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原创 中国平安季绩点评：寿险仍是软肋

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原创 中国平安季绩点评：寿险仍是软肋
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中国平安(02318-HK,601318-CN)公布的截至2020年3月31日止第一季未经审核业绩 ， 一如预期没有惊喜 。
按中国会计准则编制（下同）的2020年第1季业绩显示 ， 中国平安营业收入同比下降13.2% ， 至3281.72亿元（单位人民币 ， 下同） 。 其中已赚保费同比下降6.0% ， 至2407.22亿元 ， 占营业收入的73.35%；银行业务利息净收入同比增长19.3% ， 至249.45亿元 ， 占营业收入的7.6%；非保险业务手续费及佣金净收入同比增长4.6% ， 至119.86亿元 ， 占营业收入的3.65% 。 营业收入下降主要反映已赚保费减少 ， 以及公允值变动盈转亏（由上年同期盈利341.7亿元转为亏损168.41亿元） 。
收入减少加上信用减值损失同比增加17.3% ， 以及其他经营费用下降幅度相对较小 ， 扣非归母净利润同比下滑42.6% ， 至261.62亿元 。 第1季扣非加权平均净资产收益率按年下降了4.1个百分点 ， 至3.8% 。
2020年第1季 ， 平安来自经营活动的净现金流入同比下滑19.9% ， 至1282.01亿元；投资活动使用的净现金流出同比增长3.24倍 ， 至1561.9亿元；同时由于发行债券收取2004.57亿元现金 ， 筹资活动净现金流入同比增长1.81倍 ， 至3330.38亿元 。
寿险仍是软肋
依赖于线下拉客的保险公司在疫情期间有苦难言 ， 虽说平安近年在科技发展方面下足了功夫 ， 也积攒了看头 ， 但面对疫情仍有点手足无措 。 2019年 ， 平安的代理人渠道占了合计新业务价值的89.81% ， 这反映代理人仍是其吸纳新业务最重要的途径 。
2020年第1季 ， 平安寿险个人代理人数量同比下降3% ， 至113.2万人 ， 而寿险及健康险业务新业务价值同比下降24% ， 至164.53亿元 。
季度寿险及健康险的个人业务原保险保费收入同比下降10.5% ， 至1774.05亿元 ， 不过团体业务表现强劲 ， 原保险保费收入同比增长14.82% ， 至78.34亿元 。 整体来看 ， 第一季平安寿险及健康险的原保险保费收入同比下降9.66% ， 至1852.4亿元 。
也许大家会说：疫情期间 ， 线下面对面签单减少很正常 。 那么我们不妨对比一下其他小伙伴 。
中国最大的寿险公司中国人寿(02628-HK,601628-CN) ， 截至2020年3月31日止的销售团队总人数超过了200万 ， 高于2019年末的销售团队总人数184.8万人 ， 相较平安期内的代理人数量有所下降 。
2020年第1季中国人寿的原保险保费收入同比增长13% ， 至3077.76亿元 ， 新业务价值同比增长8.3% ， 续期保费同比增长11.2% ， 至1983.26亿元 。
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除了寿险业务之外 ， 平安也有财险公司提供财险服务 ， 不过由于财险主要对应久期较短的投资 ， 而且财险业务规模远比不上寿险业务 ， 平安的保险资金投资组合或更偏向于服务寿险业务 ， 其表现或也可以与中国人寿进行对比 。
2020年第1季 ， 平安的保险资金投资组合净投资收益（含利息、分红、租金收入以及长期投资损益）同比下降0.5% ， 至319.79亿 ， 年化净投资收益率同比下降0.3个百分点 ， 至3.6% ， 而中国人寿期内的净投资收益率为4.29% ， 同比下降0.02个百分点 。
平安包括净投资收益、已实现收益、公允值变动损益以及投资资产减值损失在内的总投资收益同比下滑60.1% ， 至259.31亿元 ， 这很可能与公允值变动盈转亏有关 ， 所以期内的年化总投资收益率同比下降了1.7个百分点 ， 至3.4% 。 而中国人寿期内的总投资收益率为5.13% ， 同比下降1.58个百分点 。
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2020年第1季 ， 平安寿险及健康险业务的归母净利润同比下降53.46% ， 至144.51亿元 ， 占集团总额的55.45%；同期 ， 中国人寿的归母净利润同比下降34.4% ， 至170.9亿元 。
平安对其寿险及健康险业务板块作出了80.01亿元的短期投资波动、19.35亿元的折现率变动影响调整 ， 调整后的归母营运利润实际按年增长23.66% ， 至243.02亿元 。
