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『风险』复苏之路困难重重！高盛解答全球经济重启“八连问”( 二 )


4. 中美紧张局势可能再度上演 。
今年迄今为止 ， 亚洲（尤其是中国）一直是全球市场稳定的主要来源 。 但全球疫情爆发的后果可能会破坏这种稳定 。 例如 ， 《华盛顿邮报》（the Washington Post）上周报道称 ， 白宫正开始探讨"要求中国提供经济补偿"的提议 。 高盛认为 ， 这些大多是为美国听众设计的 ， 应考虑当下的特殊背景--美国大选 。 然而不能排除其搅乱市场的可能性 ， 并需要密切关注美国官员考虑采取具体行动的迹象 。 尽管目前这些风险似乎是可控的 ， 但随着经济开始复苏和美国总统竞选升温 ， 美国官员可能愿意承担更多风险 。 正如去年所看到的 ， 中美紧张关系可能成为市场趋势的重要驱动因素 ， 即便关税和其它行动的直接影响相对较小 。 但市场更关注对中国敏感的资产定价 。
5.除税收上涨外 ， 其他经济衰退的"伤疤"应该是可控的 。
美联储主席鲍威尔上周表达了对潜在的"对经济的长期损害"的担忧 ， 并谈到政策需要继续把重点放在限制这种损害上 。 许多投资者似乎都担心新冠病毒带来的"伤痕" ， 即长期持续的影响将在一段时间内影响公司盈利和市场 。 高盛对此表示赞同 ， 许多经济体的高债务与GDP之比将在某个时点得到解决 ， 这可能导致包括企业收入在内的税收大幅增加 。
此外 ， 高盛还担心破产和信贷损失问题 。 与此次衰退的规模相比 ， 其它衰退影响实际上可能相对较小 ， 这是由于许多就业岗位流失的临时性、大量的财政政策支持以及美国金融环境的改善 。 从市场的角度来看 ， 公司的长期成本将在较长一段时间内自然形成 ， 因此尽管其中一些问题可能令人担忧 ， 但它们可能不足以成为未来几个季度市场下跌的充分理由 。 在美国大选期间 ， 应密切关注有关企业所得税的辩论 ， 因为人们对这一问题的预期出现大幅波动 ， 可能影响整个市场 。 但除此之外 ， 高盛认为 ， 投资者不应对资产市场前景过于悲观 。
6. 尾部风险
3月中旬 ， 高盛制定了一个评估经济衰退可能对市场产生何种影响的框架 。 高盛认为 ， 金融市场和经济危机涉及一系列明显的尾部风险 ， 随着这些风险得到缓解 ， 市场将逐步复苏 。 到4月中旬 ， 高盛认为 ， 一些重要的风险已经得到了扭转 ， 包括资金和流动性压力、宏观政策反应不足以及未能控制病毒蔓延 。 因此 ， 与这些风险关联最大的资产价格很可能已经超越了极限 ， 包括货币市场利差、隐含波动率、企业信贷和结构性产品市场的重要部分 。 随着原油市场正在经历必要的调整以平衡供需 ， 高盛将石油市场描述为其他资产上行风险的来源 ， 包括与新兴市场石油出口国相关的资产 ， 这些资产一直处于政策之外 ， 而且仍存在巨大的风险溢价 。 另外 ， 我们对估值的分析工作让我们对保证金的看法产生了积极影响 。 由于市场似乎至少要提前两年预测 ， 高盛认为 ， 只要市场合理地预期经济不久就会逆转 ， 大多数资产就会对有关衰退深度的消息相对不那么敏感 。
7. 风险资产上涨的路径收窄 。
现在很多事情都取决于风险的微妙平衡 。 即使在反弹之后 ， 风险资产仍有上涨的潜在路径 ， 但比之前要窄 。 尽管大盘股指已出现反弹 ， 但反弹的板块较为集中 ， 周期性行业表现不佳 。 其它资产（包括发达市场利率和新兴市场货币）的表现也表明 ， 市场尚未消化更多的增长乐观情绪 。 如果商业活动出现好转 ， 并且在没有明显迹象表明欧洲/中国的风险再度显现或加剧的情况下 ， 专注于重启经济的进程 ， 这可能会开辟一条通向更大上行空间的道路 ， 尤其是在市场的周期性领域 。 在治疗/疫苗方面的额外好消息将加强这一点 。 不过 ， 病毒传播对经济活动的敏感性在未来2-3周内很难观察得到 ， 且二次爆发的可能性也依然存在 。 由于这些原因 ， 股票上行期权的价格可能仍低于"上行尾部" 。
8. 周期性风险仍存 ， 注意观察病毒传播速度 。


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