前所未有的负增长，经济修复节奏怎么看？—3月重要经济数据解读
一、一季度如期负增长 ， 全年GDP增速节奏如何看？
3月经济数据较1-2月环比回升较为明显 ， 但依然难以填补1-2月所挖下的“深坑” 。 按照一季度GDP同比-6.8%进行测算 ， 全年实现5.6%（GDP翻一番所需目标）、5%、4%、3%、2% ， 分别对应二至四季度平均GDP增速9.1%、8.3%、7.1%、5.8%、4.5% ， 实现GDP“翻番”目标、甚至是全年5%以上增速的难度已经极大 。
目前来看 ， 虽然国内疫情防控形势较好 ， 但疫情对于海外经济体的冲击仍在发酵之中 ， 重灾区逐渐由欧美转向印度、巴西等新兴市场国家 。 全球疫情所面临的新形势 ， 将加剧我国疫情输入的压力 ， 从而导致我国宏观经济和产业链恢复的难度加大 。 在二季度疫情导致欧美等海外经济体“停摆”的情况下 ， 二季度将大概率是全球经济年内的低点 ， 外需承压也将使得二季度我国经济“V型”反转的概率极低 。 伴随海外疫情形势的逐渐明朗 ， 扩内需政策落地叠加外需的缓慢修复 ， 后续单季GDP增速将有望逐季度走高 ， 全年GDP增速将呈现前低后高格局 。
图表1:在疫情冲击之下 ， 一季度实际GDP同比为-6.8%
文章图片
资料来源：wind、民创研究院
图表2:2020年全年GDP增速测算
文章图片
资料来源：wind、民创研究院
二、3月社零同比仍在下降 ， 说好的报复性消费呢？
3月社会消费品零售总额同比下降15.8% ， 较1-2月收窄4.7个百分点 。 数据虽然有所好转 ， 但是预期中的反弹并没有出现 。 市场在新冠肺炎爆发初期 ， 对经济进行预期评估时 ， 经常与非典时期进行类比：非典时期社零增速低点在2003年的5月 ， 为4.3% ， 而在随后的6月就迅速地恢复到了8.3% ， 这就是传说中的报复性消费 。
图表3:非典时期出现的报复性消费现象
文章图片
资料来源：wind、民创研究院
那么为什么这次却没有出现这种现象呢？主要原因在于 ， 疫情对居民可支配收入形成冲击 ， 必须消费明显强于可选消费 。 这次新冠疫情来得太巧 ， 正好撞上春节档 ， 人口流动大 ， 前前后后停产了至少一个月 ， 要说大企业还能扛一段时间 ， 中小企业怎么遭得住 ， 即使国家有出台政策纾困 ， 还是有部分企业倒闭或者降薪的情况出现 。 手上没有钱 ， 能停的消费就停了吧 ， 所以一季度消费数据里也仅有生活必需品的增速比较坚挺 ， 一季度粮油、食品类的零售额增速12.6% ， 饮料类4.1% ， 中西药品类2.9% 。 3月好不容易国内疫情已经得到控制 ， 但国外疫情又开始爆发 ， 大家担心疫情会卷土重来 ， 影响到收入 ， 所以还是决定先把钱袋子扎紧一段时间 ， 最直观的体现就是服装、珠宝类、汽车类、通讯器材类的消费1-3月同比分别减少了32.2%、37.7%、29.9%、3.6% 。
图表4：2020年一季度人均可支配收入下降明显
文章图片
【前所未有的负增长，经济修复节奏怎么看？—3月重要经济数据解读】资料来源：wind、民创研究院
图表5:3月消费略有好转 ， 但反弹力度并不如预期
文章图片
资料来源：wind、民创研究院
我国经济发展至今 ， 消费已成为三驾马车里对GDP贡献最大的一项 ， 因此在3月以来的多次重要会议中都明确提及“扩内需” 。 目前 ， 杭州、佛山、南京、宁波、武汉多地都陆续发放了消费券 ， 都起到了比较好的效果 ， 除了直接“发钱”拉动消费 ， “稳就业”也将是后续季度的政策重要发力点 。 展望后续 ， 餐饮、住宿、旅游等线下消费业完全恢复仍需时日 ， 汽车消费将是社零回升的主要拉动项 。
图表6:一季度消费仅有生活必须品销售额坚挺 ， 汽车有望成为消费回升的主要拉动项
文章图片
资料来源：wind、民创研究院
三、三大投资项目中 ， 谁才能助力经济恢复？
1-3月固定投资同比下降了16.1% ， 降幅较1-2月收窄 。 从分项上来看 ， 1-3月制造业投资同比下降25.2% ， 降幅收窄6.3个百分点 ， 仍然比较低迷 ， 原因在于3月中下旬海外疫情的爆发 ， 全球产业链面临冲击 ， 同时外需走弱 ， 对企业真实复工率的回升形成压制 。
1-3月的基建投资同比下降16.4% ， 降幅较1-2月收窄10.5个百分点 ， 可以看出3月政府对于拉动基建投资的政策已经初见成效 ， 二季度随着赤字率提升、专项债扩容、资金到位以及开工率提升 ， 基建投资还将逐渐恢复 ， 成为投资端的主要拉动项 。
1-3月房地产投资同比增速-7.7% ， 降幅收窄8.6% ， 3月增速1.1% ， 是制造业、基建和房地产三大项中首先单月投资转正的项目 。 从细分项来看 ， 新开工、竣工单月增速仍然为负 ， 施工增速保持正增长 ， 而土地成交量的回暖也是地产投资回升的主要拉动项 。
