江苏龙网

  1. 首页 > 人文 > >

被高瓴看好的医药外包行业，具备诞生世界龙头的潜力 附股

作者：王潇
在医药生物行业中 ， 医药研发及生产外包（CXO）是高瓴重点布局的方向之一 ， 包括药明康德、泰格医药等行业龙头几乎全部被高瓴纳入怀中 。
这是典型的“卖水型”行业 ， 能够旱涝保收 。
深圳森瑞投资董事长林存：“CXO是中国创新医药医疗行业中 ， 最有可能诞生世界龙头的细分领域” 。
被高瓴看好的医药外包行业，具备诞生世界龙头的潜力 附股
文章图片
CXO作为卖水者角色被机构坚定看好
在医药生物诸多子行业中 ， CXO成为发展速度最快的领域之一 ， 也被众多机构投资者看好 。 不仅是高瓴资本等国际性投资机构 ， 而且以深圳森瑞投资为代表的知名私募 ， 同样是CXO的坚定看好者 。
深圳市森瑞投资管理有限公司董事长林存近期曾接受《红周刊》专访 ， 森瑞投资被称为“医药医疗私募推动者” ， 近年来专注于医药医疗市场的投资 。 近日林存再次接受我们采访时表示：“医药研发及生产外包是医药生物行业中前景最好的方向 。 ”
对于国内CXO在医药产业链的位置 ， 林存认为 ， CXO扮演的是卖水者角色——“因为只是研发服务外包 ， 前期没有研发的风险 ， 不管成不成功都有服务费 ， 开发风险由上游的药企承担 ， 这是典型的“卖水型”行业！目前看 ， 无论是药企的研发投入还是CXO企业的订单量 ， 都能充分证明该行业的高景气状态” 。
其实 ， 林存在3月的专访中已经明确表示：“CXO领域能旱涝保收 。 创新药研发能力强的一般都是国外的大企业 ， 但是这些企业因为各种原因有产业转移的需求 ， 中国因为成熟的离岸外包服务业务、产能规模、市场红利等 ， 比其他国家更具优势 。 另外 ， 中国有14亿的人口基数 ， 在新药的临床试验上 ， 产生的大数据也更丰富” 。
疫情影响下头部公司仍维持增长已属不易
A股CXO主要包括药明康德、泰格医药、康龙化成、凯莱英、昭衍新药、博腾股份、药石科技、美迪西和博济医药等公司 ， 这些公司总市值从几十亿到上千亿不等 。
对于今年疫情对行业的影响 ， 森瑞投资何山博士表示：“各CXO公司的2019年报已充分说明了这个行业的高景气状态 。 而对于2020年一季报 ， 我们倾向于将其看作阶段性影响 。 除直接受益的防护耗材、医药外 ， 医药行业中的多数公司均受到疫情影响 ， CXO亦不例外 。 临床业务应为CXO中受影响最大的环节 ， 门诊暂停、医生抽调支援、患者脱失等均严重影响临床试验的开展 。 但即使如此 ， 泰格医药仍能在一季度维持营业利润持平甚至正增长 。 而所受影响更小的凯莱英、美迪西等业绩更佳 ， 康龙化成的业绩增长最为亮眼 ， ” 。
CXO在如此艰苦的环境下 ， 行业的头部公司仍能维持业绩的增长 ， 何山认为这已属不易 。 而对于一季度业绩分化 ， 何山认为主要由以下几个因素导致 。 其一为公司本身利润基数 ， 如基数更小的康龙化成与昭衍新药有更高的业绩增长 ， 而体量较大的药明康德与泰格医药增速较低 。 其二 ， 公司所处地理位置不同 ， 如康龙与昭衍位于防御更好的京津地区 ， 而药明有不少业务位于武汉 ， 因此受损；其三也是最重要的一点 ， 是各公司本身业务不同 。 如昭衍国内业务占比九成以上 ， 安评本身对洁净环境要求高受疫情影响小 ， 且受益于新的疫苗安评需求 ， 使公司在一季度取得最高扣非净利润增长 。 康龙临床前业务占比较高 ， 临床前实验室业务本身受疫情影响也较小 。 而泰格专注于临床业务 ， 因门诊暂停与人员抽调因素 ， 这块业务受损较大 ， 导致公司扣非利润几乎无增长 。
