三六零挤利润：为了业绩对赌，大幅压缩研发费用，丧失竞争力！
【三六零挤利润：为了业绩对赌，大幅压缩研发费用，丧失竞争力！】
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回归A股第二年 ， 三六零营收出现下滑！扣非净利润仅增长3% ， 擦边完成对赌承诺！
4月23日晚 ， 三六零发布2019年报：公司在2019年实现营收128.41亿 ， 同比下降2.19%；归母净利润59.80亿 ， 同比增长69.19% ， 其中 ， 360通过转让奇安信股权获得29.86亿投资收益；扣非净利润35.25亿 ， 同比增长3.13% 。
1、营收下滑！
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2019年 ， 360营收128亿 ， 同比下降2.19% ， 这是360回归A股的第二份年报 ， 营收变成了负增长 。
360的收入主要有四部分 ， 互联网广告及服务、互联网增值服务、智能硬件、安全及其他 。
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互联网广告及服务是360的营收大头 ， 占比76% 。 2019年互联网广告97.25亿 ， 2018年为106.58亿 ， 同比下滑8.76%；互联网增值服务9.58亿 ， 同比下滑18.68%；智能硬件业务16.76亿 ， 增长65.2%；安全及其他业务营收4.73亿 ， 增长75.15% 。
2015年到2019年 ， 公司互联网广告收入分别为58.93亿、59.22亿、91.14亿、106.58亿和97.25亿 ， 同比增速分别为42.76%、0.49%、53.90%、16.94%和-8.76% 。
360私有化退市后的那一年（2016年） ， 广告收入近乎零增长 ， 但是前一年和后一年 ， 广告收入都有50%左右的增长！很明显 ， 公司涉嫌在2016年隐藏业绩 ， 在准备借壳的2017年 ， 大幅释放业绩 。 公司完成借壳上市后 ， 2018年广告营收增长放缓 。 2019年广告行业整体环境都不好 ， 360广告收入出现下滑 。
2、压缩期间费用 ， 挤利润！
2019年 ， 360的毛利率65.33% ， 较2018年的69.53% ， 下降了4.2个百分点；2019年360的扣非净利率为27.45% ， 较2018年上升1.42个百分点 。
毛利率下降 ， 扣非净利率上升 ， 主要是公司大幅压缩期间费用 。
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2019年 ， 360的销售费用14.86亿 ， 同比下降26.94%；管理费用6.97亿 ， 同比下降16.67%；研发费用25.28亿 ， 同比下降0.71% 。 2019年公司利息收入高达6.06亿 ， 同比增长2.51亿 ， 账上躺着195亿现金 ， 靠存款和理财赚了6.06亿 ， 增厚净利润 。
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从2014年到2019年 ， 公司的研发投入分别为28.82亿元、31.85亿元、22.72亿元、24.17亿元、25.46亿元、25.28亿元 ， 占同期营业收入的比例36.84%、34.04%、22.94%、19.75%、19.39%、19.69% 。 可见 ， 2019年之前 ， 360的研发投入比重连年下降 。 2019年研发投入金额同比减少 ， 因为营收下滑 ， 研发占比有0.3个百分点上升 。
2019年研发投入25.28亿 ， 较2015年的31.83亿 ， 下降了6.55亿 ， 2019年研发占比19.69% ， 较2015年34.04% ， 下降了14.35个百分点 。
三六零的自我定位是一家技术驱动的互联网公司 ， 在激烈的互联网竞争中 ， 却在减少研发投入！这就是近些年三六零掉队的缘由 。
3、擦边完成业绩承诺 ， 原始股东排队减持！
360在借壳上市时 ， 有业绩承诺的对赌协议 。 360的控股子公司三六零科技要在2017年至2020年 ， 实现扣非净利润分别不低于22亿元、29亿元、38亿元、41.5亿元 。 2017年、2018年 ， 其扣非净利润为27.52亿元、35.68亿元 ， 均超额完成了业绩承诺 。
2019年 ， 360科技实现扣非净利润38.66亿元 ， 较业绩承诺的38亿 ， 刚刚超过0.66亿 ， 擦边完成业绩对赌 。
360科技2019年完成对赌已经略显吃力了 ， 2020年还要完成41.5亿的扣非净利润 ， 应该是很难完成了 。
2020年2月27日 ， 360迎来回归A股后的首次解禁 ， 这次股份解禁是360部分限售股份自登记之日起24个月已满 ， 且2017、2018年度业绩承诺已完成 ， 解禁数量约为7.95亿股 ， 占总股本的11.76% 。
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根据最近的一季报 ， 前十大股东里 ， 有7大股东均有减持 ， 其中 ， 周鸿祎的老搭档齐向东减持约2200万股 ， 套现超4亿人民币 。
2019年擦边完成业绩承诺后 ， 2020年360还将有约为5.97亿股限售股份解禁 ， 占总股本8.82% 。
目前 ， 360市值约为1360亿 ， 比私有化时的价格高1.5倍左右 ， 但是与回归A股后 ， 一度高达4400亿的市值相比 ， 2年过去 ， 360的市值蒸发了3000亿 。
4、账面现金195亿 ， 却要融资108亿！
2019年 ， 公司货币资金195亿 ， 利息收入6.07亿 。 同时 ， 360没有短期借款和长期借款 。 360账上躺着195亿现金 ， 存款和理财赚了6.07亿 ， 资金极度富余！
近三年 ， 三六零的货币资金持续大幅上涨 ， 资金冗余 ， 应该把多余的现金 ， 分红给上市公司股东 。
但是 ， 现实中往往相反 。 4月21日 ， 360发公告称 ， 360非公开发行不超过13.53亿股新股已经得到批复 ， 不久 ， 360可以定向增发融资108亿！
本来应该把冗余的现金 ， 分红给股民 ， 现在却还向股民融资108亿 。
360的借壳上市 ， 圈钱和减持套现 。
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周鸿祎作为知名企业家 ， 近些年 ， 一直忙于私有化、借壳上市和业绩对赌 ， 公司不是为了产品扩张加大研发投入 ， 而是为了完成业绩对赌 ， 持续大幅压缩研发投入 ， 弱化公司的竞争能力 。 一个知名的企业家 ， 一个逞强好斗的红衣教主 ， 就这样被资本给“绑架”了 ， 三六零也就这样的掉队了 。 周鸿祎不去搞研发创新 ， 天天想着套利圈钱 ， 说实话 ， 挺遗憾的！
作者：研究员周木来源：股票说
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