江苏龙网

  1. 首页 > 人文 > >

华平“抄底”神州租车幕后：陆正耀涉险过关 董事会2人反对

原创远辰未来商业图谱
1
启动“卖身”计划6天后 ， 命运多舛的神州租车正式易主 。
4月22日 ， 港交所最新资料显示 ， 美国私募巨头华平已完成对神州优车持有的神州租车股份（00699.HK）的收购 ， 价值约11.25亿港元 。
华平“抄底”神州租车幕后：陆正耀涉险过关 董事会2人反对
文章图片
这笔交易总计约3.63亿股 ， 每股均价为3.1009港元 ， 与周二收盘价相比溢价约42% 。
交易完成后 ， 华平持有的神州租车股份占比从10.11%增至27.22% ， 跃居第一大股东 。 陆正耀家族掌控的神州优车退居次席 。
这意味着 ， 神州租车在创立14年、登陆港股7年后 ， 最终成了“别人家的孩子” 。
作为陆正耀出行帝国的长子和基石 ， 神州租车在短短一周内改换门庭 ， 实属情理之外、意料之中 。
4月2日 ， 瑞幸22亿元财务造假丑闻爆发 ， 股价暴跌逾8成 ， 拖累同为“神州系”的神州优车和神州租车大跳水 。
对于2019年净利润萎缩近90%的神州租车而言 ， 瑞幸暴雷导致的管理层名誉扫地 ， 是压垮骆驼的最后一根稻草 。
华平“抄底”神州租车幕后：陆正耀涉险过关 董事会2人反对
文章图片
到了4月16日 ， 神州租车股价跌至2.03港元 ， 相比危机爆发的4月2日下滑逾50% 。
跌跌不休中 ， 神州租车陷入流言漩涡 。 先是公司管理层向媒体透露 ， 陆正耀可能考虑辞任董事长；又有传言称 ， 携程和吉利有意接盘 ， 旋即被两家公司否认 。
但在靴子落地之前 ， 多年老朋友华平率先出手 。
股价触底的同一天 ， 神州租车发布公告称 ， 计划向华平子公司AmberGem出售大笔股份 ， 控股股东的地位也将随之发生迁移 。
长期以来 ， 华平是陆正耀的坚定盟友 。 从神州租车到神州优车 ， 再到如今坠入谷底的瑞幸咖啡 ， 华平与神州系一直同气连枝 。
这里面的关键人物是黎辉 。
作为PE圈的“老炮” ， 黎辉不仅在神州租车初次IPO折戟后带来了华平2亿美元投资 ， 又通过主导神州租车吞并美国租车巨头赫兹租车的中国业务 ， 为其登陆港交所铺平道路 。
华平“抄底”神州租车幕后：陆正耀涉险过关 董事会2人反对
文章图片
瑞幸上市日 ， 黎辉（右）与瑞幸咖啡CEO钱治亚合影
神州优车登场后 ， 黎辉加盟公司担任副董事长 ， 完成了70亿元融资并在新三板挂牌；而他离开华平后创办的大钲资本 ， 在创业早期即押注瑞幸 ， 一度持有近12%的股权 。
在神州系风雨飘摇、四面楚歌之际 ， 白衣骑士再次驰援 。 而这笔救命交易背后 ， 仍有许多值得玩味的细节 。
2
第一个问题是 ， 神州租车会不会步瑞幸之后尘 ， 爆出惊天大雷？
从目前的情况来看 ， 大概率不会 。
华平此次接手神州租车股份 ， 设计了一个两步走的策略：第一批受让约9861万股 ， 每股2.3港元；第二批受让约2.64亿股 ， 每股3.4港元 。
与第一批股份相比 ， 第二批股份规模更大、溢价更高 ， 华平对这一交易要谨慎得多 ， 因而多设置了一道“安全门” 。
在神州优车4月21日的资产出售公告中 ， 可以找到这笔股份的转让先决条件：
“UCARInc.提供的陈述与保证不存在重大违反或不实；神州租车的业务未发生重大不利变更；其他此类性质交易惯常的先决条件等 。 ”
华平“抄底”神州租车幕后：陆正耀涉险过关 董事会2人反对
文章图片
而根据最新公告 ， 两笔股份均已完成交割 。 这意味着 ， 神州租车已经基本通过了华平的检验 ， 经营层面上的预期较为稳定 。
但值得注意的是 ， 有投资圈人士向未来商业图谱（ID:wlsytp）指出 ， 与二级市场相比 ， 一级市场的尽职调查并不会特别严谨和详尽 。
这或许意味着 ， 华平如约将神州租车股份收入囊中 ， 意味着认同该公司没有恶性bug ， 但是否有相对较小的瑕疵则尚待观察 。
另一个问题则是 ， 谁在反对出让神州租车股份？
根据公告 ， 神州优车于4月18日召开董事会议 ， 就向华平出售资产的议案举行投票 。
董事会7位董事全部出席 ， 最终同意5票 ， 1名董事反对议案 ， 1名董事因对本次董事会召开程序存在异议未投票 。
也就是说 ， 虽然议案获得通过 ， 但董事会内部的反对声音也坚持到了最后一刻 。
