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恒指破净后必涨？现在是买入港股的好时机吗？

恒指破净后必涨？现在是买入港股的好时机吗？
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来源：嘉实基金
历史上 ， 恒生指数破净后 ， 都会出现不同程度的涨幅 。 那么 ， 在经历了第三次恒指破净后 ， 是配置港股的好时机吗？
大跌后必涨？恒指过往破净后的表现
截至目前 ， 恒生指数出现过三次破净 ， 分别是1998年亚洲金融危机、2016年初A股熔断 ， 以及2020年第一季度 。 除此之外 ， 2008年美国次贷危机期间 ， 恒指也曾接近过破净 ， PB最低曾跌到1.08 。
恒生指数3次破净与后续表现情况
1998年 ， 因为受到亚洲金融危机的影响 ， 港股持续下跌 ， 恒生指数第一次跌破市净率 。 在恒生指数估值创出了历史低点后 ， 随后从最低点6544点逐步涨至18397点 ， 涨幅高达163%；
2016年 ， 同样因为港股持续下跌 ， 恒生指数再次跌破市净率 ， 一度跌至0.9倍的估值 。 随后 ， 恒生指数从最低18278点涨至最高的33484点 ， 期间涨幅达到了77.76% 。
2020年3月9日,恒生指数市净率出现第三次破净 ， 估值最低到过0.86倍 。 短期看 ， 港股在一个月内出现反弹；长期看 ， 也仍有更多预期空间 。
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来源：中泰证券研究院 ， Wind
从以上历史数据可以看到 ， 前两次破净后和2008年接近破净后的一年里 ， 恒生指数都有明显上涨 ， 涨幅在27%~83.5%之间不等 。 第三次破净 ， 即2020年3月恒生指数跌破1后 ， 港股在一个月内出现反弹 。 对于投资者来说 ， 在较长的一年以及更长的2~3年里 ， 我们可以对港股市场报以期待 。
当然 ， 对港股市场的长期乐观判断 ， 不仅源于恒指破净后的历次市场表现参考 。 从远期市盈率来看 ， 港股市场已经存在较大的安全边际 。
恒生指数12个月远期市盈率仅为9.x倍 ， 已接近历史均值-2倍标准差；同时平均动态股息率已飙升至4.62% ， 超过+2倍标准差水平 。 总体来讲 ， 港股市场相对低的估值 ， 已经提供了一个较大的安全边际 ， 恒指已进入一个“高赔率”区间 。
因此 ， 对于港股市场 ， 从长期投资来看 ， 或许我们可以看到一定的确定性 。
“谨防估值陷阱 ， 真正推动修复的是盈利预期”
当然 ， 低估值并不能完全解释港股的投资逻辑 。 而且机械地使用低估值策略很容易陷入“估值陷阱”之中 ， 真正能推动估值修复的仍是上市公司自身盈利预期状况 。
通过回溯美股、A股及港股市场行情与盈利指标（ROE）走势来看 ， 两者历史上呈现较高的相关性 。 历史上标普500的年化涨幅年化为11% ， 对应ROE增速为13%；而港股年化涨幅为9% ， 对应ROE增速为11% ， 均高于A股 。
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来源：海通证券研究院,Wind
从市场参与主体来看 ， 港股市场机构投资者比例更高 ， 持有市值以及贡献的交易量也更大 ， 期中不乏大量的海外投资机构 ， 这使得整体港股投资风格更偏价值 ， 投资者相对A股也更加理性 。 相对而言 ， A股投资者更关注短期企业净利润增速 ， 整体投资风格偏趋势 。 而港股中机构投资者更关注企业长期平均的ROE水平 ， 因此在港股中PB-ROE模型也更有效 。 长期来看 ， 高ROE策略在港股市场中的表现也优于A股 。 从行业角度来看在PB-ROE模型下 ， 港股中金融、地产、医疗、电子、汽车等细分行业相比A股性价比更高 。
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来源：海通证券研究院 ， Wind
此外 ， 港股汇聚了一批没有在A股上市的优秀企业 ， 所处行业包括地产、可选消费、医药 ， 以及互联网等等 ， 这些在不同行业的优秀企业 ， 有稳定的宏观基本面环境 ， 自身拥有稳定的盈利增长 ， 非常符合港股机构投资者PB-ROE模型下的投资逻辑 。 长期来看 ， 在企业盈利驱动下 ， 最终会迎来估值回归 。
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来源：国金证券研究院 ， Wind
【恒指破净后必涨？现在是买入港股的好时机吗？】当然 ， 对于投资者来说 ， 不要把港股和A股完全分开看；相反 ， 应该将港股和A股看做是一个大的投资池 。 对于A股和港股的配置 ， 应该对两个市场综合比较 ， 自下而上综合进行配置 。


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