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[多多]寻找平衡的拼多多和“哲学家”黄峥

[多多]寻找平衡的拼多多和“哲学家”黄峥
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©?资本侦探原创
作者 | 鸿键
拼多多最近是行业和资本市场的明星 。
在日前宣布和国美达成全面战略合作后 ， 拼多多股价屡创新高 ， 最高时达53.67美元 。 截至4月24日收盘 ， 拼多多的股价为49.57美元 ， 市值达576.18亿美元 。
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4月25日 ， 也就是宣布牵手国美后不久 ， 拼多多发布了2019年的年报 ， 随年报一同发出的还有拼多多创始人黄峥第三封致股东信 ， 两份内容都有充足的信息量 。
关于拼多多的年度业绩情况 ， 其3月发布的第四季度及全年业绩报告已有涉及 。 不过 ， 将各项财务数据和相关事件放在以年为单位的时间尺度下来对照 ， 能以更开阔的视角来观察这个颇受追捧的电商新贵 。
逐渐找到平衡
年报显示 ， 2019年 ， 拼多多取得营收301.4亿元（单位为人民币 ， 下同） ， 同比增长129.7% 。 虽然增速不及前两年那般凶猛 ， 但一年翻一倍多的增长仍是惹人艳羡的成绩 。
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拼多多早期有过自营业务 ， 但2017年完全转为平台模式 。 在财务数据上 ， 2018年之后拼多多的营收来源只有在线营销服务收入和交易佣金收入 。
2019年 ， 拼多多的在线营销服务收入为268.1亿元 ， 同比增长132.8% ， 占总营收的比例为89%；交易佣金收入为33.3亿元 ， 同比增长107.4% ， 占总营收的比例为11% ， 相比2018年的12.2%有所降低 。
在GMV方面 ， 2019年拼多多的GMV为10066亿元 ， 同比增加113.4% 。
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结合营收结构中佣金占比的降低 ， 可以看到拼多多仍在积极迎接商家 ， 未通过提高佣金率来从GMV中获取收入增长 。 年报显示 ， 截至2019年底 ， 拼多多平台年活跃商家数超过510万 ， 较上年同期的360万增长41.7% 。
盈利方面 ， 拼多多2019年的毛利润为238亿元 ， 毛利率为79% ， 相比去年的77.9%有所提高；归属于股东的净亏损为69.7亿元 ， 净亏损率为23.1% ， 相比2018年的净亏损率78.5%收窄 。
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亏损主要来自销售及市场费用 ， 这点从拼多多在补贴和营销上动作不断可以看出 。 2019年 ， 拼多多的销售及市场费用为271.7亿元 ， 同比增长102.2%；一般及行政费用为13亿元 ， 同比降低79.9% 。 财报显示 ， 该项费用的降低是由于公司在2018年一次性计算了向员工发放的股权激励；研发费用为38.7亿元 ， 同比大增246.8% 。
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拼多多全年的经营费用率为107.3% ， 相比2018年的160.2%有所降低 。
在各项费率层面 ， 拼多多2019年的销售及市场费率为90.2% ， 相比上一年的102.5%有所降低；一般及行政费率为4.3% ， 相比上一年的49.2%大幅降低；研发费率为12.8% ， 相比上一年的8.5%明显提高 。
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年报显示 ， 截至2019年年底 ， 拼多多共有员工5828人 ， 其中有3613名员工为研发人员 ， 占了总员工数的62% 。
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在活跃买家数方面 ， 截至第四季度末的的12个月内 ， 拼多多的年化活跃买家数达5.85亿 ， 同比增长39.8%；人均年消费额为1720.1元 ， 同比增长52.6% 。
人均年消费额增速大于年化活跃买家数增速意味着 ， 在拼多多用户增长的同时 ， 消费能力强的用户占比在提高 。 换句话说 ， 从财务表现上看 ， 拼多多确实渗透进了"五环内" 。
