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[鲍有斌]财报季 | 高负债吃掉利润，美凯龙增收不增利，要借阿里东风？


【4月19日专稿】国内家具连锁商业龙头美凯龙如何增收不增利 ， 阿里巴巴会是期盼已久的“东风”吗？
美凯龙（601828.SH）全年实现营业收入大约165亿元 ， 较上年同期增长15.7% 。 自营商场租赁及管理收入为78亿元 ， 同比增加8.8% ， 占营业收入47.4% 。 委管商场业务收入为47亿元 ， 增幅为 12.6%；建造施工及设计收入22.51亿元 ， 增幅52%；商品销售及家装收入5.69亿元 ， 增幅 22%；其他收入11.49亿元 ， 相比同期增加2亿元 。
营业成本57.36亿元 ， 较同期增长19.2% 。 成本增速大于收入增幅 ， 综合毛利率为65.2% ， 相比2018年同期66.2%减少1.0个百分点 。 毛利107.34亿元 ， 增长13.9% 。
在几项基本费用上 ， 销售费用为22.9亿元 ， 增加35%；管理费用17.52亿元增加17.5%；（费用化）研发投入为3.82亿元 ， 减少11.5%；财务费用为22.6亿元 ， 增加47% 。
美凯龙全年财务费用接近销售费用 ， 这在上市公司中不多见 。 截至2019年底 ， 美凯龙总负债为733亿元 ， 总资产为1223亿元 ， 资产负债率达到59% 。 其中短期借款51.67亿元 ， 1年内到期的非流动负债41.46亿元 ， 长期借款143亿元 ， 年利率为4.28%-7% ， 以及债券71.56亿元 ， 年利率5-7% 。
上述有息负债 ， 一年吃掉不少利润 。 2019年 ， 美凯龙利息费用24.11亿元；2018年利息费用为16.7亿元 。 毛利率下降、费用上升过快 ， 导致美凯龙2019年净利润基本没有增长 ， 全年共实现净利润44.8亿元 ， 仅仅增长200万元 。
美凯龙更为期待的是阿里巴巴入股带来的机会 。
2019年5月14日 ， 美凯龙控股股东红星控股发行可交换债券 ， 阿里巴巴全额以43.59亿元认购 。 以初始换购价格12.28元/股计算 ， 该可交债对应股份公司为3.55亿股A股 。
如可交换债全部换股后 ， 阿里巴巴将获得相当于红星美凯龙不少于占总股本10%A股 。 同时 ， 阿里巴巴在港股（01528.HK）收购红星美凯龙3.7%股份 。 这意味着 ， 阿里巴巴或将一举拿下红星美凯龙超过总股本13.7%股份 ， 跃升为第二大股东 。
不过上述可转债并非0利率 ， 在前两年 ， 票面利率为3.25% ， 第三-第五年为1% 。 而换股日期截起始时间为2021年1月18日 ， 即发行完成后20个月 ， 阿里巴巴可以选择转股 。
按照阿里巴巴入股价格12.28元测算 ， 现在股价为9.62元 ， 跌幅为22%；则还浮亏大约9.31亿元 。

[鲍有斌]财报季 | 高负债吃掉利润，美凯龙增收不增利，要借阿里东风？
本文插图

美凯龙至2019年底共有87家自营商场 ， 250家委管商场 ， 通过战略合作经营12家家居商场 ， 此外 ， 公司以特许经营方式授权开业44家 特许经营家居建材项目 ， 共包括428家家居建材店/产业街 。 经营自营商场和委管商场 ， 总面积2099万平方米 。
对于牵手阿里巴巴 ， 美凯龙寄予厚望 ， 双方将从新零售门店建设、电商平台搭建、物流仓配和安装服务商体系、消费金融、复合业态、支付系统、信息共享等领域开展全方位深度合作 。 此次合作 ， 将开启商业模式新一轮升级重构 ， 提升企业长期竞争 ， 迎接新发展机会 。
现在看来 ， 阿里巴巴债转股基本确定 。 因为现美凯龙董事会中 ， 有两名成员来自阿里巴巴 。
美凯龙计划拟以2019年年末总股本35.5亿股进行计算 ， 每10股派发现金股利2.53元（含税）, 同时以资本公积金向全体股东每10股转增1股 ， 即拟派发2019年度现金股利8.98亿元 ， 转增3.55亿股 。 现金分红占当年实现的可分配利润20% 。
【[鲍有斌]财报季 | 高负债吃掉利润，美凯龙增收不增利，要借阿里东风？】实际控制人车建兴 ， 通过美凯龙控股集团（持股美凯龙55.7%） ， 以及常州美开（持股美凯龙0.25%）间接持股比例大约为55% ， 预计将分走现金5亿元左右 。 阿里巴巴债未转股 ， 则本次分红只有港股3.7%部分可以得到分红 ， 金额大约3300万元 。


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