公开资料显示 ， 神州优车董事会包括CEO陆正耀、副总经理王培强、副总经理李晓耕、CFO陈良耘等4位核心高管 ， 以及外资股东OrchidsCapital代表陈凤娟（WeissFungKuenChan）、中国银联投资总监陈雷和人保财险执行副总裁华山等7人 。
华平“抄底”神州租车幕后：陆正耀涉险过关 董事会2人反对
文章图片
神州优车方面尚未披露 ， 具体是哪两位董事投了反对票 。 但这并不意味着毫无蛛丝马迹可寻 。
早在2019年3月 ， 神州优车谋划斥资41亿元收购宝沃汽车67%股权时 ， 董事会在表决时同样出现了2张反对票 。
彼时 ， 神州优车透露 ， 投反对票的2名董事均为公司两家国有控股企业股东派驻的外部董事 。 揆诸资料 ， 符合这一特征的只有陈雷和华山二人 。
宝沃汽车自从2016年入华“品牌复兴”后 ， 给母公司福田汽车带来超过40亿元净亏损 ， 烧钱规模不断扩大 ， 销量却始终在3~4万辆徘徊 。
对于这一烫手山芋 ， 陆正耀的团队或许能够从战略生态之类的角度认同其价值；但对于中国银联、人保财险这些财务投资者而言 ， 必须考虑接盘后对于神州优车中短期业绩的拖累 。 两位外部董事为了保护投资利益投出反对票 ， 并不意外 。
华平“抄底”神州租车幕后：陆正耀涉险过关 董事会2人反对
文章图片
如今 ， 在是否抛售神州租车股份的问题上 ， 高管团队与股东的分歧再次摆在了眼前 。
整个2019年 ， 神州租车股价始终在7港元左右波动；神州优车持有的神州租车股份 ， 一度占据总资产的近1/4 ， 堪称整个公司的“压舱石” 。
而在瑞幸危机爆发后 ， 华平给出的每股3.1港元均价 ， 看似厚道 ， 其实几乎算是“抄底” ， 这或许是引发股东抗争的最重要因素 。
于是有了新的问题：如今的神州租车 ， 被低估了吗？
3
从价值投资角度来看 ， 在一嗨租车被携程收编后 ， 神州租车身为国内最大的连锁租车公司 ， 具备唯一性和领先性 ， 是一个十分理想的投资标的 。
此外 ， 在陆正耀相继在网约车、汽车金融、汽车新零售等赛道落子后 ， 作为帝国基石和生态中枢的神州租车 ， 其股价本应更加强势 。
华平“抄底”神州租车幕后：陆正耀涉险过关 董事会2人反对
文章图片
但恰恰相反 ， 神州租车自2014年在港交所挂牌后 ， 除了在最初几个月内大幅攀升至19港元外 ， 长期处于下行区间 ， 走出了一条“L”型曲线 。
截至本周二 ， 神州租车报于2.18港元 ， 相比7.5港元的52周高点已跌去71% ， 市值不到50亿港元 。
不断下滑的盈利能力 ， 是阻碍神州租车股价上行的内因 。
2019年 ， 神州租车录得净利润人民币3100万元 ， 相比上一年度下滑89.3% ， 连续第三年走下坡路 ， 且跌幅不断扩大 。 相比近80亿元的全年营收 ， 区区三千多万元的净利润实在算不上丰厚 。
在年报中 ， 神州租车将净利润大跌的原因归结于“单车日均收入减少 ， 折旧成本及财务成本增加” 。
华平“抄底”神州租车幕后：陆正耀涉险过关 董事会2人反对
文章图片
图片来源：前瞻产业研究院
简单描述背后 ， 蕴含着神州租车奉行多年的商业模型 。
汽车租赁是典型的规模经济 。 2016~2019年 ， 神州租车不断采购新车 ， 拥有的车辆数分别为9.6万、10.3万、13.5万、14.9万辆 ， 不断攀升 。
然而 ， 绝大多数中国消费者仍然倾向于购买私家车 ， 对于租车的接受度并没有设想的那么高 。
悟空租车CEO胡显河近日在接受采访时表示 ， 中国有4亿人拥有驾照 ， 但租过车的仅有约2000万人 。 对于这块发展了几十年的成熟市场而言 ， 这并不是一个令人激动的数字 。
几年间 ， 神州租车各个网点停放的车子越来越多 ， 新用户却并没有同比增加 。 反映到业绩上 ， 就是车辆利用率从2018年的61.5% ， 降至2019年的57.5% 。
4个百分点的下滑 ， 意味着平均每天的闲置车辆增加了2000多辆 。 为了提高出租率 ， 神州租车只能降价促销 ， 这又导致单车日均收入从134元下滑至121元 。
尤其是2019年第四季度 ， 神州租车单车日均收入仅为97元 ， 环比下滑24.2% ， 同比下滑19.2%；车辆利用率仅有50.1% ， 两项数据均创下近两年最低记录 。
2019年 ， 神州租车的租赁收入总额为55.6亿元 ， 同比增长4.1% ， 低于车队总规模逾10%的增速 ， 运营效率有所下滑 。
