山东黄金|点评：受益于金价上涨，一季报业绩迎来开门红
核心观点：
■公司公布2020年一季报 ， 业绩迎来开门红 。 公司2020Q1营业收入约139.7亿元 ， 同比+28.7%；归母净利润约5.63亿元 ， 同比+57.9%；扣非净利润5.65亿元 ， 同比+59.03%；经营性现金流净额约6.39亿元 ， 同比+1.3% 。 此前公司一季报预告预计归母净利润为50000万至60000万之间 ， 本次业绩基本符合此前预测 。 值得注意的是 ， 2020Q1归母净利润水平为自2013Q1以来最佳单季度业绩表现 。
■业绩增长主要源于金价上涨 ， 预估疫情对2020Q1矿产金产量影响不大 。 据Wind ， 2020Q1国内黄金现货均价约为355元/g ， 同比+24% ， 伦敦金现货均价约为1582美元/盎司 ， 同比+21.4% 。 我们预计疫情对公司2020Q1矿产金产量影响不大 ， 主要是据山东省国资委新闻 ， 今年一季度母公司山东黄金集团实现黄金产量约11.57吨 ， 同比+0.43% ， 没有出现下滑 ， 我们预估公司2020Q1矿产金产量接近10吨 。 此外 ， 巴里克公告称贝拉德罗2020Q1矿产金产量约2.33吨（归属于公司的权益产量） ， 同比+7.1% ， 环比+5.6% ， 销量约1.77吨 ， 同比-16.7% ， 环比-18.57% 。
■坚定好金价长牛 ， 公司兼具较好的业绩弹性和成长性 。 美联储及全球央行货币宽松大趋势下 ， 后续通胀中枢大概率抬升 。 同时受制于疫情的影响 ， 美联储货币政策易松难紧 ， 预计名义利率相对刚性 ， 实际利率具备持续下行的可能 ， 因此我们继续看好金价长牛 。 公司2019年矿产金产量居国内前二 ， 黄金业务毛利占比接近100% ， 金价上涨过程中业绩弹性较大 。 公司亦具备较好的成长性 ， 主要考虑到公司国内主力矿山和贝拉德罗金矿等后续扩量潜力 ， 以及集团承诺逐步注入黄金资产 。
■投资建议：维持“买入-A”投资评级 ， 给予6个月目标价50元 。 假设2020~2022年国内黄金均价分别为375元/g、400元/g、400元/g ， 预计公司2020~2022年归母净利润分别为24.1亿元、33.0亿元、39.1亿元 。 鉴于公司成长性突出 ， 成本竞争力较强 ， 给予公司6个月目标价50元 ， 相当于2021年47xPE 。
■风险提示：1）海外疫情持续发酵影响贝拉德罗产销；2）全球通胀水平回升不及预期 。 3）矿产金生产成本增加超预期 。
■过往报告：
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