揭秘转债基金
2020年以来 ， 可转债持续受到投资者的追捧 ， 在资金的炒作下 ， 转债大涨大跌的现象频频出现 。 针对此现象 ， 3月份 ， 监管部门表示要将可转债交易纳入重点监控 。 我们在前期报告《被爆炒的转债背后》中也分析了这其中的原因与风险 。
对于众多个人投资者而言 ， 如果参与这些被爆炒的转债 ， 极有可能会成为高位接盘者 。 事实上 ， 除了参与一级市场打新之外 ， 投资可转债基金是参与二级市场更为简单且稳健的方式 。 那么 ， 国内可转债基金有怎样的发展历程和典型特征 ， 投资者又该如何投资转债基金呢？
1、转债基金发展历程
早在2004年5月 ， 国内就发行了第一只以“可转债”命名的公募基金 ， 那就是兴全可转债混合基金 ， 这也是2003年才刚刚成立的兴全基金所发行的第一只产品 。
而兴全之所以在当时选择了可转债这类投资品种 ， 与当时的市场环境不无关系 。
一方面 ， 2004年 ， 可转债市场正处于第一个繁荣期 。 受益于监管层收紧配股、增发等其他再融资手段 ， 从2002年开始 ， 转债发行数量出现了明显的提升 。 到2004年底 ， 可转债市场规模有400多亿元 ， 接近2001年的10倍！转债市场规模的大幅增加 ， 为基金参与可转债投资提供了基础 。
另一方面 ， 当时A股市场 ， 在经历了从2001年开始的长时间的震荡下行之后 ， 市场估值已经处于相对低位 ， 但是市场还未出现明朗的上涨趋势 。 而在熊市尾部 ， 但不知牛市何时到来之际 ， 可转债这类品种“进可攻、退可守”的特性就可以派上用场了 。
就在兴全可转债混合基金发行一年之后 ， A股市场迎来了大牛市 ， 这让该基金在混合型基金中大放异彩 。 但与此同时 ， 随着股市的走强 ， 很多转债纷纷转股 ， 转债标的变得非常稀缺 ， 给基金后续投资转债造成了困扰 ， 而这一现象直到2010年大盘转债的出现才有所缓解 。
也正是因为如此 ， 在2010年 ， 时隔6年 ， 国内才出现第二只可转债基金 。 而后 ， 随着转债发行数量和市场规模的增加 ， 转债基金发行在2011年迎来了第一个爆发期 。
但没过多久 ， 转债基金发行重新趋于平淡 ， 直到2017年转债市场迎来大扩容之后 ， 2018年转债基金发行数量才再次出现大幅增加 。
然而 ， 经过这么多年的发展 ， 截止到2020年一季度末 ， 市场上存续的转债基金（基金名称中包含“转债”）也只有40只（同一基金A、B、C类归为一只） ， 这主要是转债市场的规模限制了转债基金的发行数量 。
当然 ， 除此之外 ， 市场上还存在一些名称中不包含“转债” ， 但以转债投资为主的混合型基金和债券型基金 。 不过 ， 由于投资范围约束有所不同 ， 本次所分析的转债基金只限于名称中含“转债”的相关基金 。
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2、转债基金有哪些特征？
转债基金作为一类小众基金 ， 其在投资范围、基金规模、杠杆水平、个券集中度等方面有较为明显的特征 ，
而这些特征对于选择转债基金来说非常重要 ， 具体来看：
（1）投资范围方面 ， 除了最早成立的兴全可转债之外 ， 转债基金要求投资于固定收益类资产比例不低于基金资产的80% ， 投资可转债比例不低于固定收益类资产的80% ， 也就是说投资可转债的比例不低于基金资产的64% 。 另外 ， 转债基金投资于股票等权益类资产不超过基金资产的20% 。
对于现存的转债基金而言 ， 以2019年年报为例 ， 除了兴全可转债基金投资转债的比重为59% ， 其他大部分基金的转债投资比重都在70%以上 。 另外 ， 不同转债基金股票投资比重还是有很大的差别 ， 有些接近20% ， 有些则近乎于0 。 而转债投资比重、股票投资比重的高低反映了基金投资风格的不同 ， 对基金净值走势有重要的影响 。
（2）基金规模方面 ， 由于转债市场规模有限 ， 转债基金的规模也整体偏小 。 目前小于5亿元以下的转债基金占比达80% ， 更有45%以上的转债基金规模在1亿元以下 。 事实上 ， 如果转债基金规模太大 ， 因64%投资比例的要求 ， 操作难度会加大 。 所以 ， 选择转债基金 ， 在保证基金不被清盘的情况下 ， 不能过分要求转债基金规模 ， 否则选择范围会十分有限 。
（3）杠杆水平方面 ， 由于转债可以作为质押券进行回购交易 ， 所以对于可转债基金而言 ， 其投资比例仓位可以超过基金净值的100% 。 根据2019年的基金年报可以发现 ， 所有转债基金的杠杆水平均超过了100% ， 且均值和中位数都在115%以上 。