对于投资者最为关心的国内行业龙头药明康德 ， 按A股会计准则显示 ， 其2019年和2020年一季度净利润同比下降17%和21% ， 对此何山补充说：“药明康德有国内规模最大的创投业务 ， 美股退市后重新于A股上市 ， 会计准则有调整 。 因此 ， “经调整Non-IFRS准则“更适合用于衡量药明的CXO业务发展 。 在该准则下 ， 药明康德2019年收入同比增34% ， 净利润增38% 。 即使受疫情影响 ， 一季度公司收入同比增15% ， 净利润增长11% ， 仍然强劲 。 ”国内CXO行业最有可能诞生世界龙头
疫情对于行业的影响毕竟是阶段性的 。 展望行业内重点公司的发展前景 ， 何山表示 ， CXO是中国创新医药医疗行业中最有可能诞生世界龙头的细分领域 。 ”
以国内龙头药明康德为例 ， 何山给出了自己的分析 。 “药明康德是当之无愧的龙头 ， 创立伊始就在药物发现领域具有卡位优势 ， 并逐步扩展到包括DMPK、CMC、安评、生产、临床、创投等业务 。 药明康德服务客户涵盖了绝大多数世界级医药巨头 ， 包括默克、强生、GSK、辉瑞、罗氏、诺华制药等 。 在CRO领域 ， 药明康德具备成为全球第一的潜力（包括市值第一、收入规模第一、利润第一） 。 事实上 ， 如果把2017年分拆于港股上市的药明生物计算在内 ， 药明两家公司总市值已超3000亿 ， 已经超过海外CRO龙头IQVIA（昆泰 ， 市值262亿美元）” 。
此外 ， 药明康德能够超越对手的主要原因 ， 何山认为 ， 并不仅仅是利用中国CRO的行业优势逐步蚕食海外企业的市场 ， 更重要的是其独特的全产业链商业模式 。 全球来看 ， 能系统的为客户提供从药物发现到申报上市全产业链服务的仅有COVANCE（科文斯）、PPD ， 而在此基础上还能为客户提供CMO服务的几乎仅有药明康德 。 凭借此优势药明获得更高的增长并拉近与对手的差距 。 从2014年到2019年五年间 ， 药明康德营收增长211% ， 而IQVIA、LABCORP、CRL同期分别为103%、92%、102% 。
图：CXO产业链
被高瓴看好的医药外包行业，具备诞生世界龙头的潜力 附股
文章图片
行业处于业绩释放期
相关公司还未达到成长天花板
A股市场中 ， 除了药明康德 ， 还有一批成长迅速的公司 。 数据显示 ， 康龙化成成长迅速 ， 一季度公司净利润1.02亿元 ， 同比增长87.16% ， 净利润增速进一步提升 。 何山博士表示：“康龙化成可看作发展稍晚的药明 ， 也是在临床前业务中建立优势 ， 并在逐渐往临床业务及CMO扩展 。 考虑到康龙体量较小 ， 未来几年它可能会有更高的业绩增长” 。
【被高瓴看好的医药外包行业，具备诞生世界龙头的潜力 附股】此外 ， 走向全球并分享国际市场大蛋糕 ， 也是行业内公司快速发展的方式 ， 泰格医药是其中的代表 。 “泰格医药是国内临床CRO的王者 ， 并在数统领域享有国际声誉 。 考虑到临床试验是医药研发中支出最大的环节 ， 而中国药企的外包率尚低 ， 我们认为中国临床CRO业务本身具有极大潜力 。 在逐步以并购加强海外市场拓展后 ， 我们相信泰格是能成为世界前十的CRO公司” ， 何山这样解释 。


    推荐阅读


    上一篇：节前A股大涨，富时A50随之暴跌，散户大呼：糟糕，上当了！

    下一篇：理想公布4月交付量数据，环比增长近80%，累计交付超6500辆