科创板氢能源第一股，三年估值涨16倍！
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亿华通顺利通过上市委审核通过 ， 这家在新三板挂牌3年 ， 完成5轮近8亿融资 ， 估值从3亿飙到25亿 。 7月8日 ， 申请科创板上市 ， 预计估值达到48亿 。 短短三年年 ， 估值暴涨16倍！同时氢燃料电池的概念风头 ， 已经被潍柴抢了 ， 那么亿华通真的这么有潜力吗？让我来研究分析一下 。
氢燃料电池 ， 到底靠不靠谱？氢燃料电池有着独特的优势:
氢燃料电池具有无噪声、高效率、无污染的特点 。 氢燃料电池的发电效率可以达到50%以上 ， 为内燃机的2～3倍 ， 且不产生一氧化碳和二氧化碳 ， 也没有硫和微粒排出 。 同时 ， 氢燃料电池可以在3-5分钟快速给电池灌满燃料 ， 续航里程更远 ， 效率远超传统的新能源汽车充电方式 。
认为氢燃料电池能够替代锂电池的人 ， 主要引用的是丰田的观点 ， 丰田坚持认为新能源最终的赢家一定是燃料电池 ， 其认为新能源产业的正确发展历程应当是：混动-插电式混动-电动-燃料电池 。
这样一看 ， 氢燃料电池 ， 确实比目前主流的锂电池更为先进 ， 那么 ， 难道这玩意就没缺点了吗？
答案：核心问题就在于 ， 成本太高 。
第一是是燃料堆的成本 ， 使用过程中不可或缺的反应催化剂——铂 ， 稀有贵金属成本极高 。 丰田Mirai现阶段的铂金催化剂的用量为100多克/车（170元/克） 。
同时 ， 反应过程中 ， 需要空气中的氧气作为氧化剂 ， 但空气中存在杂质 ， 比如二氧化硫、氨气、硫化氢等气体 。
燃料电池只要接触含二氧化硫浓度为0.2ppm（千万分之二 ， 要求很高）的空气 ， 就会对电池的性能造成非常大的损耗 。
第二是充电站成本 ， 氢燃料充电站造价为特斯拉超级充电站的五、六倍 。 以推广燃料电池的日本为例 ， 日本加油站有3.4万个 ， 汽车保有量超过7560万 ， 而氢燃料车只有区区不到一千台量产车 ， 零零散散建了几十个加氢站 。
第三是储存成本 ， 氢气储存难度极大 。 同时 ， 为储存运输氢气需要消耗大量的能量 。 据报道 ， 美国能源部所有氢能研究经费中有50%用于氢气的储存 。
好 ， 综上几大原因 ， 氢燃料电池在最近几年内能否替代锂电池 ， 答案已经非常明显 。 而至于未来更多年能否替代 ， 先把成本降低了再说 。
科创板氢能源第一股亿华通处于燃料电池汽车产业链的中游 ， 主要业务是燃料电池发动机系统及电堆 。 而燃料电池的核心业务即为电堆和系统 ， 相当于传统汽车的气缸和发动机 。
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来源：招股书
核心产品收入为自主研发形成的燃料电池发动机系统 ， 同时应客户需求销售燃料电池系统软件及零部件等 。
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我们来看下财务数据：
【科创板氢能源第一股，三年估值涨16倍！】2016-2018年间 ， 其营收与净利润分别为1.37亿元、2.01亿元、3.68亿元；-0.0018亿元、0.3亿元、0.23亿元 。 业绩增长乏力 ， 2016年 ， 公司扣非净利润1576万元 ， 2018年这一数字为1818万元2016-2018年间 ， 中国市场销售的氢燃料电池汽车数量分别为629辆、1272辆、1527辆 ， 相应的亿华通燃料电池发动机系统销量分别为76台、192台、303台 。
那么亿华通的燃料电池技术实力如何？上市后能否扩大市场份额呢？
技术落后国外巨头氢燃料电池最核心的材料是“电堆” 。
所谓电堆 ， 是指氢气和氧气发生电化学反应及产生电能的场所 。 作为动力系统最核心的部分 ， 其成本占比超过电池总成本一半 。
电堆的研发和生产具备较高的技术壁垒 。
以丰田汽车为代表的国际知名车企大多自行开发或与合作伙伴共同开发燃料电池电堆 ， 一般不对外开放 。
如果要研究燃料电池 ， 巴拉德是无论如何都绕不开的公司 。 其在加拿大成立于1979年 ， 从1983年开始研发燃料电池 ， 迄今已有30多年 ， 累计投入研发费用超过10亿美元 ， 申请超过1500相专利和专利使用权 ， 是世界上最大的集设计、开发、生产、销售、服务为一体的质子交换膜燃料电池企业 。
以巴拉德、Hydrogenics为代表的国际知名电堆生产企业在燃料电池领域深耕多年 ， 具有较强的技术积累和产业化能力 ， 可以对外单独供应车用电堆 。
国内目前能够自主生产的企业不多 ， 主要包括新源动力、神力科技 ， 神力科技就是亿华通旗下子公司 。
亿华通在招股书中表示 ， 掌握核心技术是点对的设计和集成能力 ， 已经具备电堆的自主生产能力 。
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虽然能造了 ， 但是从性能上来看 ， 亿华通的产品与国外巨头巴拉德存在较大的差距 。 对于电堆来说 ， 最为核心的关键是额定功率、质量功率密度以及低温启动能力 。
可以看到的是 ， 亿华通最高功率为65KW ， 质量功率密度最高为0.25KW/KG ， 这仅仅是巴拉德最低配置产品的指标 。
亿华通主要产品核心指标及技术进步情况如下：
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同时核心材料也依赖进口 。 在电堆中 ， 最核心的器件是催化剂及膜电极+双极板 ， 两者占电堆成本的70%以上 。 其中膜电极尤为关键 ， 毕竟这个燃料电池发生电化学反应的场所 ， 决定着燃料电池的寿命、性能和成本 。
亿华通招股书表示 ， 目前国产膜电极关键技术指标接近国际先进水平 ， 但在专业技术特性、产品实现能力、批量化生产工艺还存在差距 。
结束氢能燃料电池汽车需要加氢站这类基础设施配套 ， 而我国加氢站的建设成本较高 ， 同时反过来现在的氢燃料汽车保有量较小 ， 这使得加氢站在资产投入后面临中期亏损风险 ， 同时目前国家补贴政策更加偏向于氢燃料电池的技术研发和产品制造 ， 加氢站的补贴政策滞后 。 国内的氢燃料电池发展还需要很长一段时间 。 后续我们将继续分析亿华通的财务数据 ， 寻找潜在风险点 。
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作者：那时候
来源：道科创
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