波音一季度净亏损6.41亿美元 但未完成累计订单总额近5000亿美元产品供不应求
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北京时间4月29日晚间 ， 美国飞机制造商波音公布了2020年一季度财报 。 作为美国制造业“皇冠上的明珠” ， 波音的财报总能引发市场无数关注 ， 这份在新冠肺炎疫情中发布的财报更是如此 。 当前 ， 全球航空业遭遇前所未有的灾难 ， 波音更是深陷破产危机 ， 市值较高点缩水75% 。
从一季报看 ， 波音如预期一样糟糕 ， 净亏损达到6.41亿美元 ， 不过 ， 截止到2020年一季度末 ， 波音手中未完成的累计订单总额为4390亿美元 ， 产品依旧供不应求 。 目前 ， 波音并非没有破产重组的可能 ， 这取决于疫情还会持续多久 ， 但笔者认为发生的可能性极低 。
上涨超过2500倍的前世“神话”
虽然波音是个耳熟能详的名字 ， 但是普通大众可能对其并没有太多了解 ， 因此 ， 在点评这份财报之前 ， 让我们先来简单了解下波音的历史和现状 。
提起波音的大名 ， 几乎家喻户晓 。 波音创建于1916年 ， 是全球最大的航空航天公司 ， 和空中客车一起垄断了全球大型民用客机市场 。 不仅如此 ， 可能很多人还不知道 ， 波音还是仅次于洛克希德·马丁公司的世界第二大军火贸易商 。 此外 ， 波音还是美国最大的制造出口商 ， 其总部位于芝加哥 ， 在美国境内及全球超过65个国家和地区共有员工15.3万人以上 ， 为分布在全球150多个国家和地区的航空公司和政府客户提供支持 。 波音的产品以及定制的服务包括：民用和军用飞机、卫星、武器、电子和防御系统、发射系统、先进信息和通讯系统 ， 以及基于性能的物流和培训等 。
波音于1962年1月2日在纽交所上市 ， 有人计算过 ， 如果当天买入500美元的波音股票 ， 此后执行分红再买入策略 ， 那么截止到2019年11月15日 ， 当年的500美元就会变成126.8万美元 ， 上涨2536倍 ， 年化增长逾14% ， 可谓不折不扣的长线大牛股 。 然而最近一年多由于安全问题接连引起了两起空难导致其主力机型波音737Max被勒令停飞 ， 股价下挫 ， 在最近更是由于新冠病毒的疫情导致航空公司停飞 ， 需求骤减 ， 引发了现金流短缺危机 ， 可谓雪上加霜 ， 导致股价暴跌 ， 市值一度跌去了高峰时期的75% 。
图1:波音历史股价走势图
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波音早期起家于军用飞机制造 ， 在一次世界大战期间为美国海军提供教练机 ， 攫取了第一桶金 ， 奠定了波音飞机制造商的地位 。 一战结束后 ， 军用飞机需求骤降 ， 波音开始生产邮政飞机和民用客机 ， 其中世界首驾具有加仓客舱的民航机波音307在商业上取得了巨大成功 。
二战期间 ， 波音生产的B-17轰炸机因飞行距离长载弹量大而备受美军的青睐 ， 后来更是生产出迄今为止唯一实战中投放过原子弹的B-29轰炸机 。 战后 ， 波音又继续开发出了著名的B-52战略轰炸机 ， 在越南战争 ， 甚至海湾战争中都有广泛使用 。
1950年代 ， 波音推出了自己的首款喷气式飞机——波音707 ， 其采用后掠翼、发动机吊舱等新式设计 ， 是世界上第一款取得成功的喷气民航客机 ， 并因此支配了1960至1970年代的民航市场 ， 开启了“喷气时代” ， 使波音取代道格拉斯公司成为最大的民航飞机制造商之一 ， 并在之后发展出各型号7x7喷气式飞机 ， 中波音737是全世界被广泛使用的中短程窄体民航客机 。 大家经常在电视新闻、影视剧中看到的美国总统乘坐的专机“空军一号”即是由波音707以及波音747-200B特殊机型改装的 。