总体来看 ， 在海外疫情还未能看到拐点 ， 全球化程度极高的现在 ， 制造业的投资或许还将低迷一段时间 。 而政府坚定“住房不炒”的意愿下 ， 房地产也不太可能作为政府拉动经济的选项 。 因此 ， 后续政策对于拉动投资的发力点还将集中在拉动基建投资上 。
图表7:制造业投资恢复缓慢 ， 房地产投资转正 ， 政府“稳基建”政策已有成效
文章图片
资料来源：wind、民创研究院
图表8:地产新开工、竣工单月增速仍然为负 ， 施工增速保持正增长
文章图片
资料来源：wind、民创研究院
四、工业生产修复明显？各行业分化如何？
3月工业生产端修复明显 。 从宏观数据来看 ， 3月工业增加值同比增速为-1.1% ， 与1-2月的-13.5%相比 ， 降幅出现显著收窄；而由于低基数原因 ， 3月环比增速一度升至32.1% 。 生产端的明显改善 ， 一方面 ， 受益于3月复工复产的持续推进 ， 据统计局数据显示 ， 大型企业复工率已接近99% ， 而中小企业复工率在75%左右；另一方面 ， 1-2月份由于生产受阻而积压的订单在3月得到了集中释放 ， 因此3月生产端的改善幅度强于需求端 。 但由于海外疫情的影响 ， 外需承压将对企业补库存产生扰动 ， 短期生产端的改善逐渐进入瓶颈期 。
图表9：三月工业增加值明显修复 ， 生产端改善幅度强于需求端
文章图片
资料来源：wind、民创研究院
3月主要行业增速均得到修复 ， 医药拉动明显、汽车大幅拖累 。 其中 ， 医药制造业受疫情影响而成为热点 ， 3月同比增速达10.4% ， 甚至已超过去年12月增速水平；计算机、通讯行业同比增速为9.9% ， 增速也接近去年12月 ， 其快速修复主要受益于远程办公、新基建等热点的崛起 。 相较于前两者 ， 汽车行业工业增加值的修复显得有些惨淡 ， 同比为-22.4% ， 成为主要拖累项 。
图表10：医药、计算机等行业增速修复显著
文章图片
资料来源：wind、民创研究院
下游需求的减弱将成为工业增加值改善的主要拖累 。 3月日均耗煤量有显著的提升 ， 但其中大部分是1-2月份积压的订单 ， 在内需仍然疲软 ， 外需不断恶化的大环境下 ， 第二季度部分外贸企业可能面临无工可复的情况 。 总体来看 ， 终端需求仍待修复、全球供应链受冲击 ， 制约企业生产意愿 ， 短期内企业产能较难恢复到往日同期水平 。
图表11：3月日均耗煤量呈波动回升态势
文章图片
资料来源：wind、民创研究院
五、3月失业率有所缓和 ， 后续就业形势能否改善？
3月就业情况较1-2月有所改善 ， 但需求端承压 ， 而导致的结构性失业不可忽视 。 就3月城镇调查失业率可以看出 ， 随着复工复产的推进与政策的支持 ， 总体失业人数有所下降 ， 但仍处于阶段性高位 。 2020年第一季度失业率的上升 ， 直接导致了城镇居民人均可支配收入实际同比下降至-3.9% 。 第二季度 ， 随着4月中下旬海外疫情进入爆发期 ， 一部分外贸型企业将面临“新订单不足”的局面 ， 将对二季度消费端的回升形成一定拖累 。 预计政策将加大逆周期调节力度 ， 通过扩内需托底经济增长 ， 并鼓励一部分外贸企业转内销 ， 以缓解企业短期内的订单压力 ， 从而稳定社会就业水平 。
图表12：3月城镇失业率有所缓和
文章图片
资料来源：wind、民创研究院
重要声明
本报告的信息均来源于公开资料 ， 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 ， 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更 ， 我们已力求报告内容的客观、公正 ， 但文中的观点、结论和建议仅供参考 。 本资料属于内部资料 ， 只限公司内部培训及交流 ， 严禁外传 。 本报告版权仅为我公司所有 ， 未经书面许可 ， 任何机构和个人不得以任何形式外传、复制和发布 。
作者：周荣华杨宇豪宋懿蓉郭毅杰
推荐阅读
- 法媒丨米兰和国米都有意签下马赛前锋托万
- 古装美人巩俐霸气侧漏，陈乔恩真心美，张含韵确眼前一亮
- 30年前的张曼玉有多美？西装白衬衫，一张懵懂不经事的高级脸
- 华为畅享Z即将发布 除了5G双模全网通 还有这些前沿配置
- 小姐姐不停的骂街，网友好奇上去看了一眼，眼前这幕令他直接笑喷
- 医生一家3口19年前家中遇害，家属维持现场至今，真凶终落网！
- 星球前线 | OCRV 2小时暴涨100倍，就因为4chan的一条帖子？
- 央视新闻报复性消费会出现吗？当前就业情况如何？这次发布会说清了！
- 外交部王毅：向各国医护工作者致以崇高敬意 至暗时刻终将过去，光明已在前方
- 美国病毒航母又出海了，出发前爆光大事件，疫情恐怕会二次爆发