大量银子 ， 与早已实现盈利的富途不同 ， 仍然深陷亏损泥淖的老虎证券也着实是空间有限 。
成立至今 ， 老虎证券连年亏损 ， 过去5年 ， 其累计亏损金额超过6960万美元 ， 约合人民币近5亿元 。 尤其是2018年 ， 全年巨亏4430万元 ， 亏损率高达132% 。
老虎证券的威风去哪了？
文章图片

大图模式2019年 ， 老虎证券的经营活动现金流终于转正 ， 但全年仍然亏损659万美元 ， 并且随着业务扩张 ， 其资产负债率显著上升 ， 流动比率下降至1.3 ， 短期资金压力不容小觑 。
而流量 ， 则是另一道紧箍咒 。
财务数据显示 ， 老虎证券的用户增速正持续下滑 。 2019年 ， 其注册账户增速从上一年的145%骤降至29% ， 入金账户增速则从此前的2205.8%的高位下滑至38.7% 。
老虎证券的威风去哪了？
文章图片

大图模式
实际上 ， 由于老虎证券本身并不掌握流量来源 ， 其获客成本向来居高不下 ， 虽然作为第二大股东的小米也给予了一定的导流支持 ， 但从数据上看可能也仅仅只是杯水车薪 。
2019年 ， 老虎证券投入的品牌营销费用为710万美元 ， 而全年开户量增长14.66万 ， 交易用户增长2.27万 ， 对应的单个开户用户获客成本为48.5美元 ， 单个交易用户的获客成本为312.9美元 。
老虎证券的威风去哪了？
文章图片

大图模式
对外 ， 巫天华声称老虎证券一半以上的用户来自于自然流量 ， 实际上 ， 老虎证券从来都没有这么强的品牌效应 ， 其依赖于营销驱动的流量获取方式 ， 即便在上市后也并没有得到改善 。
上市前 ， 老虎证券每年需要花3成左右的收入用于营销获客 ， 2019年上市后 ， 其有意控制这部分支出 ， 但用户增速也同步放缓 ， 所以细算下来 ， 老虎证券的获客成本不降反升 。
当然 ， 这也与激烈的竞争脱不开干系 ， 毕竟 ， 富途证券背后是腾讯 ， 云锋基金有阿里 ， 华盛证券背靠新浪 ， 青石证券背后站着网易 ， 雪盈证券自身有社区基础 ， 个个都有流量靠山 。
总之 ， 老虎证券的高增长时代是一去不复返了 。
而如今外围环境低迷 ， 美股市场更是黑天鹅频飞 ， 可以预见的是 ， 未来很长一段时间 ， 老虎证券都将继续遭受煎熬 。
反倒是富途 ， 或将在恒生指数跌至历史地位、中概股回港上市浪潮渐起的多重利好之下 ， 随着港股复苏而率先走出阴霾 。
*文章不构成投资建议


    推荐阅读


    上一篇：方大股份提交精选层申报材料 5月11日开市起停牌

    下一篇：PayPal、Visa、万事达卡等国际支付巨头发布财报