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股民惊心！交易所灵魂20问 500亿大白马放量大跌

（_本文原始标题：股民惊心！交易所罕见”灵魂20问“ ， 500亿大白马放量大跌！3年暴涨10倍 ， 又一个康美？）
中国基金报莫飞
3年涨近10倍的大牛股 ， 财报却美得让人怀疑？
上个周末 ， 一家市值超500亿大白马公司突然成了“网红” 。 日前 ， 上市公司亿联网络披露了2019年年报 ， 因海外经销商撑起连年盈利、净利率远超茅台的漂亮业绩 ， 引来了媒体的质疑 。
4月18日 ， 深交所更是向公司发去年报问询函 ， 就亿联网络海外经销商资质、经销商数量与销售额不匹配等核心疑点发出了多达20条问询 。
“优等生”亿联网络被质疑的消息 ， 瞬间让许多投资者炸锅 。 有网友表示 ， 如果亿联网络果真存在造假 ， 可能要创造A股历史 ， 那就是“优秀到不真实” 。 也有机构投资者仍需 ， 目前监管部门提出了疑点 ， 后续仍需要等待市场更深的调查 ， 公司回复函如何解释也很重要 。
年报被问询后 ， 4月20日 ， 亿联网络开盘一字跌停 ， 超1.5万手封在跌停板上 。 随后 ， 超亿元资金撬开跌停板 ， 股价跌幅缩窄 。 截至当天收盘 ， 亿联网络报收84.02元 ， 跌超4% 。
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去年净利率远超越茅台
一季报净利润仍增长40%？
股民眼中的“香饽饽”、A股财报季的“优等生” ， 居然爆雷了？
事情还要从亿联网络的年报披露后说起 。
4月14日晚 ， 亿联网络公布的2019年报显示 ， 报告期内 ， 公司实现收入24.89亿元 ， 增幅37.13% ， 实现归母净利润12.35亿元 ， 增幅45.08% 。 值得注意的是 ， 这也是亿联网络连续6年保持营业收入及利润30%以上的高速增长 。
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公开资料显示 ， 创业板上市的亿联网络 ， 是一家以音视频通信为基础的统一通信解决方案提供商 ， 业务主要模式是通过经销商方式开拓市场 。
对于投资者而言 ， 亿联网络几乎可以说是堪称完美的上市公司和投资标的：业绩连年增长、财务健康漂亮 ， 海外经销商业务做得风生水起 ， 做着一门外界看来是躺着赚钱的生意 。 上市短短3年 ， 股价涨幅最高接近10倍 。
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值得注意的是 ， 亿联网络同时披露的一季报同样漂亮的“惊人” 。
4月14晚间 ， 亿联网络披露一季度报告显示 ， 公司实现营收6.5亿元 ， 同比增长21.95%；实现归母净利润3.65亿元 ， 同比增长40% 。 公司解释称 ， 净利润增速较营业收入增速有明显差异 ， 主要系市场推广及销售拓展活动因全球疫情影响受到较大限制 ， 相关费用下降；一季度美元汇率走高 ， 对公司有所利好 。
然而 ， 从亿联网络的营收结构看 ， 这家海外经销业务占主营收入超高比例的公司 ， 却并未因海外疫情的状况而受到盈利冲击 。
因表现“过于优于同行” ， 亿联网络遭到市场普遍的质疑 。 据每日经济新闻报道 ， 对比亿联网络同行、因疫情而大火的Zoom公司 ， 其公布的截至2020年1月31日的年报显示 ， Zoom的毛利率虽然高达81.47% ， 但净利率只有区区4.06% 。
经销商背景资质存疑
辉山乳业买过同家机构数据
从目前公开的疑点不难看到 ， 市场对于亿联网络的怀疑 ， 主要集结在以下两个方面：
一是海外经销商身份成迷 。 此前 ， 亿联网络表示 ， 已经建立起覆盖全球100多个国家的分销体系 ， 目标客户定位于数量众多的中小企业客户 ， 稳定的经销商数量超过80家 ， 是公司的核心竞争力之一 。
而从财务数据看 ， 亿联网络连续三年海外业务的占比均超80% ， 其中2019年 ， 欧洲地区业务占比37.8%、美洲地区占比42.45% 。 这也意味着亿联网络的盈利来自于这些海外经销商 。
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不过 ， 每日经济新闻等媒体指出亿联网其海外经销商身份存疑 。 比如公司英国独家经销商之惑：2016、2017年靠借款支撑业务；员工不到10人却贡献巨额利润 。 同时 ， 2015年公司第一大客户AmericanTechnologies当年被行政解散超5个月 ， 却仍贡献5700多万元利润 。
有机构人士指出 ， 如何判断亿联网络是否存在造假 ， 可能仍需要深入的市场调查 ， 尤其是针对其公布的经销商体系逐个对其背景进行深究 ， 其中包括经销商真实业务能力、代理品牌情况等 。
二是三方咨询机构的市场数据是否可靠 。 2019年年报中 ， 亿联网络援引Frost&Sullivan的报告称 ， 亿联网络SIP话机业务2018年的市场份额为27.3% ， 位居全球第一 ， 2019年预计进一步提升 。 同时 ， 2019年亿联网络SIP话机业务还被Frost&Sullivan评为市场领先奖 。
