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负油价、投资者、中国银行，谁该为原油宝巨亏负责？

市场保持非理性的时间可以长到令你破产 。
——凯恩斯
在许多人眼中 ， 油价为负是无稽之谈 。 如此宝贵的战略物资不要钱还倒贴 ， 实在难以想象 。
而现实中 ， 这样的事情确实发生了 ， 买单的还是国内的投资者 。
4月21日（美国时间4月20日） ， WTI5月原油期货价格盘中最多跌至-40美元一桶 ， 结算价格跌至-37.63美元 。
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原油当日走势
吃了一天瓜之后 ， 大家突然发现这个瓜居然跟我们有关 。
4月22日 ， 部分投资者收到中行的短信 ， 称他们投资的原油宝产品（原油宝是中行推出的原油投资工具）出现亏损 ， 账户里的钱全亏完了 ， 还需要倒贴给银行一笔钱 。
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在这份网络流传的账户截图中 ， 账户资金原来有近400万元 ， 亏损900万元后 ， 倒欠银行500万元 。
这究竟是怎么回事呢？让小巴慢慢解释 。
什么是期货 ， 为什么会出现负油价？
要想理清整个经过 ， 我们得从期货说起 。
期货是商品的远期合约——我们提前一个月以某个价格买好机票 ， 其实就是买了一个机票的远期合约 ， 目的是避免出行时机票价格波动 。 期货的作用也是提前锁定价格 。
本文的主角WTI原油期货 ， 就是原油的远期合约 。 WTI2005期货是2020年5月到期的原油合约 ， 简称WTI5月合约 。
具体来说 ， WTI5月原油期货合约在美国时间4月21日到期 ， 期货合约的买方一手交钱、卖方一手交油进行交割 。 请记住4月21日这个日期 ， 油价暴跌与原油宝倒贴都跟它有关 。
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芝加哥商品交易所网站对到期日的解释
原油期货的玩家 ， 有两种目的 ， 第一种是产业链的公司为了锁定价格——原油厂商担心未来原油价格出现波动 ， 便相应地在期货市场上卖出期货合约（炼油厂的操作则相反 ， 买入期货合约） 。
第二种是投资——通过期货价格波动赚取差价 。 比如小巴在油价为30美元时买入期货合约 ， 最后在油价涨到40美元时卖出 ， 赚了33% 。
不管是产业链的公司还是投资者 ， 买入一份合约的行为都叫做多 ， 卖出一份合约的行为都叫做空 。 买的人多了 ， 油价会涨 ， 卖的人多了 ， 油价就会跌 。
但目的不同 ， 也就出现了不同的后期操作 。
以WTI5月合约为例 ， 原油厂商或炼油厂会在4月21日进行交割 ， 买方一手交钱、卖方一手交油 。
而投资者买卖期货只是为了赚价格波动的钱 ， 可不想真的跟油扯上关系 ， 于是会在到期前清空所有合约 ， 以免到期交割时要去买油或者卖油 。 清空合约的这个操作 ， 叫作“平仓” 。 假如还想继续投资 ， 则可以卖出5月合约并买入6月合约 。 这个操作 ， 叫作“移仓” 。
而油价暴跌 ， 正是因为卖出平仓的投资者太多了 。
小巴举个例子来简单描述一下这个过程 。
?回合1：3月份油价大跌 ， 投资者纷纷抄底
投资者甲买入100份期货 ， 炼油厂商买入50份期货；原油厂商卖出100份期货 ， 投资者乙卖出50份期货 。
?回合2：不同玩家互相进行交易
投资者乙买入50份期货 ， 此时投资者乙的买入、卖出合约各为50份 ， 合约清零 ， 交割日既不需要买油也不需要卖油 ， 后面就没他事了；
投资者甲卖出80份期货 ， 还剩20份期货 ， 需要在交割日买入20份原油；
炼油厂商的50份期货不操作 ， 需要在交割日买入50份原油；
原油厂商买入30份期货 ， 还剩70份期货 ， 需要在交割日卖出70份原油 。
?回合3：4月20日 ， 即将交割
随着交割日临近 ， 买入合约与卖出合约即将执行 ， 许多投资者已经平仓（比如乙） ， 只有少数投资者（比如甲）还有期货合约需要平仓 ， 此时市场中的交易对手比以前少了 ， 成交比较难 。
这时投资者甲打算卖出那20份期货 ， 但问题是 ， 现实中原油产商不断产油 ， 锅碗瓢盆等能装油的地方都接近饱和 ， 没人想买油且买了也没地方放 。
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我们知道 ， 投资者甲只是来赚个差价 ， 肯定不会真去买油 ， 于是只能不断降价 ， 希望能有人接走这20份买油的合约 ， 可一直没人接手 。 最后直到油价有史以来第一次跌至-40美元的价格 ， 才有人愿意接手 。
什么是原油宝 ， 投资者为何倒亏？
那么原油宝的投资者倒贴又是怎么一回事呢？
“原油宝”是中国银行在2018年1月推出的一款投资产品 ， 与境外原油期货挂钩 。 它有这么几个特点：
1.既有WTI原油期货（即为美国原油合约） ， 也有布伦特原油期货（英国原油合约）；
【负油价、投资者、中国银行，谁该为原油宝巨亏负责？】2.既能用美元交易 ， 也能用人民币交易；