1970年欧洲的空中客车成立 ， 其迅速成长 ， 给美国的波音和麦道带来很大竞争压力 。 1997年波音并购了具有多年历史的飞机制造商麦克唐纳·道格拉斯(麦道)公司 ， 至此 ， 全球民用大型客机市场的双寡头格局形成 。
三大业务部门2019年停飞事件拖累业绩
波音下设三个业务部门：民用飞机集团 ， 国防、宇航与安全集团 ， 以及波音全球服务集团 。 此外 ， 还有一个波音金融公司 ， 负责支持这些业务集团 。 民用飞机集团负责开发、生产、销售民用飞机以及相应的技术支持服务 。 防务、空间与安全集团从事研发生产军用飞行器、武器系统、信息系统以及空间卫星等 ， 其主要客户是美国国防部以及通过美国国防部采购的国外政府客户 。 波音全球服务集团主要负责给军民客户提供技术服务 ， 这部分业务的毛利率相对高些 。 波音金融公司主要业务是为购买波音产品的用户提供金融解决方案 ， 这部分业务的销售收入在整个集团的销售收入中的占比极低 。 2019年民用飞机、国防 ， 宇航与安全、全球服务这三块业务营收占比如下图所示 。
图2:2019年三大业务营收占比
波音集团在2018年的销售收入曾经达到575亿美元 ， 2019年由于受到737Max停飞事件的影响 ， 民用飞机集团的销售收入同比下滑44% ， 拖累整体销售收入同比下滑26% ， 只有323亿美元 。
2020年一季财报净亏损6.41亿美元如预期一样糟糕：
【波音一季度净亏损6.41亿美元 但未完成累计订单总额近5000亿美元产品供不应求】北京时间4月29日晚间 ， 波音公布了2020年一季度财报 。 财报显示 ， 2020年一季度 ， 波音实现营收169亿美元 ， 同比下降26%；净亏损6.41亿美元 ， 而去年同期则取得净利润21.49亿美元 。 核心收益(非美国通用会计准则下Non-GAAP)每股亏损为1.70美元 ， 而上年同期每股收益为3.16美元 ， 运营现金流为净流出43亿美元——财报主要数据如预期一般糟糕 。
波音公司总裁兼首席执行官DavidCalhoun对此解释说：“COVID-19病毒全球大流行正在影响我们业务的各个方面 ， 包括航空公司客户的需求、生产的连续性和供应链的稳定性 。 我们首要关注的是员工及其社区的健康与安全 ， 同时我们采取艰难而必要的措施来应对这场前所未有的健康危机 ， 适应变化的市场 。 ”
三块主要业务的具体表现如下：
民用飞机业务方面：营收为62亿美元 ， 同比下降47% ， 营业利润率为负的33.3% ， 出现严重亏损 ， 而去年一季度运营利润率为正的9.9% 。 一季度交付了50架(去年同期是149架)包括29架787s梦想客机 ， 并收到来自日本全日空的12架787s订单——这真是雪中送炭啊 。 新冠肺炎疫情使得全球航空业遭到重创 ， 显著降低了对新飞机 ， 特别是对宽体客机的需求 ， 从而改变了波音未来两年的飞机生产计划 。 主要变化在于787宽体飞机的产量将由现在的月产14架 ， 下调到2020年的月产10架 ， 2022年将进一步下调到月产7架 。 新冠肺炎疫情还对主力销售机型波音737MAX的恢复生产进程造成很大延迟 。 目前的计划是先逐渐增加产量 ， 到2021年达到每月31架的产量 ， 之后再根据市场需求酌情进一步增加产量 。
图3:民用飞机生产计划
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国防、宇航与安全业务方面：这块业务也受到新冠肺炎疫情的严重影响 ， 好几个运营项目被迫挂起 。 一季度 ， 这块业务营收下降至60亿美元 ， 同比下滑8%；虽然营收同比下滑幅度不大 ， 但由于疫情引起成本支出上升 ， 营业利润率由去年同期的12.9% ， 下降为负的3.2% ， 出现亏损 。
