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『科技快报网』VC/PE机构到底需不需要学习浑水？( 二 )


以我们尽调过的某些消费连锁项目为例 ， 门店多、客单多、公司IT系统薄弱是常见的现象 ， 逐一核对和IT审计等问题开展起来有一定的难度 。 但是仅从收入真实性的角度来看 ， 作为VC/PE机构的内部尽调 ， 收入造假还是比较容易识别的 。 一般而言 ， 消费连锁企业客单价较低 ， 如果想制造大规模的经营性现金流入 ， 那需要伪造数百万级的交易记录 ， 伪造成本还是很高的 ， 如浑水认为瑞幸通过从分众传媒虚增广告费用3.97亿用以增加营业收入 。 但看这近4亿的费用 ， 按照瑞幸咖啡平均9.97元人民币的净售价来看 ， 需要伪造近4000万个商品销售的订单记录和匹配的流水记录 ， 而且这些订单还需要不同的价格、不同的时间、不同的门店 ， 因此从财务审计的角度来看 ， 作假收入是比较容易核实的 。 而整体22亿的伪造收入 ， 更是涉及上亿笔订单 。 浑水没有办法通过内部财务审计发现问题 ， 只能通过驻店观察、小票记录、叫号等方式侧面佐证 ， 但是VC/PE机构的内部财务审计则有事半功倍的功效 。
综上所述 ， 在企业运营情况尽调中 ， 不能简单的模仿浑水驻店蹲守、数人头、数订单号的模式 ， 还应该坚持以深入企业内部的审计工作为主 ， 但浑水的外围尽调方法也着实给我们提供了不同角度和思路 ， 以弥补财务审计在有限的时间和效率选择中出现的漏洞 ， 两者应当是相辅相成的 。
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浑水对商业模式的深度分析思考更值得VC/PE机构学习 。
如前文所述 ， 虽然浑水的财务尽调确实有很多可取之处 ， 但它不能深入企业内部开展尽调 ， 而外围的调查过于耗费精力、时间、金钱 ， 所以并不适合VC/PE的复制 。 但浑水也没有完全止步于简单地对运营数据造假的罗列 ， 它通过对运营数据的分析 ， 加上对行业深度的了解和对比 ， 分析出瑞幸致命的商业模式 ， 这一点非常值得我们学习 。
在这里我不再详谈浑水列举的如中国功能性咖啡市场小、增长幅度不大、降低毛利获取用户的不可行性、边际收益为负、受到茶饮市场冲击等具体原因 。 这其中或许存在一些牵强的部分 ， 但我认为 ， 大部分是有其合理性的 。 在这里重复地再去分析瑞幸的商业模式问题已经没有必要 ， 而作为投资人 ， 必须去思考的是犯这样的错误原因究竟是为什么?对于商业模式的分析 ， 我们还需要再多考虑一些什么?
就我所见 ， 大多数VC/PE从业者都会有一些理想主义的情怀 ， 相信改变世界的机会永远存在 ， 相信没有什么公司是天生的坏公司、没有什么人是天生的坏人 ， 或许瑞幸的初创团队当初也怀抱着伟大的理想 ， 想要做一番伟大的事业 ， 但后来就发现商业模式难以持续 ， 转而进行各种套现、侵吞资产 。
关于瑞幸 ， 看好的投资人往往都会列举以下几条：
1
咖啡在中国的人均消费水平低 ， 未来喝咖啡的人会快速增长 。
2
咖啡是高毛利的行业 ， 即使比星巴克价格低很多仍然有较大的利润空间 。
3
咖啡具有成瘾性 ， 瑞幸的前期营销投入 ， “烧用户”的策略是有效的 。
4
跑马圈地的大规模扩张不会出现问题 ， 超越星巴克不是梦 。
然而 ， 我认为投资人经常会犯两个错误：(1)以己度人 ， 认为自己是中国中产阶级的典型代表 ， 抑或(2)线性演绎 ， 自己虽然不代表广大阶层 ， 但是是未来中产消费升级的方向 。
所以错误(1)会得出的结论是 ， 我身边喝咖啡的人非常多 ， 啡咖是一个看起来就不用去考虑天花板的行业 。
而错误(2)会得出的结论是 ， 以后喝咖啡的中国人会越来越多 ， 每天上班点一杯咖啡会成为国人的习惯 ， 这是一个快速增长的行业 。
针对错误(1),我认为 ， 包括我做自己 ， 总会避免不了地认为自己的圈子代表了绝大多数人的圈子 ， 或者代表了中产阶级的圈子 。 但是 ， 让我们来看一个事实——中国还有10亿人没有坐过飞机、本科学历的人口仅占4.43% 。 我们自己所在的圈子 ， 也许只是一个非常小的样本 ， 并且并不具有普遍性 。


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