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智通财经@中教控股（00839）的收购扩张之路，业绩依赖外延式增长( 二 )


现金消耗过快
教育行业比较敏感的是政策 ， 2018年8月份 ， 因“送审稿”引起的教育个股资本市场大动荡 ， 投资者仍历历在目 。 “送审稿”主要限制了非营利性学校的资本收购活动 ， 其实影响较大的是基础教育阶段 ， 对高教影响很小 ， 高教可通过营利性转设实现收购扩张 。 对高教影响主要为税收、补贴优惠及土地成本 。
2019年出台了很多的职教政策 ， 比如2019年2月国务院印发《国家职业教育改革实施方案》 ， 5月印发《职业技能提升行动方案(2019-2012)》 ， 12月教育部发布《中华人民共和国职业教育法修订草案(征求意见稿)》等 。 这些政策文件对高教公司而言基本都是利好 ， 这也充分说明了政府在高教上的扶持以及民资放开态度 。
收购扩张仍是高教行业未来发展的主旋律 ， 截止2018年底 ， 中国有260余所独立学院 ， 随着独立院校转设加速 ， 未来收购对象将存在更多的优质标的 。
智通财经@中教控股（00839）的收购扩张之路，业绩依赖外延式增长
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但需要注意的是 ， 中教控股虽然作为港股高教龙头 ， 但这两年的收购消耗的大量的现金 ， 负债率也快速提升 ， 2020上半财年 ， 资产负债率为54% ， 较2017财年提升了38.5个百分点 ， 有息负债率（包可转债）提升至27.85% 。 截止2020年2月 ， 该公司现金等价物13.22亿元 ， 较2018年财年下降了62.2% 。
2019年8月 ， 该公司现金量大涨主要为3月发行23.55亿港元（相当于20.07亿元）的可换股债券及于2019年4月提取国际金融公司贷款1.34亿美元（相当于9亿元） ， 若扣除该等新增融资部分 ， 现金或为负11.69亿元 。
从该公司以往收购案例以及市场收购的高教标的看 ， 大多数在10亿元以上 ， 该公司想要再度收购需要从外界融得资金 ， 若是股权融资 ， 会稀释掉原有股东的权益 ， 若债权融资 ， 目前资产负债率再可承受范围有限 。 上文谈到 ， 该公司收购可能放缓 ， 其实资金问题是最核心的原因之一 。
【智通财经@中教控股（00839）的收购扩张之路，业绩依赖外延式增长】中教控股内生增长较低 ， 往年业绩高增长得益于这几年的收购扩张 ， 但也一定程度上削弱了盈利水平 。 但高教行业政策前景乐观 ， 独立院校转设带来丰富及优质的收购资源 ， 为其带来潜力 。


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