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新股前瞻｜三次递表一年等待，灿辉新能源却迎来基本面受损

4月29日 ， 灿辉新能源第三次向港交所递交招股说明书 ， 申请在主板上市 ， 创升融资为独家保荐人 。 这距2019年2月时该公司第一次递交上市材料已过去14月之久 。
随着资料的再次递交 ， 灿辉新能源的业绩也重新更新 。 据智通财经APP获悉 ， 从2017至2019年 ， 灿辉新能源的收入由2.52亿元(人民币 ， 下同)增至3.81亿元 ， 年复合增长率22.88% 。 与此同时 ， 经调整净利润从2648.3万增至6325.5万元 ， 年复合增长率高达54.6% 。
整体来看 ， 灿辉新能源的业绩表现亮眼 ， 但若细心观察能发现 ， 2019年时 ， 无论是收入还是经调整净利润的增速均出现明显下滑 。 其中 ， 收入增速从2018年的近30%下降至2019年的16.55%;经调整净利润增速从2018年的近80%下降至2019年的33% 。 且2019年的经调整净利润中还包括了同比增长2.25倍的政府补助 ， 若剔除该项目 ， 实际的经调整净利润增速将更低 。
此外 ， 由于公共卫生事件的爆发 ， 灿辉新能源2020年第一季度的收入同比下滑23% 。 且截至2019年时 ， 该公司有67.1%的收入来自于海外 ， 这部分市场需求或将继续受到公共卫生事件的影响 。
由此来看 ， 在灿辉新能源为寻求更好上市机会而拖延了14个月后 ， 转机并未出现;相反 ， 等来的却是公司的基本面在中短期内出现损伤 。
业绩增长明显放缓
灿辉新能源的成立颇具故事性 ， 创始人乃是跨界而来 。 在涉足锂离子电池产品制造业之前 ， 灿辉新能源的创始人之一陈泳平于2000年3月开始从事塑料玩具的生产及销售 。
随着业务网络的积累和对锂离子电池产品市场的看好 ， 陈泳平与其配偶朱女士在2011年10月共同创立了灿辉贸易 ， 开始生产及销售作为电子玩具零部件的锂离子电池产品 。
四年之后 ， 这对夫妻开始从事具有更广泛应用范围的锂离子电池产品 ， 并引入电子及电池行业的人才 ， 整合技术及销售网络 。 2015年6月时 ， 灿辉新能源正式成立 。
截至目前 ， 灿辉新能源主要生产两大产品 ， 圆柱形电芯及电池组 ， 电池组又包括圆柱形和方形软包两个种类 。 该等产品主要用于常规的3C产品 ， 以及新兴的LED照明设备和电子玩具 。
从下游数据看 ， 与灿辉新能源渊源颇深的电子玩具领域的市场需求旺盛 ， 来自电子玩具的收入占比从2017年的57.2%增至2019年的72.2% 。 电子玩具市场是带动灿辉新能源收入增长的主要动力 。
而3C产品的收入占比则逐年下降 ， 从2017年的35.5%下降至2019年的21.8% ， 且该产品的售价逐渐走低 ， 疲态渐显 。 LED照明设备的收入占比较小且也呈下降趋势 。
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从地域上看 ， 灿辉新能源近三年来更注重海外市场的发展 。 国内收入占比从2017年的44.6%逐步下降至2019年的32.9% 。 与之相反 ， 海外市场的收入占比则从2017年的55.4%稳步上升至2019年的67.1% 。 其中 ， 南美和亚洲是灿辉新能源海外的“主战场” 。
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由此能看出 ， 得益于海外市场对于电子玩具需求的旺盛 ， 灿辉新能源的收入稳步增长 。 但在2019年时 ， 由于3C产品以及LED照明设备市场的拖累 ， 公司在该年内的收入增速明显放缓 。
收入放缓的同时 ， 灿辉新能源的经调整净利润增速也从2018年的近80%下降至2019年的33% 。 值得注意的是 ， 灿辉新能源招股书中的经调整净利润只是对上市开支做了调整 ， 但2019年时 ， 来自其他收入及收益的数额为1085.8万元 ， 同比增长超2倍 ， 其中 ， 来自政府的同比增长了2.25倍近1000万元 。 若对其他收入及收益类也做调整 ， 经调整净利润增速将低于33% 。
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中短期困境与长期看点
除业绩增速明显放缓外 ， 以下几方面也是智通财经APP中短期内不看好灿辉新能源的原因：
其一 ， 公共卫生事件爆发对业绩造成影响 。 灿辉新能源表示 ， 虽然公司复工后业绩恢复较为强劲 ， 但由于之前的隔离 ， 导致公司2020年第一季度的收入同比下滑23% 。
其二 ， 海外市场收入占比过高 ， 2019年时达67.1% 。 虽然国内已复工 ， 供给端的风险消除 ， 但随着公共卫生事件在海外爆发 ， 市场需求端将会被抑制 ， 从而对灿辉新能源的海外收入造成影响 。
其三 ， 国内市场竞争极为剧烈 ， 想突围并不容易 。 纵观灿辉新能源过去三年的发展 ， 其之所以能持续录得收入增长 ， 主要是抓住了海外市场 ， 但面对今年的特殊经营环境 ， 发力国内市场将是不错的选择 。 不过 ， 国内市场竞争极为剧烈 ， 且较为分散 。 据艾瑞报告显示 ， 国内的消费性锂离子电池市场的玩家超过1000家 ， 而灿辉新能源的市占率仅0.3% 。
其四 ， 客户集中度较高 。 智通财经APP发现 ， 往年前五大客户收入贡献均超过60% ， 且收入贡献主要集中在四家香港公司 ， 分别是瑞宁兴业、灿基国际、卓雄科技以及金领国际 。 可见灿辉新能源的出口销售渠道相对集中 ， 有一定经营风险 。
由此可见 ， 灿辉新能源中短期内面临的困境并不少 ， 但长期看 ， 公司已为布局新增长点做了相关筹备 。 据招股书显示 ， 自2019年1月起 ， 灿辉新能源便向多名潜在客户交付动力锂离子电池样品 ， 最终在2019年9月与部分潜在客户订立合作框架协议 ， 该等客户将视公司2020、2021年的扩产情况下达订单 。
【新股前瞻｜三次递表一年等待，灿辉新能源却迎来基本面受损】这表明灿辉新能源在动力锂离子的产品投入上已有产出 ， 但目前却面临着产能的问题 ， 这也是公司上市的最大原因 。 灿辉新能源表示 ， 2020年 ， 销售动力锂离子电池产品的收入不超过集团预测总收入的10% ， 因为在2021年最后季度新生产基地投入运营前 ， 公司只能利用出租场若干空置部分生产相关产品 。


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