而在成本方面 ， 2019年神州租车的直接运营成本与上一年基本持平 ， 另一个大头——车辆折旧则从14.9亿元增长至18.4亿元 ， 拖累租赁业务毛利从21.3亿元下滑至18.9亿元 ， 毛利率从39.8%下滑至34.1% 。
华平“抄底”神州租车幕后：陆正耀涉险过关 董事会2人反对
文章图片
车辆折旧的大幅增加 ， 主要原因是神州租车为了促进二手车销售 ， 调低了大部分车型的剩余价值估计 ， 也就是降价甩卖 。 受此拉动 ， 神州租车去年处置29,203辆二手车 ， 同比增长131.8% 。
但与瓜子、优信等二手车交易平台不同 ， 神州租车出售二手车的首要目标并不是赚取差价 。
作为整个租车生意的关键一环 ， 它会在最佳时间点将车辆退役、转售 ， 从而在收入与成本之间取得平衡 ， 在租赁车辆全生命周期中获得更大利润 。 也就是说 ， 处置更多二手车 ， 并不会直接拉升神州租车的盈利水平 。
2019年 ， 神州租车二手车销售成本占收入的102.7% ， 基本打平 。 过去几年间 ， 这块业务始终处于基本盈亏平衡的状态 。
另一方面 ， 神州租车上一财年财务成本为9.84亿元 ， 同比增长25.8% ， 对于净利润也产生了明显的拖累 。
神州租车在年报中指出 ， “提升盈利能力将是2020年的重点” ， 具体举措包括推出全新的会员体系、升级手机APP、优化智能管理系统、强化股权激励措施等 。 此外 ， 公司已暂停购买新车 ， 以保持安全的现金水平 。
不料 ， “组合拳”还没来得及完全施展 ， 神州租车就迎面撞上了新冠病毒肺炎疫情 。
神州租车的订单有很大一部分来自旅游城市 ， 这些地方客流量急剧减少 ， 将不可避免地拖累神州租车的业绩表现 。
从长远来看 ， 疫情终将结束 ， 旅游和商旅租车需求也将迎来强劲反弹 。 但与短期困难相比 ， 神州租车的长期挑战则是新兴业态对于传统租车市场的蚕食 。
威胁最大的 ， 当属网约车 。
与租车相比 ， 网约车的覆盖面更广 ， 灵活性更高 ， 对于市内租车有着天然的替代性 。
面对来势汹汹的网约车 ， 陆正耀进军敌人腹地 ， 于2015年初推出神州专车 。 在初期“充100送100”等高额用户补贴的刺激下 ， 神州专车增速迅猛 ， 号称占据国内专车市场近4成份额 。
华平“抄底”神州租车幕后：陆正耀涉险过关 董事会2人反对
文章图片
2016年7月 ， 神州专车母公司神州优车挂牌新三板 ， 成为“网约车第一股” ， 市值突破400亿元 。 但在短暂辉煌过后 ， 神州专车的烧钱模式日渐难以为继 ， 开始逐步下调补贴力度 ， 裁退司机、缩减车队规模 ， 并向轻资产的C2C模式转型 。
作为最大的车源提供方 ， 神州租车来自神州优车的收入大幅下降 。
2016和2017年 ， 神州优车向神州租车支付的采购费用均接近30亿元；到了2018年大幅下调至10亿元；2019年上半年进一步降至约2.6亿元 。
租车与专车业务相互协同 ， 互为补充 ， 原本是陆正耀津津乐道的好故事 。 但过去几年间 ， 神州专车在强敌环伺的网约车市场逐渐边缘化 ， 对于租车的贡献度明显下滑 。
而在租车这块根据地 ， 各地中小租车公司诸侯割据的局面未有改变 ， 滴滴亦已把触角伸向了这块市场 ， 并通过低价攻城略地 。
再加上瑞幸丑闻的影响 ， 神州租车要想在命运多舛的2020年赚到大钱 ， 并不是一件容易的事 。
在资本眼中 ， 重资产、重运营的租车并不是一个“性感”的生意 ， 想象空间十分有限 。
在消费者习惯、车牌、自驾文化等多重因素的限制下 ， 中国租车市场已经培育多年 ， 仍未迎来真正的爆发式增长 。
投资圈人士指出 ， 租车行业非常考验团队积淀和运营能力 ， 资本玩家华平不可能自行经营神州租车 。 最大的可能性是 ， 华平施展财技、将神州租车洗心革面、打扮一新 ， 再转手给能够与租车业务产生化学反应的接盘侠 。
【华平“抄底”神州租车幕后：陆正耀涉险过关 董事会2人反对】而在投资者社区雪球上 ， 已有用户猜测陆正耀将正式辞任神州租车董事长 ， 彻底与公司切割 。 神州系的重生之路 ， 才刚刚开始 。


    推荐阅读


    上一篇：【环球网】台军舰暴发群聚感染，蔡英文道歉

    下一篇：【中国日报网】台湾海军“敦睦舰队”27人确诊 蔡英文致歉