中国人寿也对其第一季的折现率、死亡率和发病率、费用假设、退保率、保单红利假设等精算条件进行了调整 ， 从而增加了47.13亿元寿险责任准备金和6.18亿元长期健康险责任准备金 ， 减少了第一季税前利润53.31亿元 。 中国人寿没有提供对应的营运利润可供比较 。
从以上的经营数据可以看出 ， 平安的寿险业务表现明显落后于同行 ， 投资回报也并不理想 。 不过 ， 我们仍要相信科技的力量 ， 至少市场目前给予平安的溢价就有科技含量 。
按H股股价以及截至2020年3月31日的每股净资产计 ， 平安的市净率为1.87倍 ， 中国人寿的市净率为1.01倍 。
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在今年年初举行的年度业绩发布会上 ， 平安的管理层已经表示把握机遇 ， 推进其科技分部的发展 ， 进行全流程线上经营和拓展 ， 并且会从渠道和产品方面进行寿险改革 。 通过科技全面赋能金融主业 ， 降本提效和强化风控 。
平安好医生(01833-HK)在疫情期间就发挥了线上线下一体化的服务优势 。 疫情期间 ， 平安好医生的平台访问人次达到11.1亿 ， APP新注册用户量增长10倍 ， APP新增用户日均问诊量是平时的9倍 。 今年以来 ， 平安好医生的股价已上涨了近一倍 ， 至111.2港元 ， 3月19日以来涨势转急 ， 一个多月就涨了43% ， 突破百元大关后仍不断创新高 。
所以 ， 尽管平安的主业寿险业务在第一季有所放缓 ， 但是其他的科技业务仍有相当强劲的服务能力 。 截至2020年3月31日 ， 平安的个人客户数较年初增长1.9% ， 至2.04亿 ， 新增个人客户871万 ， 其中有34.7%来自其五大生态圈的互联网用户 。 截至2020年3月31日 ， 其互联网用户量较年初增长3.7% ， 至5.34亿 ， 年活跃用户量2.93亿 ， 这些用户增长如何转化成利润 ， 仍有待观察 。
财险业务温和增长
2020年第一季 ， 平安的财险原保险保费收入同比增长4.87% ， 至725.89亿元 ， 其中车险同比下降2.22% ， 至467.67亿元 ， 非机动车辆保险以及意外和健康保险分别增长20.92%和19.60% ， 至217.43亿元和40.79亿元；而同期互联网保险公司众安在线(06060-HK)录得原保险保费收入35.05亿元人民币 ， 同比增长33.73% 。
回顾期内 ， 平安财险的综合成本率按年下降了0.5个百分点 ， 至96.5% ， 表现尚可 。 财险业务的第一季归母净利润同比下降23.34% ， 至44.21亿元 ， 占集团总额的16.96% 。
银行业务息差有所扩大
2020年第1季 ， 平安银行的平均生息资产规模同比增长14.9% ， 至3.83万亿元 ， 而计息负债规模同比上升13.36% ， 至3.66万亿元 。
平均收益率较上年同期下降了16个基点 ， 至5.03% ， 其中贷款和垫款平均收益率下降了11个基点；而平均成本率同比下降了21个基点 ， 至2.54% ， 主要因为存款的成本率下降了10个基点 。 平均成本率的降幅抵消了平均收益率下降的影响 ， 净利差同比上升了5个基点 ， 至2.49% 。
在净利差提高5个基点 ， 同时平均生息资产规模同比增长14.9%的带动下 ， 净息差同比提高了7个基点 ， 至2.6% 。 所以利息净收入同比增长19.2% ， 至247.7亿元 ， 占总收入的比重由上年同期的63.97% ， 上升至65.31% 。
回顾期内 ， 平安银行的不良贷款率持平为1.65% ， 关注贷款占比下降了0.08个百分点 ， 至1.93% 。
第一季 ， 中国平安所占的归母净利润同比增长14.7% ， 至49.54亿元 ， 占集团总额的19.01% 。
科技业务利润有所下降
我们前文提到平安很努力发展科技业务 ， 成绩也是有的 ， 只不过大家都知道科技产业的前期投资代价不菲 ， 初期的运营开支也较大 ， 要实现盈利挺不容易 ， 需要时间打磨 。
平安这几年在科技的投入有目共睹 ， 成绩也有目共睹 ， 而且也遭遇过一些挫折 ， 少不免在摸索中跌跌撞撞 。 目前该集团持有的科技业务中 ， 有的已经盈利 ， 有的在努力扭亏 ， 有的刚刚推出不久 ， 仍在实践中 ， 所以业绩必然较为波动 。
2020年第一季 ， 平安科技业务的归母净利润同比下降7.99% ， 至12.9亿元 ， 占集团总额的4.95% 。
我们前文提到 ， 平安的溢价或来自科技业务 ， 从平安好医生今年以来股价一路走高就可以看出 。 但是 ， 市场的估值并不是白给 ， 平安的科技业务能否配得上高估值 ， 仍需要看后续的发展 。
作者：毛婷
编辑：彭尚京


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