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招商家电｜九阳股份002242 - 季报点评:内销正增长,稳健经营显龙头本色

核心要点
事件描述：九阳股份披露20Q1季报 。 公司2020年Q1实现营收17亿元 ， YoY-5.4%；实现归母净利1.5亿元 ， YoY-9.9% 。 Q1经营活动现金流量净额1.4亿元 ， YoY-19.4% 。 公司2020Q1内销仍实现低个位数增长 ， 经营稳健 。
公司小家电产品内销线上销售在疫情期间显著受益 。 Q1公司线上销售收入占比超过七成 ， 相较于非疫情期间五成五左右的线上销售占比显著提升；估算线上销售增速接近40% ， 相应的线下销售下滑不足40% ， 公司整体内销实现正增长 。 预计公司豆料双煲等核心品类以及shark吸尘器、蒸汽拖把等均取得较好销售业绩 。 外销方面 ， 受春节假期以及疫情影响 ， 销售体量有所萎缩 ， 但考虑到外销占比相对较小（2019全年外销占比5.2%） ， 影响极为有限 。
盈利能力表现稳定 。 20Q1公司实现毛利率33.3% ， 同比提升0.6pct：一方面源于毛利率相对较低的外销占比进一步下降 ， 另一方面系公司“价值登高”策略下产品销售结构持续优化 ， 提升整体盈利能力 。 净利率方面 ， 20Q1为8.6% ， 相较于同期小幅下滑0.3pct ， 主要为公司期间费用投放的绝对体量相对较为稳定 ， 但总收入规模略有下滑 ， 被动提升期间费用率 。
现金流情况较为健康 。 虽然公司20Q1现金流量净额同比有所下滑 ， 但考虑到整体现金流量净额体量仅为1.4亿元 ， 现金流绝对下滑体量也仅为0.3亿元 ， 主要为经营性现金流入由去年同期的23.74亿波动至23.47亿所致 ， 系正常波动 ， 无伤大雅 。 现金流表现依然非常健康 。
投资建议：九阳在2019年通过行之有效的策略调整 ， 成功进入了成长与扩张的良性与可持续的成果兑现期 。 就投资而言 ， 这意味着公司在增长的质量和经营的稳定性上都处于尚佳的状态 ， 建议积极把握稳健向上的经营周期 。 2020年除疫情背景下对小家电的客观利好外 ， 新阶段公司增长的动力源于：1）战略明晰 ， 机制理顺 ， 为持续推新提供沃土；2）高产品力新品仍处向上生命周期；3）与Shark协同：家居清洁中国战场的开拓 。 虽然2020Q1公司经营在一定程度上受到疫情影响 ， 但疫情结束行业景气回暖为大概率事件 。 预计九阳股份20-22年实现EPS1.19/1.33/1.48元 ， 对应PE27.8/24.9/22.4x ， 维持“强烈推荐-A”评级 。
【招商家电｜九阳股份002242 - 季报点评:内销正增长,稳健经营显龙头本色】风险提示：宏观经济下行超预期 ， 新品销售不及预期 ， 跨品牌协同不及预期
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