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服装企业的存货地雷，一半退货的七匹狼

文：诗与星空(ID:SingingUnderStars)
服装企业的存货地雷，一半退货的七匹狼
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导语|由于公司的财务公司隶属于非上市部分 ， 也存在着一定的资金风险 。
2020年开春 ， 损失最惨重的大概是餐饮业 ， 损失第二惨重的 ， 也许是服装业 。 本来备好的春装 ， 都用不到了 。
那么 ， 问题就来了 ， 这些生产好了的服装 ， 最后都怎么处理了呢？
一般有三种处理方式：一是打折降价处理；二是换标以低端品牌方式处理；三是退回生产厂商 。
无论哪种方式 ， 公司都会出现账面损失 ， 通常会通过“存货跌价准备”项目来体现 。
2月27日 ， 七匹狼发布2019年年报计提减值准备的公告 ， 其中绝大部分是存货跌价准备 ， 高达3.24亿 ， 差不多和3.47亿的净利润持平 。
在上市公司所有报表项目中 ， 存货是公开度最低的之一 。 主要原因是涉及太多商业机密 ， 如果竞争对手通过财报了解到竞品的单价、成本情况 ， 对于上市公司来说是巨大的损失 。
但是反过来说 ， 很多上市公司利用这个“特权” ， 在存货里玩起了猫腻 ， 导致财务数据失真 。
尤其是服装业 ， 存货里的学问很大 。
一、
存货的构成和风险点
近年来的财报显示 ， 七匹狼的存货跌价准备接近存货的一半 ， 通常都保持在40%以上 。 动辄数亿的存货跌价准备里 ， 都有些什么呢？计算标准又是怎样呢？
七匹狼的存货主要有八部分组成：原材料、在产品、库存商品、周转材料、在途物资、发出商品、委托代销商品、委托加工物资 。
其中 ， 占比最多的是库存商品和委托代销商品 ， 合计金额差不多超过存货总额的90% 。 库存商品是本公司（直营店）整装待售的服装；委托代销商品则是委托其他单位（加盟店等）代销的服装 。
这两部分产生的存货跌价准备 ， 也占存货跌价准备总额的绝大部分 。
公司财报显示 ， 期末存货按成本与可变现净值孰低计价 ， 存货期末可变现净值低于账面成本的 ， 按差额计提存货跌价准备 。
所谓成本与可变现净值孰低 ， 意思是账面上的金额和市场上可以变现的价值 ， 哪个更低 ， 以哪个为准 。
聪明的读者可能发现了 ， 市场价可能是有猫腻的 。
是的 ， 服装的可变现净值很难确定 ， 在彻底处变现之前 ， 谁也难以评估它的价值 。 所以存货减值准备 ， 也成了服装企业风险最大的地方 。
二、
七匹狼的退货条款
服装企业的存货地雷，一半退货的七匹狼
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七匹狼官网显示 ， 线上商城提供7天无理由退换货服务 。
门店的退换货率也非常高 。 行业退换货率在30-50%左右 。
方便的退换货 ， 给了客户良好的购物体验 ， 但反过来 ， 对公司的管理带来了较大的成本 。
三、
代工模式
七匹狼的服装 ， 是七匹狼生产的吗？
答案是否定的 。
公司财报显示 ， 除茄克类、外套类和休闲裤类的部分产品自制生产外 ， 绝大多数产品是采用外部采购模式进行 。
公司一年两季订货会 ， 公司渠道终端参与订货 。 订货模式分为自主下单及买断下单 ， 买断下单为经销商根据需求下单 ， 公司给予一定比例的退换货 ， 自主下单则为公司自行下单 ， 通常集中在一些代销款及直营店货品 。 渠道部门汇总订单后由供应链中心负责组织生产 。
仔细研究公司的经营模式 ， 会发现两个要点：一是公司的大经销商其实是定制化生产的 ， 也就是所谓的“贴牌”；二是公司的产品绝大多数是代工厂生产的 ， 并非自产 。
了解了公司的经营模式 ， 就不难理解公司的存货跌价准备情况 。
四、
存货跌价准备的合理性
站在事务所的角度 ， 七匹狼最大的审计风险是什么？
笔者认为是存货 ， 因为2015年以来 ， 几乎每年公司账面的存货跌价准备的金额和净利润持平 ， 是影响公司盈利水平的重大因素 。
然而 ， 事务所出具的审计报告却对存货只字未提 ， 认为收入确认才是最大的影响因素 ， 其中提到了退换货的内容：事务所获取了公司物流系统中退换货的记录并进行检查 ， 确认是否存在影响收入确认的重大异常退换货情况 。
仅仅从物流系统中查一下退换货记录就行了？尚未销售的库存商品的价值 ， 又是如何确定的呢？
有没有可能 ， 公司利用巨额的存货跌价准备准备来调节利润呢？
服装企业的存货地雷，一半退货的七匹狼
