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GMV破万亿，拼多多新物种蝶变加速

一家有价值的公司 ， 总能经得起大风大浪 ， 穿越牛熊 。
2020年最大的黑天鹅莫过于突发的公共卫生事件 ， 全球资本市场大动荡、原油价格暴跌、债市收益率下行 ， “居家隔离”使得实体行业大面积停摆 ， 但也创造了新的经济模式 ， 比如“宅经济”及直播带货等 。
往往在生存环境恶劣的情况下 ， 行业洗牌加剧 ， 投资者才更容易寻找到真正有价值的公司 ， 拼多多（PDD.US）正是这类公司——年初至今 ， 美股（道琼斯指数）下跌了16.7% ， 而拼多多股价则逆势上涨31.07% 。
智通财经APP了解到 ， 拼多多4月25日发布2019年年报 ， 期内实现收入301.42亿元 ， 同比增长130% ， 毛利为238.03亿元 ， 同比增长133.03% 。 此外 ， 公司期内成交额达10066亿元 ， 突破万亿大关 ， 平台年活跃买家数达5.852亿 ， 同比净增1.67亿户 ， 已成为仅次于阿里的中国第二大电商平台 。
发布财报的同时 ， 拼多多CEO黄峥发表了一篇致股东信 ， 谈到公共卫生事件对世界以及对行业的重塑 。 在新的世界中 ， 新物种和新生物必将诞生并茁壮成长 ， 而拼多多正成为最具代表性的“新物种” 。
高增长业绩
拼多多成立于2015年 ， 仅用5年的时间 ， 发展成为全国仅次于阿里的电商平台 ， 各项业绩指标连年高增长 ， 2019年GMV破万亿元 ， 营收翻倍 ， 成为里程碑的一年 ， 活跃买家逼近6亿大关 ， 货币化率持续提升 。
2017年-2019年 ， 拼多多GMV复合增长率167% ， 收入复合增长率315.73% ， 2019年货币化率为2.99% 。 以季度看 ， 2019年Q3及Q4货币化都达到了3% 。 2019年 ， 平台MAU达到4.815亿户 ， 近三年复合增长率84.8% ， 占年度活跃买家的82.3% ， 较2017年提升24.68个百分点 ， 平台用户高粘性及转化率提升明显 。
GMV破万亿，拼多多新物种蝶变加速
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用户对平台信任度不断提升 ， 消费额连年创下新高 ， 2019年平均活跃买家消费额1720.1元 ， 近三年复合增长率达72.7% 。 依托5.85亿用户持续增长的需求 ， 拼多多已经成为品牌商获取增量市场的核心渠道 。 截至2019年底 ， 平台年活跃商家数超过510万 ， 较上年同期的360万增长41.7% 。
拼多多收入主要来源于广告及交易佣金 ， 核心来源于商家的广告收入 ， 2019年广告收入268亿元 ， 同比增长133% ， 佣金收入33亿元 ， 同比增长107% ， 收入贡献分别为88.9%和10.9% 。 平台用户规模不断扩大 ， 商家投放广告的意愿持续提升 ， 整体货币化率也将提升 。
拼多多规模化效益显著 ， 毛利率持续提升 ， 2019年为79% ， 较2017年提升20.46个百分点 。 以季度看 ， 2019年Q4毛利率提升至81.1% 。 而费用率下降 ， 在Non-GAAP下 ， 2019年Q4销售费用率为84% ， 环比及同比分别下降5个及19个百分点 ， 净亏损率大幅度缩窄 ， 2019年缩窄了12.1个百分点 ， 2019年Q4净亏损率下降至8% 。
GMV破万亿，拼多多新物种蝶变加速
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拼多多重视研发 ， 团队中技术工程师占比始终维持在50%以上 。 2019年 ， 该公司研发费用为38.7亿元 ， 同比增长247% ， 平台研发费用占收入的比重达12.8% ， 远高于互联网行业平均水平 。
此外 ， 电商平台创收来源最重要的是用户流量 ， 因此会比较看重获客成本 。 拼多多销售费用率下降 ， 一方面受益于规模效益 ， 另一方面也凸显平台获客成本的优势 。 以季度看 ， 该公司2019年Q4平均获客成本46.4元 ， 边际获客成本163元 ， 环比增速逐季均明显放缓 ， 且均低于同行水平 ， 其中边际获客成本分别比阿里低64.5%、比京东低58.7% 。
2019年度 ， 拼多多活跃用户规模是阿里的82.3% ， 但收入不足阿里的10% ， 货币化率远低于阿里的水平 ， 可见其用户流量还未充分开发 ， 成长空间尚待打开 。 短期内 ， 拼多多仍以做大规模为主 ， 获客成本仍会上升并接近同行水平 ， 而且目前已呈现规模化效益 ， 成本及费用率持续下降 ， 规模化利润预期乐观 。
燃烧与新生
拼多多用业绩给投资者证明了自身的价值 。 从上市至今 ， 在不断的质疑声中逐渐成为多方称道的好平台 ， 股价接连创下新高 ， 上市不足两年累计涨幅超过1倍 。 其中成长的艰辛 ， 也许只有公司管理层才能深刻体会 。
在黄峥致股东的信中 ， 谈到时间的宝贵 ， 公共卫生事件源于自然 ， 在大自然面前 ， 人类是多么的渺小 。 黄峥称 ， 他们比以往任何时候都更理解和珍惜宝贵的青春 ， 越发意识到应尽的社会责任 ， 以及需要更加努力工作的动力 。
