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：母基金周刊：LP的成长之路，投资GP的负面清单


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【：母基金周刊：LP的成长之路，投资GP的负面清单】 对于LP来说 ， 了解和投资一个GP的理由可能很多 ， 无论是策略、团队、资源、品牌 ， 都能成为很好的加分项 。 但决定不投一家GP ， 原因可能很简单：要么过往业绩不高 ， 无法预期高回报；要么短板明显 ， 风险不可控 。
：母基金周刊：LP的成长之路，投资GP的负面清单
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王春杰母基金周刊特约作者
优脉财富汇一级市场产品总监
超过10年的基金投资及管理经验 ， 精通股权投资机会的尽调、风控 ， 对股权市场有较强的洞见力 。 关注TMT、医疗、大消费、前沿科技、企业服务、房地产、消费金融等行业 。
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在LP对GP的尽职调查过程中 ， 除了需要了解GP的策略和投资逻辑 ， 还会重点关注GP的哪些“负面因素”？以一个典型的只追求财务回报的LP为例 ， 今天来谈谈哪些GP会在筛选的时候首先会被pass掉 。
此“负面清单”是基于我自身的LP背景 ， 以追求稳定的财务回报为基础来确定的 ， 不代表其它LP机构 ， 欢迎讨论指正 。
GP负面清单我分为五个方面：业绩 ， GP股权结构、团队 ， 策略 ， LP构成 。
1、历史业绩不好
根据国外信号选择理论研究 ， 投资人在选择私募股权基金时 ， 首先关心的是历史业绩 ， 比如IRR ， DPI ， IPO项目等 。 相信这也是所有国内LP在筛选基金时首先考虑的因素 。 当前在私募股权行业 ， 衡量基金业绩的指标主要有三个 ， IRR ， DPI ， TVPI 。 由于退出难的原因 ， DPI这个指标在当下尤为受到LP的重视 。
在实际尽调过程中 ， 我们也发现很多基金给出了很好看的IRR和TVPI的数字 ， 但DPI就很差 ， 从投资人角度 ， 我们更关心的实际拿到手的钱 ， 而不是账面漂亮的数字 。 所以业绩不过关 ， 那就在初筛阶段就直接被pass掉了 。 这里要补充说明下 ， 在尽调业绩的时候要穿透底层项目来看 ， 以防误杀 。 有些基金DPI很低 ， 但某些项目发展很好 ， 上市可能性很高 ， GP很看好项目愿意拿更长时间想赚取更高的回报 ， 这就要区别对待了 。
2、GP股权结构不合理
常见不合理的GP股权结构我分为两个方面 ， 一是GP具有外部股东 ， 二是内部股权比例不合理 。
GP外部股东通常有两类 ， 一是GP创业不容易 ， 希望拉些有实力的股东来帮他们站台导入资源 ， 比如引入某地方政府开发区 ， 以此获取资金和政策支持；另外一类是引入产业资本 ， 通常是行业内比较头部知名的公司 ， 讲的故事是增加了退出和提升在这个领域专业判断+资源整合能力 。
但有利必有弊 。 这些外部股东既然给了你资源 ， 肯定会对你有额外要求 ， 比如在决策机制上要有话语权 ， 这就使GP失去了独立性 ， 最终问题就会体现在你是以服务好LP为目标 ， 还是服务好股东为目标 ， 这就是潜在的冲突矛盾 。 内部股权比例不合理是很多GP最终分家的原因之一 ， 所以我们在尽调时会很关注这个点 。 其实这个点也是很多GP在考察创业公司时会关注的问题 ， 但有些GP就忽略了自己的股权结构的设计 。
常见的不合理有两种类型：创始团队股权比例平分 ， 或者一股独大 。 团队在创业时 ， 大家目标一致 ， 股权平分 ， 没有考虑将来分钱的事 。 但在后面的发展过程中 ， 势必有些人会更勤奋 ， 成长的更好 ， 比如基金中几个头部项目都是由他sourcing来 ， 做尽调 ， 做执行 ， 到最后投后管理甚至退出 。 如果当初大家没有谈好分钱 ， 还是按照GP股权比例来分carry ， 那对创造业绩的人来说是非常不公平的 ， 最终团队分裂是迟早的事 。 一股独大说难听点就是吃独食 ， 你都不愿意分股权给团队成员 ， 他们怎么会死心塌地给你卖命干活 ， 最终结果是团队稳定性很差 ， 来来去去 ， 造成结果是投的项目没有人能长期跟踪 ， 和项目方关系相信也不咋样 ， 信息获取质量很差 ， 容易错失退出时机 ， 最终影响到基金业绩 。


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