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「原创」中国主权资产负债表及其风险评估

「原创」中国主权资产负债表及其风险评估
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李扬张晓晶常欣汤铎铎李成
内容提要：本文运用现有数据并通过必要的估算 ， 初步编制了2000-2010年的中国主权资产负债表 。 结果显示 ， 中国各年主权资产净额均为正值且呈上升趋势 。 这表明 ， 中国政府拥有足够的主权资产来覆盖其主权负债 。 因此 ， 在不短的时期内 ， 中国发生主权债务危机的可能性极低 。 对总债务水平与全社会杠杆率（即总债务/GDP）的分析显示：中国的全社会杠杆率虽高于金砖国家 ， 但远低于所有的发达经济体 ， 总体上处在温和、可控的阶段 。 但是 ， 近年来该杠杆率的提高速度很快 ， 须引起关注 。 分部门的分析显示：企业负债率(占GDP比重)很高 ， 构成中国资产负债表的显著特色 。 2010年 ， 该负债率已逾100% ， 超过OECD国家90%的阈值 ， 值得高度警惕 。 文章最后指出 ， 保持经济可持续增长和促进发展方式转型 ， 是化解我国的资产负债表风险的根本途径 。
关键词：资产负债表方法主权资产负债表杠杆率发展方式转型
一、引言
历史上 ， 全球经济危机多有国际债务危机相伴 。 随着经济全球化逐步深入以及经济活动日趋金融化 ， 债务危机更构成经济危机的基本要素 。 因此 ， 追索危机产生的根源 ， 分析危机蔓延的进程 ， 研讨解救危机的措施 ， 我们必须撩开层层面纱 ， 追溯到危机国家之资产、负债状况及其动态平衡关系上 。 这是因为 ， 在如今的情势下 ， 一国经济健康状况的好坏及其变化趋势 ， 集中反映在该国的资产负债表中 。 认识及此 ， 越来越多的研究者倾向于用资产负债表的分析框架来从事宏观经济、特别是经济周期的研究 ， 由尔 ， 他们也倾向于将上世纪80年代以来的各次经济危机刻画为“资产负债表冲击” 。
在上述实践和理论背景下 ， 当中国地方融资平台债务问题浮出水面之时 ， 人们开始担心起中国的主权债务风险来 ， 更有人据以唱衰中国 。 面对这种挑战 ， 编制中国的国家资产负债表（特别是政府资产负债表） ， 深入剖析中国债务的源流、现状及发展前景 ， 便成当务之急 。
国家资产负债表的主要功能 ， 是用精心设计的理论框架和一系列处理数据的方法 ， 表列整个国家的“家底” ， 并揭示主要经济活动之间的对应关系 。 这套框架不仅有助于我们准确把握国家经济的健康状况 ， 了解可能产生冲击的来源及强度 ， 而且 ， 在危机期间 ， 它可为政府探讨对策空间提供基本依据 。 进一步 ， 作为存量指标（有别于作为流量指标的GDP） ， 分析比较其年度间变化 ， 它还有透视一国多年经济增长“累积效应”的功能 。 如果更深入地分部门考察资产负债结构、变动趋势及其同其他部门的关联 ， 我们还可从存量视角对各国经济的结构特点与体制特征进行解构 ， 从而揭示发展方式转型面临的问题 ， 启示未来经济发展的方向 。
编制国家资产负债表并非新事物 。 早在1936年 ， 就有美国学者提出把企业资产负债表技术应用于国民经济的构想(DickingsonandEakin,1936) 。 国民资产负债核算作为一种成熟的核算方法 ， 形成于20世纪60年代 。 作为此领域的开创性工作 ， Goldsmith等人曾编制了美国自20世纪初至1980年若干年份的综合与分部门的资产负债表(见GoldsmithandLipsey,1963 ， 和Goldsmith ， 1982) 。 Revell（1966）试编了1957-1961年英国的国家资产负债表 。 