光大信托｜疫情对信托产品发行的影响及展望
基于对理财经理的调研认为 ， 疫情短期影响了信托产品发行进度 ， 随着复工复产的实现 ， 信托产品市场将逐步恢复正常 。 展望未来 ， 疫情不改我国资产管理行业蓬勃向上的发展趋势 ， 叠加资产荒 ， 信托产品仍是相对较为理想的资产配置标的；在无风险利率下行的带动下 ， 信托产品预期收益率会有下行趋势；疫情冲击宏观经济增速 ， 短期需要关注服务业等领域的风险态势 ， 整体看信托资产质量仍保持相对稳定 。
一、疫情环境下的
信托产品发行情况分析
新冠肺炎疫情的爆发导致大量信托项目无法现场尽调与签约 ， 信托产品发行受阻 ， 短期内发行数量和规模显著下滑 。
图1：信托行业理财经理调查反馈
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数据来源：光大信托研究院调查问卷数据
在对部分信托公司理财经理的调研中 ， 认为没有影响的占比为11% ， 认为影响尚可的占比为56% ， 认为影响较大的占比为33% 。 其中 ， 认为疫情影响较大的理财经理主要反映 ， 一是客户对经济担忧上升；二是部分信托公司APP未上线 ， 疫情期间销售基本停滞；三是新客户开发受制约 ， 增量客户较低；四是资产端受冲击 ， 没有新产品上架 ， 面临客户流失问题 。 不过 ， 认为疫情对于产品发行影响尚可的理财经理也认为 ， 主要还是考虑疫情持续的时间 ， 如果疫情持续时间过长 ， 对于产品发行的冲击将会进一步增大 。
根据用益信托网统计数据 ， 2020年1月信托公司发行信托产品2015.67亿元 ， 同比增速为-8%；成立规模为1929.35亿元 ， 同比增速为-2% ， 整体略低于去年同期 ， 主要还是受到了今年春节提前的影响 ， 发行规模和成立规模较为接近 ， 说明信托市场供给和需求基本平衡 。 2月信托市场发行规模为1720.91亿元 ， 同比增速为12%；成立规模为1072.49亿元 ， 同比增速为18% ， 由于春节错位 ， 同比增速并没有体现出疫情对于信托市场的冲击效应 。 3月份 ， 信托市场发行规模为1983.74亿元 ， 同比增速为-25%；成立规模为1433.34亿元 ， 同比增速为-37% ， 虽然全国已开始加快复工复产 ， 但疫情的冲击影响仍十分显著 。
为了剔除春节错位对于信托产品发行的影响 ， 从而更好地分析疫情对市场的冲击 ， 以2019年和2020年春节为轴心 ， 观察春节前后三周发行和成立情况 。 从2020年春节前三周情况看 ， 信托市场发行和成立情况波动都较大 ， 不过整体而言发行规模增速为10.4% ， 成立规模增速-1% ， 基本表现正常 。 2020年春节后三周受疫情高峰影响 ， 信托市场持续低迷 ， 发行规模增速为-34.1% ， 成立规模增速为-34% ， 市场回落较大 。
图2：春节前后三周信托市场情况
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数据来源：用益信托网
二、疫情对于投资者影响的分析
短期内 ， 新型冠状病毒疫情会影响经济基本面 ， 推升避险情绪 ， 叠加经济下行周期 ， 社会悲观预期高企 ， 降低个人投资者风险偏好和对信托产品购买意愿 ， 限制非金融机构投资者购买能力 ， 但由于资产荒的加剧、流动性的充裕 ， 部分金融机构在信托产品配置方面恢复较快 。
（一）疫情对个人投资者的影响分析
疫情虽然不改变我国经济中长期发展态势 ， 但是短期影响不容忽视 ， 加之我国正处于经济转型关键时期 ， 后续经济恢复也需要一定时间 。 由于个人投资者专业知识不完善 ， 对于疫情对宏观经济、资产价格影响的认识不充分 ， 尚不足以理性看待此次疫情对经济和资本市场影响 ， 加剧了其对未来经济的担忧 ， 进而对已购理财产品到期是否能如期兑付产生担忧 ， 降低了其短期内购买信托产品的意愿 。 通过对理财经理问卷调查发现 ， 受疫情影响目前超过50%的客户购买信托产品的意愿降低 ， 基本印证以上分析 。
问卷调查主要显示了客户关心的四大方面问题为：
一是关心疫情对宏观经济的影响 ， 此部分人群占比达到26% 。 此次疫情感染人数多 ， 传播快 ， 已波及全球 ， 对于宏观经济的影响将大于2003年的SRAS疫情 ， 宏观经济态势仍不明朗 ， 该部分客户对此较为关心 ， 从而进一步指导其资产配置 。