全球服务业务方面：一季度 ， 营收为46.28亿美元 ， 较上年同期46.19亿美元略有增幅 ， 营业利润率也由去年同期的14.1%增长至15.3% 。 这主要由于政府服务业务的增长 ， 但被新冠肺炎疫情导致的商业服务量下降大部分给抵消了 。 虽然这块营收本季度同比稳定 ， 但波音预计新冠疫情对这块业务的显著影响会在以后体现 。
波音手中未完成的累计订单总额达4390亿美元
由于主力销售机型737MAX先后两次发生疑似质量问题引起的空难 ， 波音于2019年被勒令停飞737MAX ， 使得波音遭受一波打击 。 然而 ， 一波未平一波又起 ， 2019年底至今席卷全球的新冠肺炎疫情使得全球航空业遭到史无前例的重创 ， 而对于波音则是遭到雪上加霜的双重打击 。
很多人甚至认为波音有可能度不过此劫 ， 有可能会像2008年金融危机中的通用汽车一样 ， 最终破产重组 。 而笔者认为 ， 这种可能性不能说完全没有 ， 毕竟还要取决于疫情还会持续多久 ， 但是发生的可能性极低 。 波音和当年的通用汽车一个根本性不同之处在于 ， 当年的通用汽车已经在日本汽车同行的竞争下日落西山 ， 金融危机只不过是压倒通用汽车这个骆驼的最后一根稻草 。
而波音作为全球唯二的大型商用客机的制造寡头和第二大军火制造商 ， 其业内综合竞争力无人可以相提并论 。 截止到2020年一季度末 ， 波音手中未完成的累计订单总额为4390亿美元 ， 可见产品依旧供不应求 。 波音自己预测 ， 此次新冠疫情造成的全球旅客流量将会是个深V走势 ， 长期将会恢复到原来的上升轨道中 。
图4:旅客量走势图
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事实上 ， 波音的生意仍然具有广阔的市场空间 ， 根据空客不久前发布的2019-2038年全球市场预测 ， 未来20年 ， 市场需求量为39,000架客运和货运飞机 。 而根据波音自己发布的2019年《民用航空市场预测》显示 ， 包括中国在内的亚太地区将继续引领未来航空市场增长 ， 从目前至2038年 ， 亚太地区的飞机交付量将达到17390架 ， 服务市场达34800亿美元 。 而北美和欧洲地区的飞机交付量紧随其后 ， 分别为9130架和8990架 ， 服务市场分别为19800亿美元和18650亿美元 。 未来20年 ， 波音预测民用航空服务市场规模将达到9.1万亿美元 ， 年均增长率为4.2% 。 全球民用飞机需求加上9.1万亿美元的航空服务需求 ， 整个民用航空市场将达16万亿美元的规模 。
面对此次疫情和737MAX停飞的双重危机 ， 波音总裁兼首席执行官DavidCalhoun表示：“虽然COVID-19给我们的业务带来了前所未有的压力 ， 但我们对公司的长期前景充满信心 。 我们将继续为国防客户的重要国家安全任务提供支持 ， 我们正朝着737MAX的安全恢复服务的目标迈进 。 我们将把安全性、高品质和卓越的运营贯彻到我们每天的所有工作当中 。 航空业始终具有韧性 ， 我们的产品和技术处于有利的地位 ， 我们有信心将摆脱危机 ， 重新成为行业的领导者 。 ”
笔者认为 ， 如果疫情不会超乎想象的持久严重影响下去 ， 如果波音能够贯彻实施Calhoun上面所说的各种措施 ， 凭借波音的强大竞争力和航空业长期向上的需求空间 ， 此次危机将不会把波音彻底击垮 。 在经历阵痛蜕变后 ， 波音有望能够渡尽劫波、凤凰涅槃 ， 获得重生 。 波音的长期趋势依然向上 ， 未来的发展依旧是星辰大海 。
(利益披露：作者持有波音股票 ， 本文仅做分析 ， 不做买卖推荐 。 )
（文章来源：证券市场红周刊）
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