此前 ， 亿联网络的招股书中也引述了这家三方机构的数据 。 “根据Frost&Sullivan ， 全球及中国SIP电话终端渗透率分别由2010年的8.7%及6.7%上升到2015年的27.5%及29.8% ， 且预计于2019年分别达到66.3%及64.5% 。 ”
值得注意的是 ， 这家被公司反复引述数据的咨询机构 ， 曾为刚刚上市公司辉山乳业提供有偿报告 ， 后者因财务造假被做空机构瞄中 ， 2017年股价暴跌超90% ， 300亿港元市值蒸发 ， 最后被强制退市 。
【股民惊心！交易所灵魂20问 500亿大白马放量大跌】交易所火速发出问询函
海外业务遭灵魂20问
卷入舆论风暴的亿联网络 ， 很快引来监管部门的关注 。
4月18日上午 ， 亿联网络披露公告称 ， 收到了深交所的年报问询函 。 深交所要求亿联网络说明海外各区域经销商数量与销售金额不匹配原因等20项问题 ， 并要求公司说明是否存在向经销商压货或经销商未实际对外销售产品等调节收入的情形 。
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从这些问询函中 ， 不难看到 ， 监管部门也围绕了市场质疑的焦点：海外经销商的问题展开问询 。
深交所在问询函中称：年报显示 ， 公司主要采用经销模式销售产品 ， 海外业务收入占比超过80% 。 前期披露文件显示 ， 部分经销商注册资本较小 ， 部分经销商成立当年或成立不久就成为公司主要客户 ， 还有部分客户公开资料显示历史上存在亏损情形等 。
尽管此前亿联网络曾在互动平台回复显示 ， 公司海外货款大部分为到港前支付 ， 公司应收账款周期与海运周期相当 ， 由此可以推断与公司合作规模较大的经销商应当具备良好的资金实力 。
但深交所仍然要求亿联网络补充说明：公司货物流向最终客户的所有环节 ， 公司选择合作经销商的标准、公司与经销商合作过程中是否存在其他利益往来或经济法律等纠纷、公司上市以来前十大经销商的股权结构等一系列问题 。
与此同时 ， 对于亿联网络募投项目“超高投资收益率”问题 ， 深交所也要求公司补充说明募投项目效益计算的口径及过程 ， 统一通信终端的升级和产业化项目、高清视频会议系统的研发及产业化项目取得超高回报率的合理性 ， 并补充说明公司募集项目效益高于同期公司净利润的主要原因及合理性 。
据了解 ， 亿联网络2017年上市后 ， 其IPO募投项目“统一通信终端的升级和产业化项目”和“高清视频会议系统的研发及产业化项目”完成度分别为84%和61.62% ， 但其投资者收益率则高达277.78%和80.87% 。
此外 ， 对于亿联网络的业务模式 ， 交易所也同样提出了质疑 。 此前 ， 亿联网络表示其核心竞争力在于 ， 公司掌握了多项基础音视频处理技术 ， 并凭借对底层音视频基础算法的研究 ， 避免了公司对上游主芯片厂商的依赖 ， 无需主芯片厂商提供配套处理方案即可实现音视频处理 ， 从而避免与竞争对手产品的同质化 。
对此 ， 深交所要求公司补充披露近三年公司研发项目明细、研发投入金额等信息 ， 进一步说明公司的核心竞争优势 ， 补充说明是否存在核心原材料对单一供应商存在重大依赖等情形 。
而围绕第三方机构数据方面 ， 在问询函中 ， 深交所要求亿联网络补充说明Frost&Sullivan统计相关市场份额的依据 ， 公司是否对相关数据进行核实 ， 年报中引用相关数据是否审慎 。
4月20日早间 ， 亿联网络发布了关于回复深圳证券交易所年报问询函的提示性公告称 ， 公司已披露的业绩信息真实有效 ， 目前公司经营状况及财务情况一切正常 ， 各项业务稳步推进 。 针对上述问询函中涉及的问题 ， 公司将及时进行回复并公告 。
超八成基金提前撤离
亿联网络股价过山车
值得注意的是 ， 引发关注的亿联网络此前已有不少投资者对其财务状况提出了质疑 。
在雪球投资平台上 ， 对于亿联网络被问询 ， 投资者观点存在巨大的分析 。 一位名叫“查拉图斯特拉如是”的网友 ， 从2018年开始持之以恒地质疑亿联网络有造假嫌疑 ， 两年多内持续发表质疑帖近300条 。 不过也有不少投资者坚持认为 ， 盈利增长快速、业绩优秀的牛股 ， 并不代表一定存在财务造假问题 。
从目前机构持有的情况看 ， 前两年基金投资者持股比例较高 ， 但到了今年 ， 超八成基金已经提前撤离了亿联网络 。 市场人士分析 ， 一方面可能基金提前获利了结 ， 另一方面 ， 对于市场出现质疑的公司 ， 机构投资者也会提前进行减仓规避 。
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不过 ， 亿联网络被锤后 ， 股价也迎来了过山车的表现 。
4月20日 ， 亿联网络开盘一字跌停 。 不过 ， 很快 ， 超亿元的资金进场翘板 ， 股价从跌停板向上快速回来 。
截至当天收盘 ， 股价下跌4.13% ， 现报收84.02元 ， 成交金额超16亿元 ， 总市值为504亿元 。 连续两个交易日 ， 亿联网络股价跌幅最深超15% ， 上演了一波快速的过山车行情 。
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到底亿联网络业绩是否存在真实问题？最终仍需等待进一步的数据和事实公布出来 。


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