【光大信托｜疫情对信托产品发行的影响及展望】二是关心疫情对房地产等主要行业的影响 ， 这一部分人群占比达到57.4% 。 疫情直接影响到企业复工情况 ， 抑制生产、销售和短期流动性 ， 进而会弱化企业短期偿债能力 。 对于已购买信托产品的客户 ， 较为关心融资方或者底层资产质量变化情况 ， 尤其是对于房地产、地方平台、消费金融类产品较为关注 。
三是关心APP使用安全性 。 疫情期间 ， 大量客户需要通过APP进行产品认购和操作 ， 然而部分客户 ， 尤其是中老年客户 ， APP操作不熟练 ， 对于APP安全性和可靠性不放心 。
图3：投资者关心的问题
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数据来源：光大信托研究院调查问卷数据
（二）疫情对非金机构投资者的影响分析
非金融机构投资者购买信托产品主要是出于对闲置资金的充分利用 。 面对疫情 ， 企业生产一度遭遇停滞 ， 收入遭受严重冲击 ， 甚至为零 ， 尽管政府出台多项措施 ， 如专项贷款、政府补贴等 ， 大力支持各类企业渡过疫情难关 ， 但是企业资金压力持续上升 。 在此背景下 ， 在短期内 ， 非金机构购买信托产品的能力受到极大限制 ， 显著降低其对信托产品的购买 。 以上市公司为例 ， 2019年1-2月 ， 上市公司共计购买理财产品规模2635.34亿元 ， 其中信托产品56.94亿元；2020年1-2月 ， 上市公司购买理财产品规模为1673.19亿元 ， 同比增速为-36.5%购买信托产品17.32亿元 ， 同比增速为-69.6% ， 降幅远大于其他理财产品 。
图4：上市公司购买理财规模变化趋势（亿元）
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数据来源：WIND
（三）疫情对于金融机构投资者的影响分析
金融机构投资者（含各类资管产品）是信托产品非常重要的认购资金来源 ， 其专业性更高 ， 对于产品风险辨识能力更强 ， 而且开年以来货币政策相对宽松 ， 流动性充裕 ， 加之在疫情冲击下 ， 资产荒问题更加突出 ， 金融机构更有动力尽早实现资产配置 ， 诸如年初个别银行开始增加房地产非标投资额度 ， 实现及早获得收益 。 从疫情后的销售看 ， 金融机构的直销恢复情况要好于其他投资者 。
当前 ， 金融机构认购信托产品也面临一定困难 ， 一是根据防控疫情的需要 ， 人员流动受到限制 ， 金融机构无法对将发行产品进行尽职调查；二是受到流动性宽松的推动、监管政策的放松以及外部资本市场的恶化 ， 股票市场和债券市场均表现相对较好 ， 吸引了机构投资者 ， 部分会分流机构资金 。
三、信托产品发行走势展望
我国居民资产保值需求仍较旺盛 ， 金融脱媒趋势仍在延续 ， 疫情不改变我国资管市场蓬勃上升的中长期趋势 ， 随着疫情的好转 ， 市场需求将会逐步修复 。
（一）信托产品需求走势分析
短期内 ， 新型冠状病毒疫情对于宏观经济和社会发展冲击较大 ， 推升避险情绪 ， 叠加经济下行周期 ， 投资者风险偏好下降 ， 尤其是个人投资者和非金融机构投资者购买意愿下降 ， 而金融机构客户修复情况相对较好 。 随着疫情的好转以及经济社会恢复到正轨 ， 信托产品市场需求会逐步得到修复 。
不过 ， 理财经理对于投资者购买意愿的预测还是与疫情发展有密切关系 ， 48%的理财经理认为客户投资意愿还是要看疫情影响 ， 如果疫情持续时间超预期 ， 可能会对客户信心产生更深刻的影响 ， 进而影响到信托在客户长期资产配置中的地位 。 30%的理财经理认为中长期看客户投资意愿会下降 ， 这可能与疫情期间信托产品风险上升、打破刚兑预期强化等因素有关 。 22%的理财经理认为客户投资意愿不变或者会上升 。
图5：理财经理对于投资者
购买意愿的预期
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数据来源：光大信托研究院调查问卷数据