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数据来源：iFind ， 诗与星空
我们看一下历年来存货跌价损失占营收的比例情况 ， 2016年 ， 存货跌价损失占营收比例最高 ， 公司的净利润也创下了近四年内的最低点 。
【服装企业的存货地雷，一半退货的七匹狼】2016年恰好是公司“洗大澡”的一年 ， 历年数据显示 ， 2012年 ， 七品狼拥有终端渠道4007家 ， 2013年降至3502家 。 2016年报显示 ， 公司关闭低效门店 ， 整合销售渠道的动作依旧在进行 。 2012年七匹狼员工总数4373人 ， 2016年年末仅有2495人 ， 减少了差不多40% 。
通常而言 ， 退换货等各种原因引起的存货跌价 ， 和营收高度相关 。 因此存货跌价损失的情况和营收应该比例相对稳定 ， 但公司2013年以来 ， 该比例从6%到10%不等 ， 波动比较大 。
从公司净利润情况看 ， 公司的存货跌价损失的影响非常重大 ， 甚至决定了利润的增长情况 。
五、
服装行业的核心指标：存货周转率
对于存货这个“黑箱” ， 投资者就没有看破的办法了吗？
那就需要存货周转率（或存货周转天数）这个指标了 ， 存货周转率是企业一定时期营业成本（销货成本）与平均存货余额的比率 。 用于反映存货的周转速度 ， 即存货的流动性及存货资金占用量是否合理 。
为了更形象的理解存货周转率 ， 我们可以用360除以存货周转率 ， 得出的数值叫做存货周转天数 。
存货周转天数代表了存货从采购入库到销售完成的平均天数 ， 这个指标最大的参考价值在于其变化情况 。
如果一家企业的基本营业模式没有发生根本性的变化 ， 那么企业的存货周转天数变化不会太大 ， 一般是平滑曲线 。
七匹狼的存货周转天数在2016年并不太正常 ， 这也预示着公司的存货存在着风险 。
服装企业的存货地雷，一半退货的七匹狼
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数据来源：iFind ， 诗与星空
六、
另类风险：财务公司
根据央行的规定 ， 符合条件的公司可以在央行备案开设财务公司 。
所谓财务公司 ， 就是集团性公司的内部银行 ， 通过现代化的银企直连信息化技术 ， 下属分子公司在财务公司开设分账户 ， 所有收入支出资金由财务公司统筹 。
这种资金管理模式可以方便的上划下拨资金 ， 减少资金使用成本 ， 提高资金使用效率 。
但是 ， 缺点也很明显：有利用财务公司进行利益输送的风险 。
ST华信暴雷的时候 ， 资金在财务公司被冻结；ST康美暴雷的时候 ， 资金在财务公司不翼而飞 。
A股上市公司中有不少集团企业拥有财务公司 ， 比如两桶油 ， 比如贵州茅台 。 这些公司的财务公司分两大类 ， 一类是隶属于上市公司所在集团的非上市部分 ， 一类是隶属于上市公司 。
隶属于上市公司的财务公司 ， 属于“自己人” ， 资金并没有什么风险；但隶属于非上市部分的财务公司 ， 就很难说了 。
年报显示 ， 七匹狼财务公司是上市公司的参股公司 ， 持股35% 。
上市公司和财务公司签署了资金相关的协议：财务公司为公司及其下属子公司提供包括存款、结算、票据、信贷以及财务公司可提供的经银监会批准的其他金融服务 。 公司及其下属子公司存入财务公司的存款每日余额不超过人民币15亿元 ， 财务公司向公司及其下属子公司提供的综合授信额度不超过人民币15亿元 。
从协议上看 ， 一定程度上规避了大规模利益输送的风险 ， 但是对于投资者来说 ， 不如控股财务公司更加安全 。
财务公司是“无本万利”的生意 ， 以贵州茅台的财务公司为例 ， 2018年仅利息收入就高达35亿元 。
七匹狼的财务公司呢？
作为非上市部分很难看到其详细数据 ， 但可以从利润表的投资收益看出端倪 ， 财务公司经营成果非常有限 。
年报显示 ， 公司的资金并没有全部存在财务公司 ， 大部分现金购买了理财 ， 每年理财收益超过1亿元 。
利润表中 ， 来自联营企业的投资收益只有数百万元 ， 公司旗下有十几家不控股的联营公司 ， 整体盈利能力不高 。
七、
总结
服装行业的特殊性 ， 导致存货存在着较大的风险 。 2020年的特殊情况 ， 更给整个行业蒙上了一层阴影 。
普通投资者很难拿到公司存货的一手材料 ， 但可以通过存货周转率指标和往年进行对比 ， 从而提前发现风险 。
另外 ， 由于公司的财务公司隶属于非上市部分 ， 也存在着一定的资金风险 。
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