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【FOF组合推荐】今年以来，无约束规模低估FOF组合累计收益超过10%

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摘要
日历效应FOF组合
我们对业绩进行月度效应检验 ， 发现主动权益类存在显著的三月效应 ， 即在每年的三月末前后基金业绩存在较长期的持续性 。 因此 ， 我们在每年三月末利用过去一年业绩涨跌幅构建日历效应因子值 ， 每期等权重持有5只基金 ， 年度调仓 。
截至2020年04月17日 ， 组合实现了20.11%年化收益 ， 年化超额基准8.30% 。 今年以来 ， 组合的累计收益为5.45% ， 超额基准2.77% 。 上周组合超额收益为0.56% 。
业绩增强FOF组合
选股能力作为优秀基金经理特有的品质 ， 常对基金未来业绩具有良好的预测性 。 我们采用剥离风格后的选股Alpha作为基金经理选股能力的度量指标 ， 并引入衰减加权法构建加权选股Alpha提升因子有效性 。 因此 ， 我们以最大化加权选股Alpha因子值为目标 ， 对行业暴露、风格暴露、仓位控制、个基权重等进行约束 ， 构建组合优化模型计算每期最优投资组合 ， 季度调仓 。
截至2020年04月17日 ， 组合实现了12.94%年化收益 ， 年化超额基准5.39% 。 今年以来 ， 组合的累计收益为6.29% ， 超额基准3.61% 。 上周组合超额收益为-0.04% 。
规模低估FOF组合
研究发现 ， 基金规模与未来业绩整体呈现倒U型关系 ， 剔除规模较小的部分基金后仍然无法根本改善规模因子的单调性 。 我们从规模因子的构造出发 ， 分解得到的份额因子对未来业绩呈现显著的负相关性 。 因此 ， 我们将基金的份额因子与长期选股Alpha因子结合 ， 构建了规模低估因子 ， 旨在筛选长期具备选股能力但规模却偏小的基金 ， 即被投资者“低估”的基金 ， 季度调仓 。
截至2020年04月17日 ， 无约束的FOF组合实现了14.24%化收益 ， 年化超额基准6.69%；有约束的FOF组合实现了15.62%化收益 ， 年化超额基准8.07% 。 今年以来 ， 无约束FOF组合的累计收益为11.49% ， 超额基准8.81%；有约束FOF组合的累计收益为9.97% ， 超额基准7.29% 。 上周 ， 无约束FOF组合超额收益为0.27% ， 有约束FOF组合超额收益为-0.37% 。
1.日历效应FOF组合
1.1、策略简述
研究发现 ， 根据基金业绩排名选择基金与权益类基金平均业绩相比并无优势 ， 主要原因是基金业绩在年度间长期存在反转效应 ， 根本原因是市场风格在年末前后容易发生切换 。 我们对业绩进行月度效应检验 ， 发现主动权益类存在显著的三月效应 ， 即在每年的三月末前后基金业绩存在较长期的持续性 。
1.2、跟踪结果
日历效应FOF组合的回测净值和相关收益统计如下所示 。
【FOF组合推荐】今年以来，无约束规模低估FOF组合累计收益超过10%
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日历效应FOF组合从2019年3月开始样本外跟踪 。 组合在市场大涨的年份超额收益基本在10个点以上 ， 而市场大跌的年份基本也可以小幅跑赢平均业绩 ， 展现出非常强的弹性 。 截至2020年04月17日 ， 组合实现了20.11%年化收益 ， 年化超额基准8.30% 。 今年以来 ， 组合的累计收益为5.45% ， 超额基准2.77% 。 上周组合超额收益为0.56% 。
2.业绩增强FOF组合
2.1、策略简述
选股能力作为优秀基金经理特有的品质 ， 常对基金未来业绩具有良好的预测性 。 因此 ， 我们采用剥离风格后的选股Alpha作为基金经理选股能力的度量指标 ， 并引入衰减加权法构建加权选股Alpha提升因子有效性 。 同时 ， 我们需要对组合进行风险控制 ， 避免组合在某些行业或者风格上过度暴露 。
因此 ， 我们以最大化加权选股Alpha因子值为目标 ， 对行业暴露、风格暴露、仓位控制、个基权重等进行约束 ， 构建组合优化模型计算每期最优投资组合 ， 季度调仓 。 业绩比较基准为 ， 主动偏股型基金每日业绩中位数复合成的指数 ， 相当于主动偏股型基金平均业绩 。 详情可参考《天风基金研究：基金的风格划分及增强FOF组合构建研究20181213》 。
2.2、跟踪结果
业绩增强FOF组合的回测净值和相关收益统计如下所示 。
【FOF组合推荐】今年以来，无约束规模低估FOF组合累计收益超过10%
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【FOF组合推荐】今年以来，无约束规模低估FOF组合累计收益超过10%
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业绩增强FOF组合从2018年12月开始样本外跟踪 。 组合每年都能跑赢基准 ， 具有良好的稳健性 。 截至2020年04月17日 ， 组合实现了12.94%年化收益 ， 年化超额基准5.39% 。 今年以来 ， 组合的累计收益为6.29% ， 超额基准3.61% 。 上周组合超额收益为-0.04% 。
3.规模低估FOF组合
3.1、策略简述
研究发现 ， 基金规模与未来业绩整体呈现倒U型关系 ， 即规模较大或较小的未来业绩均相对较弱 ， 而规模在中等偏下水平的基金未来业绩相对较好 。 剔除规模较小的部分基金后仍然无法根本改善规模因子的单调性 。 我们从规模因子的构造出发 ， 分解得到的份额因子对未来业绩呈现显著的负相关性 。
因此 ， 我们将基金的份额因子与长期选股Alpha因子结合 ， 构建了规模低估因子 ， 旨在筛选长期具备选股能力但规模却偏小的基金 ， 即被投资者“低估”的基金 ， 季度调仓 。 业绩比较基准为 ， 主动偏股型基金每日业绩中位数复合成的指数 ， 相当于主动偏股型基金平均业绩 。 详情可参考《天风基金研究：规模因子在FOF组合构建中的应用20190611》 。
3.2、跟踪结果
规模低估FOF组合的回测净值和相关收益统计如下所示 。
规模低估FOF组合从2019年6月开始样本外跟踪 。 结合了份额因子后 ， 选基因子的有效性得到了大幅提升 ， 展现出了良好的业绩预测性 。 截至2020年04月17日 ， 无约束的FOF组合实现了14.24%化收益 ， 年化超额基准6.69%；有约束的FOF组合实现了15.62%化收益 ， 年化超额基准8.07% 。 今年以来 ， 无约束FOF组合的累计收益为11.49% ， 超额基准8.81%；有约束FOF组合的累计收益为9.97% ， 超额基准7.29% 。 上周 ， 无约束FOF组合超额收益为0.27% ， 有约束FOF组合超额收益为-0.37% 。
风险提示：本报告基于历史数据统计 ， 市场结构调整和基金风格变动等因素皆可能使得模型失效 。
《天风证券-FOF组合推荐周报：今年以来 ， 无约束规模低估FOF组合累计收益超过10%》
【【FOF组合推荐】今年以来，无约束规模低估FOF组合累计收益超过10%】2020年4月20日


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