自1975年始 ， 该表正式由官方发布（见Holder,1998） 。 在加拿大 ， 以账面和市场价值计算的国家资产负债表 ， 从1990年开始编制 。 至今 ， 大部分OECD成员国家都至少公布了不含有实物资产的金融资产负债表 。 我国国家资产负债表的研究与编制工作起步较晚 。 虽然国家统计局曾于1997年和2007年先后两次出版《中国资产负债表编制方法》 ， 但迄今为止 ， 中国官方资产负债表仍处于试编阶段 ， 至今尚未对外公布过相关数据 ， 而且 ， 该表可能只是国民经济核算的一个中间参考指标或中间产品 。 这种几近空白的状况 ， 使得编制中国国家资产负债表特别是主权资产负债表具有了更大的紧迫性和挑战性 。
尽管问世已久 ， 但是 ， 在相当长时期中 ， 资产负债表方法（BalanceSheetApproach ， BSA）却一直在国民经济统计的大框架下 ， 仅仅作为一种统计方法进入人们的视野 。 上世纪90年代拉美（如墨西哥、巴西等国）和亚洲地区相继爆发大规模金融危机以来 ， 关于国家资产负债表方法的讨论日趋活跃 ， 其功能也逐渐超越单纯的统计 ， 显示出上升为宏观经济分析基本方法之一的势头 。 2007年全球金融海啸爆发以来 ， 这一分析方法更得到了学界、政府以及国际机构的广泛重视与认可 ， 国内也有学者敏锐地跟上潮流并用之对中国经济问题展开了初步分析（易纲 ， 2008；李扬 ， 2009） 。 可以说 ， 在讨论本轮金融危机的学术创新浪潮中 ， 应用BSA和国家部门资产负债表数据展开的研究已经蔚成重要流派 。
Allen等人(2002)指出 ， 从理论上讲 ， 通过BSA研究金融危机 ， 可以清晰地界定出四类主要的金融风险 ， 即：期限错配、货币错配、资本结构错配以及清偿力缺失 ， 而分析考察这四类问题 ， 则是揭示危机的根源 ， 认识危机的传导机制 ， 理解微观经济主体应对危机的行为方式 ， 以及研判应对政策的关键所在 。 除了用于对危机展开宏观层面的分析 ， 目前的资产负债表研究正进一步向如下三个领域展开：第一 ， 研究部门（国家）资本结构与金融稳定及货币危机之间关系 ， 如Allenetal.（2002） ， 侯杰（2006)；第二 ， 考察部门间金融风险的分担与转移 ， 如Grayetal.（2007） ， 侯杰（2006)；第三 ， 分析一国或地区的债务、资本结构与金融稳定性关系 ， 如Haim&Levy（2007；以色列） ， Mathisen&Pellechio（2006；南非）,Limaetal.（2006；哥伦比亚） ， 以及Rosenbergetal.（2005；新兴市场) 。 应当说 ， 所有这些研究均取得了令人兴奋的成果 。
本文旨在编制中国的资产负债表 ， 并尝试运用其中提供的数据回答时下被国内外热议的若干问题 。 我们十分清楚这项研究蕴含的风险 ， 但是 ， 我们愿意直面挑战 。 鉴于数据的可获得性及估算方法可能存在的争议和不足 ， 我们不敢高估本文提供的数据的精准性 ， 我们力求正确提出编制中国资产负债表的方法 ， 确立科学的资产负债表分析框架 ， 并谨慎地收集、估算各类数据 ， 进而小心地运用这些成果 ， 对我国主权资产负债表的风险进行评估 。
【「原创」中国主权资产负债表及其风险评估】本文的结构安排如下：第一部分试编中国的主权资产负债表 ， 第二部分估算中国的债务总水平与全社会的杠杆率 ， 第三部分分析中国资产负债表的扩张机理 ， 第四部分对中国主权资产负债表进行风险评估 ， 最后一部分总结本文的基本结论并提出具体的政策建议 。


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