关注：美金融机构是否会在本次疫情下“崩溃”
过去十年 ， 美国股市出现了前所未有的涨势 。 然而 ， 这轮牛市的基础是：在美联储的低利率环境下 ， 美国企业通过“借债回购”的方式 ， 使每股收益的虚拟增长率达到30%左右 。 虚高的利润推高了股价 ， 增强了资本收益和财富效应 ， 促进了消费 ， 吸引了更多的资金进入市场 ， 进一步推高了股价 。 
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在这一过程中 ， 美国企业的实际盈利能力和制造业产出都难以提高 ， 研发支出占大多数科技产业收入的比重不升反降 。 “借债回购”是指增加负债 ， 直接减少所有者权益 。 美国企业的资产负债率水平也超过了2007年的极值 。 在本轮美股“资金牛”下 ， 居民资产在股市中的比重、以ETF衍生品为代表的杠杆基金在市值中的比重、美联储扩张的程度都趋于历史极端 。 
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此次新冠瘟疫限制了人们的出行活动和聚集 ， 对可选消费品和服务的需求大幅下降 。 服务业占美国国内生产总值的80%以上 ， 居民收入和消费将相应萎缩 。 全球产业链和供应链受阻 ， 导致全球贸易急剧萎缩 ， 企业难以获得订单 。 疫情对供求的影响 ， 终于成为高估下美股平均价值回归的最后一根稻草：引发了上述周期倒转下的杠杆资金蜂拥而至和流动性危机 ， 推动美股在一个月内四次熔断 。 这场流动性危机 ， 在美联储和史无前例的金融救助计划——降息150个基点、无限量量化宽松、2万亿美元金融救助计划等措施下 ， 进入了阶段性尾声 。 
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流动性危机的缓解并不意味着负循环链的中断 。 美国企业的现金流受到供求双方的影响 。 当负债率趋于历史极值、高收益债券到期高峰即将到来时 ， 很容易导致抵押品评级的降低和相应的债务违约风险 。 2019年 ， 美国BBB级公司债券规模达到3.2万亿美元 ， 这些债券评级距离垃圾债券“一步之遥” 。 其中 ， 评级下调风险最高的BBB级企业债券达到7950亿 。 同时 ， 在经济衰退的情况下 ， 信贷息差将扩大 。 从大萧条的历史来看 ， 这种扩张对于美联储继续降息和货币宽松是不可逆转的 。 自2月中旬以来 ， 尽管美联储削减了150个基点 ， 但美国高收益债券的收益率已从11.25%升至16.65% 。 融资困难将增加高收益债务企业的违约风险 ， 增加发生信用危机的可能性 。 
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【关注：美金融机构是否会在本次疫情下“崩溃”】债务违约风险往往会传导到相应的金融机构 。 尽管目前 ， 美国银行业资产负债表的“出现”比2008年危机前的抗风险能力强50%以上 。 根据对大萧条历史的研究 ， 银行等大型金融机构的资产负债表落后于领先指标 。 在1929年和2007年等每场危机爆发之前和爆发之初 ， 银行的账目上都写着“良好”字 。 只有危机进一步蔓延 ， 标的资产风险层层传导 ， 金融机构的“本本”才会出现 。 从目前情况来看 ， 金融机构是否会在这轮冲击中破产或许有待观察 。
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