（4）个券集中度方面 ，
由于转债基金投资单只转债的比例可以不受10%的限制 ，
所以部分转债基金存在集中度较高的情况 ， 这也是选择转债基金时需要注意的情况 。
以前3名重仓债券市值合计占基金资产净值比为例 ， 2019年底有1/3左右转债基金的该比例大于30% ， 甚至有些转债基金的该比例超过了45% 。
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3、如何投资转债基金？
3.1、择时
对于何时投资转债基金 ， 其实就是何时参与转债市场投资 。 就转债投资来说 ， 一般情况下更适合在熊市末尾 ， 牛市尚未启动前的震荡市场中投资 ， 这样转债“进可攻 ， 退可守”的特性更容易体现出来 ， 像2014年下半年、2018年下半年都是投资转债市场的好时点 。
就目前来说 ， 因部分小盘转债被炒作 ， 转债市场整体估值处于历史较高水平 ， 后续转债市场上涨动力或许会弱于权益市场 ， 但基本上还是会与权益市场保持同方向上涨 。 目前上证综指仍然在2800点上下震荡 ， 从长期角度来看权益市场具备投资价值 。
而且 ， 考虑到后续在再融资新规影响下 ， 转债一级市场发行会逐渐趋缓 ， 转债稀缺性将会体现 ， 后续转债估值也有支撑 。 所以 ， 从长期角度来看 ， 当前转债基金仍具备投资价值 。
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3.2、择券
根据上述内容 ， 我们对存续的40只转债基金进行筛选与分析 ， 考虑到转债基金规模普遍较小 ， 所以放宽对转债基金规模的约束 ， 仅剔除掉1亿元以下的转债基金 。 同时 ， 由于分析数据有限 ， 同时剔除掉2020年以来刚刚成立的3只基金 ， 这样还剩下19只转债基金 。
具体分别从业绩表现、基金风格、集中度与行业分布三个方面来分析 。
（1）业绩表现：从过往几年的业绩表现来看 ， 这些转债基金的整体回报并不低 ， 尤其是近6个月 ， 在转债市场一片火热的情况下 ， 不少转债基金的回报率都超过了20% 。
当然 ， 除了收益之外 ， 同时也需要考虑风险 ， 以2019年以来各转债基金的夏普比率来看 ， 有10多只转债基金夏普比率大于1 ， 其中比较靠前的是华宝可转债、汇添富可转债和富国可转债 。
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（2）基金风格：正如上述所提及的 ， 转债基金中投资股票市场的比重 ， 以及杠杆水平反映了转债基金的风格 ， 是偏保守型还是激进型 。 我们分别以股票市值占基金资产净值比 ， 以及杠杆水平的均值为划分依据 ， 将上述基金分为了4大类 ， 例如天治可转债增强、宝盈融源可转债是偏激进型的 ， 而交银可转债则是偏防御型的 。
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（3）集中度与行业分布：从集中度角度来看 ， 天治可转债增强基金存在集中度较高的情况 ， 而投资组合不太分散容易增加风险 ， 不过由于其重仓的是浦发转债和三峡EB ， 所以相对来说风险不太大 ， 但是这可能会错失其他行业转债机会 。
而从行业分布来看 ， 由于转债数量和规模有限 ， 所以大部分转债基金的行业分布比较分散 ， 行业区分度不太明显 。
除了个别行业外 ， 转债基金的行业分布比较相像 ， 整体来看 ， 集中在银行、非银金融、公用事业等行业 。
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整体来看 ， 就上述10多只转债基金而言 ， 如果投资者偏好于稳健型产品 ， 可以选择汇添富可转债基金、富国可转债基金、中欧可转债 ， 如果偏好于进攻型产品 ， 可以选择长信可转债、华商可转债、银华可转债 。 具体行业方面 ， 如果当前不太看好银行转债行情 ， 可以考虑兴全可转债、富国可转债 ， 相反则可以选择天治可转债 。
4、风险提示
第一 ， 货币政策发生不利变化 。
第二 ， 转债市场出现明显回落 。
【揭秘转债基金】本文作者：国海证券靳毅团队 ， 来源：靳论固收(ID:JIN_FINANCE) ， 华尔街见闻专栏作者 。
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