3.交易时间贴合国内的作息时间 ， 不用在大晚上盯着行情；
4.资金门槛很低 ， 只要几十元就能进行交易 。
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图为网友账户截图
在原油价格不断下挫之际 ， 国内许多投资者有“抄底”的想法 ， 而原油宝这种便捷的产品正好能满足需求 ， 又有银行信用背书 ， 于是投资者纷纷涌入 。
工行与建行同样有类似的产品 ， 只是名字不如中国银行的产品洋气 ， 就叫“账户原油” 。
它们的不同之处在于 ， 原油宝的到期时间是4月21日 ， 会在4月20日22:00停止交易 ， 而建行、工行的账户原油到期时间为4月14日、4月15日 。
国内的这三个投资产品到期后 ， 虽然国际市场上原油5月合约仍在交易 ， 但已经跟你没关系了 ， 因为你的账户到期后会进行轧差或移仓 。 轧差指平掉5月合约的仓位 ， 移仓如前所述 ， 是卖出5月合约并买入6月合约 。
请注意 ， 这里三个产品的到期时间是最后截止时间 ， 在这之前投资者可以自由选择时间进行平仓、移仓操作 ， 并无限制 。 按照规定 ， 在到期日投资者如果没有平仓 ， 银行才会代为平仓或移仓 。
我们已经知道WTI5月合约的交割日是当地时间4月21日 ， 与工行和建行的产品相比 ， 中国银行的到期日更接近WTI期货交易的交割日 ， 这意味着原油宝有更多的交易时间 ， 更贴近期货市场的行情 。 但更近的到期时间 ， 也要面对临近交割时期货价格剧烈波动的影响 。
与工行、建行的产品相比 ， 原油宝风险更高 ， 收益也更高 。
回到现实中来 。
4月20日22时 ， 原油宝截止交易 ， 此时WTI5月合约的价格约为11.7美元/桶 ， 做多的投资者账户虽然处于亏损状态 ， 但并不欠钱 。
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4月20日22时左右的油价
4月21日（美国时间4月20日 ， 交割前一个交易日） ， WTI5月原油期货结算价格跌至-37.63美元 。
4月22日 ， 中国银行在官网发布公告称 ， 该行原油宝产品的美国原油合约以-37.63美元 ， 人民币-266.12元的价格进行轧差结算或移仓 。
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网络流传的投资者原油宝账户交易记录
就是说 ， 那些想要抄底 ， 比如上图这样的以146元价格买入5月原油期货的投资者 ， 在4月22日凌晨以-266.12元卖出了这些期货（也就是进行了平仓） 。 这笔交易要倒贴1080×266.12=28.7万元 ， 银行替他们向交易所垫付了 ， 现在要还给银行 。
随后 ， 投资者便收到中行要求补钱的短信通知 。
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尾声
在中行看来 ， 规则是定好的 ， 盈亏是投资者眼光的问题 ， 不关中行的事 ， 所以有底气去催账 。
可投资者也有话说 。
按照原油宝的协议 ， 投资者账户里的资金跌至20%时 ， 银行会强制平仓 ， 避免倒欠钱的情况发生 。 可银行在4月20日22时交易停止后 ， 什么都没做 ， 直到芝加哥商品交易所的原油期货结算价-37.63美元出来才按照这个价格进行操作 ， 于是产生了投资者倒亏钱的情况 ， 投资者认为银行没有按照规则执行交易 。
对于强制平仓的问题 ， 中行的回复是 ， 原油宝在20日22:00截止交易 ， 22:00之前如果跌到负值了我帮你强平（但是并没有发生） ， 22:00之后就是按结算价处理 ， （哪怕跌到负值也）不会强平了 。
对于结算价格定为-37.63美元 ， 中行后续的回复是 ， 晚十点停止交易不代表晚十点开始移仓 ， 交割价格参照当日交易所期货合约的官方结算价 。 总之就是按规则来 。
这样的答复显然无法让原油宝的投资者满意 ， 他们认为中行未提前告知产品风险 ， 产品设计有漏洞、交易规则不清晰 ， 有不少投资者已经成立维权微信群 ， 准备集体维权 。
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某维权群规模接近5000人上限
目前各大行已经停了相关产品推荐 ， 并在监管部门的要求下进行自查 ， 准备递交自查报告 。
但投资原油宝倒亏事件最终走向如何 ， 银行与投资者之间是否会分摊损失 ， 犹未可知 。
教训
我们能从中学到什么呢？小巴想到一句佛偈：“手指可以指出月亮的所在 ， 但手指不是月亮 。 ”
你投资的原油宝 ， 并不是原油 。
原油比水便宜、跌破生产成本 ， 长期会涨并不代表你投资的产品现在会涨；沙特减产 ， 原油6月期货涨 ， 5月期货不一定涨；美元计价的原油期货涨 ， 人民币计价的原油宝不一定涨……你没法赚取超越你认知能力的钱 。 无论是P2P、保险还是原油宝 ， 理解一个产品的细节是投资前的必要准备 ， 如果看不明白 ， 不如避而远之 。
本篇作者|拾月|当值编辑|冯迪
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