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不过 ， 相比天猫和京东 ， 拼多多的人均年消费额还有很大增长空间 ， 这也是为什么拼多多要牵手国美 。
相比其他品类 ， 家电、3C类产品更高 。 国美是该领域的老玩家 ， 能为拼多多带来品牌背书 ， 帮助其吸引高净值人群和拉动客单价 。 虽然苏宁和京东在家电、3C领域更占优势 ， 但苏宁已经站队天猫、京东又是竞争对手 。 在此背景下 ， 拼多多能够联手的只有国美 。
在拼多多最新的股权架构中 ， 黄峥的持股比例为43.3% ， 与去年同期相比下降1.3% ， 投票权达88.4% ， 同比下降0.6% 。 不过 ， 黄峥持有的B类股票数量与上市时一致 ， 持股比例和投票权下降主要是由于拼多多今年3月完成了一笔11亿美元的定增 。
腾讯为拼多多的第二大股东 ， 其持股比例为16.5% ， 拥有3.4%的投票权；其次为高榕资本（Banyan Partners Funds） ， 持股比例为7.7% ， 拥有1.6%的投票权；红杉资本（Sequoia Funds）持股比例为7.0% ， 拥有1.4%投票权 ， 沈南鹏个人持股比例为4% ， 投票权为0.8% 。
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总的来说 ， 拼多多的年报传递出了几个关键信号：
营收仍在高速增长 ， 但亏损在收窄；
在补贴活动持续的同时 ， 销售及市场费用增速放缓 ， 费率降低 ， 反映出拼多多在费用控制上的成效；
从持续推行补贴策略来看 ， 拼多多试图实现"补贴-增长"的正反馈循环；
拼多多人均消费额有所提高 ， 但与天猫、京东仍有较大差距 ， 需通过与国美的合作实现进一步拉升 。
"哲学家"黄峥
从媒体报道的情况来看 ， 相比年报 ， 黄峥的致股东信得到了更多关注 。 这不仅是因为拼多多业绩已经在上次的四季报中有所提及 ， 还跟黄峥的个人表达风格有关 。
相比前两封致股东信 ， 黄峥这次几乎没有怎么分析拼多多 ， 而是以大篇幅谈论新冠疫情对人类社会的影响 ， 信中提及爱因斯坦的E＝MC²方程、热力学定律、黄峥本人对于时间、概率、不确定性的思考等等 ， 让这份本应充满商业表达的致股东信多了许多哲学意味 。
关于黄峥的这份致股东信 ， 舆论中有人斥其"故弄玄虚" ， 也有人认为这份信显示了黄峥的前瞻性 。 孰是孰非 ， 各有判断 。
不过 ， 有一点可以肯定 ， 这是一个更真实的黄峥 。
黄峥一直有自己的个人公众号 ， 但由于无法直接通过搜索"黄峥"找到 ， 加上更新频次低 ， 所以知道的人不是太多 。
在这个公众号里 ， 黄峥记录下了自己对资本主义、创业、投资、幸福的思考 。 在公众号简介中 ， 黄峥希望自己的思考在几十年后能像巴菲特给股东的信一样 ， 依然可读 。
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黄峥上一次更新这个公众号已经是2017年的事 ， 随着拼多多2018年在纳斯达克上市 ， 黄峥和巴菲特一样开始写股东信 ， 而这一次的股东信似乎更贴近他想要的表达 。
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26岁时的黄峥和巴菲特共进午餐
在信中 ， 黄峥主要表达了他对时间的谦卑与感恩 ， 表示新世界正在加速形成 ， 在新世界中 ， 新物种和新生物将诞生并茁壮成长 ， 这是自然规律 ， 并非个人意志所能阻挡 。
若将黄峥的表达收窄至商业语境 ， 并放到未在信中提及的拼多多和电商行业上的话 ， 大概会指向这样的观点：行业变迁不可阻挡 ， 旧有规则将被颠覆 ， 而拼多多是时间洪流中的"新物种"实验 。
黄峥曾在前两封致股东信强调了拼多多的"新电商"定位 ， 并指出零和竞争的帝国式思维、"二选一"等旧规则不可持续 。 从这次的股东信来看 ， 黄峥将此前的观点放到了更宏大的框架里思考 ， 并以更谦卑的姿态探索未来 。
这位身价千亿的学霸80后和拼多多所呈现出的"下沉"气质区别巨大 ， 但又有着微妙却紧密的联系 。
在这次的股东信中 ， 黄峥引用了诗人穆旦的《冥想》 ， 看上去十分像是在借此抒怀：
"我冷眼向过去稍稍回顾 ， 只见它曲折灌溉的悲喜 ， 都消失在一片亘古的荒漠 。 这才知道我的全部努力 ， 不过完成了普通的生活 。 "


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