总体来看 ， 经济增速放缓 ， 宽松货币政策托底 ， 居民缺乏良好投资机遇 ， 对于资管产品需求并没有下降 ， 我国居民和机构风险偏好仍相对较低 ， 信托产品仍然是较合适的选择 。
（二）信托产品收益率走势分析
面对疫情冲击 ， 政府加强逆周期调节力度 ， 货币政策宽松力度加大 ， LPR持续下调 。 在无风险利率下行的带动下 ， 各类理财产品收益率呈现下降趋势 。 不过 ， 仍需要关注疫情冲击宏观经济走弱 ， 带来信用风险上升 ， 使得风险溢价难以有效下降 。 整体来看 ， 2020年 ， 信托产品收益率仍有下滑趋势 ， 预计预期收益率中枢可能降至7.5%左右 。 不过 ， 各类产品预期收益率会有所分化 ， 对于房地产领域而言 ， 房企融资渠道继续受限 ， 其产品收益率可能仍会维持高位 ， 而对于及基础设施信托而言 ， 其预期收益率降幅可能会持续扩大 。
（三）信托产品风险走势分析
宏观经济走弱 ， 企业经营绩效压力增大 ， 企业信用风险上升 ， 近年来的信托产品风险释放压力仍不可低估 ， 这也是为什么大量理财经理认为投资者认购意愿下降的关键原因 。 虽然当前中央加强了逆周期调控力度 ， 但是仍难以有效惠及大量中小企业和民企 ， 加之2020年信托产品到期量要大于2019年 ， 进一步会增加企业资金链紧张程度 。 一方面 ， 餐饮、旅游等服务业受冲击影响大 ， 业绩变差 ， 资金链较为紧张；另一方面 ， 关注高杠杆、高周转的中小房地产企业、主要布局三四线城市的房企市场销售、融资情况仍堪忧 。
（四）信托产品竞争走势分析
竞争机制市场化 ， 信托产品发行面临新挑战 。 随着监管政策的趋于统一 ， 各类金融机构的资产管理产品投资范围将基本一致 ， 信托牌照原有的优势将逐步丧失 。 从资产管理产品的业务范围来看 ， 信托公司未来将同其他金融机构在同等的平台上进行竞争 。
在大类资产配置层面分析 ， 资本市场走强 ， 替代部分信托产品需求 ， 对信托产品发行产生一定负面影响 。 受年初配置盘、降息预期、资金面宽裕、疫情等因素驱动 ， 关键期限债券收益率呈下行走势 。 债券市场的持续走强 ， 以及资本市场深化改革所带动的良好预期提高了资本市场热度 ， 逐渐增强投资者信心 ， 年初以来各类公募基金销售火爆 ， 睿远均衡价值三年持有混合基金发行当日创造了1200亿认购记录 ， 吸引部分增量资金入市 ， 在一定程度上替代了对信托产品的需求 。 此外 ， 保险资管产品新规出台 ， 未来保险资管产品可以面向高净值客户销售 ， 保险机构庞大的客户基础 ， 使得保险资管将逐步加大与信托产品在资产端和资金端的竞争 。
四、建议
（一）强化线上营销拓展
疫情期间 ， 无法拜访客户和签约等问题显著负面影响了信托产品发行 。 在互联网时代 ， 加强拓展线上营销对于应对疫情及未来财富建设具有重要意义 。 建议 ， 一是信托公司应继续加强APP建设和宣传工作 ， 大力推广公司APP ， 推动线上销售；二是应对疫情冲击 ， 制定与线上销售相配合的销售政策 ， 鼓励开展线上销售业务；三是以客户为中心 ， 进一步优化APP功能 ， 提升客户体验 。
（二）提升客户服务
由于疫情冲击 ， 个人投资者提升对未来经济担忧 ， 降低了购买意愿 ， 同时 ， 短期内疫情恶化经济基本面 ， 提高企业短期流动性风险 ， 进而提升投资者对存量项目能否如期兑付的担忧 ， 进而对信托产品发行产生阻碍 。 针对以上问题 ， 建议邀请知名专家 ， 组织线上专题讲座 ， 做好疫情影响分析 ， 提高投资者对疫情理性认识 ， 降低恐慌情绪 。
（三）实施差异化客户营销策略
考虑疫情对各类投资者的影响存在差异 ， 应做好不同客户营销策略 。 一是加强对金融机构投资者客户营销 。 金融机构投资者具有较强专业投资能力 ， 能够较理性认识疫情影响 ， 基于资产配置考虑 ， 不会大幅改变对信托产品配置 ， 应加强对其营销 ， 同时根据机构客户偏好选定优质产品 ， 建立资金与资产对接机制；二是加强维护自然人客户 。 受疫情影响 ， 个人投资者风险偏好和购买意愿显著下降 ， 同时对于线上营销存在一定抵触 。 对此 ， 积极为其提供专题讲座、提供财经资讯和健康资讯等 ， 加强关系维护 ， 提高客户粘性 。
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