在过去几年 ， 拼多多管理层干劲十足 ， 制定众多业务战略 ， 落地都比较成功 。 其中成果比较突出的战略 ， 主要是基于C2M模式下的新品牌计划以及百亿补贴活动 。
GMV破万亿，拼多多新物种蝶变加速
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拼多多C2M拼工厂模式是比较成功的 ， 在需求侧 ， 打造“高性价比”及多样化的商品 ， 通过算法推送实现“货找人” ， 在供给侧 ， 拼多多将下游需求直接反馈至上游工厂 ， C2M模式大大提升了商品流通效率 。
2018年12月 ， 拼多多推出基于C2M模式下的新品牌计划 ， 计划3年内扶持1000家行业工厂 ， 于2019年年底 ， 正式成员超过100家 ， 合作生产定制化产品超过900家；2019年5月 ， 推出美好生活万人团 ， 投入百亿补贴上万款产品 ， 仅过4个月时间 ， 补贴入口的日活用户超过1亿户 ， 参与补贴计划的国内外品牌超2800家 ， 热门补贴产品超2.3万款 。
该公司积极加大海外市场及国内商超市场布局 ， 2019年11月 ， 在拼多多APP“百亿补贴”和“全球购”的频道 ， 均设立了亚马逊海外购的入口；2020年4月 ， 认购国美2亿美元可转债 ， 并订立深度战略合作协议 ， 从而加大对实体零售的参透 。
拼多多还和上海市商务委合作 ， 并联合上海国资委旗下的百联集团等百家核心商场 ， 共同启动“全场五五折”活动 ， 此外还投入25亿元现金及消费券 ， 联合1万家上海品牌和企业 ， 通过“百亿补贴+百大商场”联合补贴 ， 如汽车等大额耐用品五五折等多种形式 ， 打造覆盖全体上海市民的消费狂欢季 。
2020年 ， 拼多多新增多多直播及拼小圈等功能 ， 并在农业领域率先推出“抗疫助农专项行动”“市县长直播”“产业带复工大联播”“拼交会”等系列行动 。 2019年 ， 农产品GMV达1364亿元 ， 同比增长108.9% ， 今年一季度 ， 平台新增涉农商家超过27万 ， 接近去年全年新增数量 。
正如黄峥所言 ， 公共卫生事件正在重塑新世界 ， 新物种和新生物必将诞生并茁壮成长 。 在经济不景气 ， 人均收入下滑 ， 及消费下沉下 ， 拼多多适应当前消费环境 ， 既给了滞销产品的厂商生存机会 ， 也满足了中低端消费者控制支出的需求 。 同时可以看到 ， 拼多多一二线城市用户渗透率也不断提升 ， 消费者对拼多多的“城市定位”正在发生改变 。
从各项业绩指标、运营数据以及发展前景看 ， 拼多多毫无疑问正成长为黄峥口中的新物种 。 在致股东的信中 ， 黄峥也代表管理层表明了态度 ， 将持续保持干劲 ， 推进业务战略以及平台发展 ， 构建新世界下“新生物”燃烧青春和担当责任 。
资金充足保障前行
兵马未动 ， 粮草先行 。 担当责任 ， 需要一定的物质条件 ， 充足的资金正是企业前行的粮草 ， 也是持续成长的基础 。
经过公共卫生事件的冲击 ， 账上现金更显得重要 。 2019年期末 ， 拼多多持有现金、现金等价物及短期投资共计410.6亿元 ， 占总资产的54% ， 其中现金和现金等价物57.7亿元 ， 短期投资352.9亿元 ， 短期投资主要为具有高度流动性的金融机构的理财产品 。 而期间公司短期借款8.99亿元 ， 长期借款52.07亿元 。
拼多多2019年期末现金为333.46亿元 ， 和现金等价物有差异 ， 主要为会计政策上将受限制现金也列入期末额 ， 而受限现金是从买方收到的现金 ， 并保留在银行监管的帐户中以支付给商家的部分 。 但这不影响我们对该公司充足现金流的判断 ， 因为短期投资随时都可以抽出变成账上现金 。
GMV破万亿，拼多多新物种蝶变加速
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由于规模扩大及运营效率提升 ， 拼多多经营现金流保持强劲增长 ， 2019年即使在推出百亿补贴的计划下 ， 经营现金流净额仍实现148.21亿元 ， 同比增长90.8% 。 影响该公司投资净流出的主要是短期投资 ， 2018年及2019年分别为75.16亿元和247.98亿元 ， 扣去这部分影响 ， 该公司目前的经营现金流净额完全能满足投资净流出需求 。
2020年3月底 ， 部分长线投资人通过定向增发的方式 ， 购买拼多多新发行的11亿美元A类普通股 ， 定增资金9日内完成到账 ， 新增近80亿元的现金流 。 实际上 ， 该公司以往基本以股权融资为主 ， 因此融资现金流净额非常充沛 ， 这也充分反映了投资者对公司价值的认可 ， 以及对管理层的信任 。
【GMV破万亿，拼多多新物种蝶变加速】综上看来 ， 拼多多过去实现了高增长业绩 ， 而面向未来 ， 公共卫生事件正在重塑新世界 ， 拼多多正在管理层的带领下 ， 努力成长为新世界的新物种 。 我们拭目以待 。


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