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恩华药业：股东回报不足

恩华药业斥巨资盖办公大楼 ， 不如将资金用于发展医药主业或者提高分红水平 。
本刊采访人员杜鹏／文
2019年 ， 恩华药业（002262.SZ）实现营业收入41.49亿元 ， 同比增长7.55%；净利润6.63亿元 ， 同比增长26.39%；扣非净利润6.03亿元 ， 同比增长20.93%；基本每股收益0.66元 ， 拟向全体股东每10股派发现金红利1元(含税) 。
相比过去几年 ， 恩华药业2019年股利支付率有所提升 ， 但是仍然处于偏低水平 ， 不仅显著低于同行水平 ， 而且与其强劲的资产负债表以及现金流不匹配 。 恩华药业完全有能力继续提高分红水平 ， 加大对股东回报力度 。
而且 ， 分红不大方的恩华药业 ， 却要投入巨额资金盖办公大楼 ， 但上市公司并不缺少办公空间 ， 这些真金白银不如投入到正在遭遇集采压力的医药主业上去 ， 或者用于分红 。
分红偏低
恩华药业主营业务为医药生产、研发和销售 ， 医药销售含公司生产的制剂销售及医药批发和零售业务 。 公司主要从事中枢神经类产品的生产 ， 包括麻醉类、精神类和神经类医药原料及其制剂类产品的生产制造 。
恩华药业2019年年报公布了利润分配预案 ， 以2019年12月31日总股本10.19亿股为基数 ， 向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税） ， 本次实际分配现金股利共计1.02亿元 。
恩华药业2019年净利润6.63亿元 ， 当年支付股利占净利润的比例为15.36% 。
恩华药业于2008年7月正式登陆中小板市场 ， 在IPO募集资金1.7亿元之后 ， 派发了史上最高比例的分红 ， 当年股利支付率为29.48% 。 而在此之后 ， 恩华药业派息比例常年维持在偏低水平 ， 最高年份也没有达到17% ， 多个年份均在10%左右 ， 2016-2018年分别为12.22%、12.79%、11.66% 。
【恩华药业：股东回报不足】如果与同行业内规模相差不大的上市公司比较 ， 恩华药业分红比例也处于偏低水平 。 信立泰（002294.SZ）2018年收入和净利润分别为46.52亿元、14.58亿元 ， 其自2009年上市以来股利支付率均在38%以上 ， 2016-2018年分别为52.44%、57.64%、57.39% 。 京新药业（002020.SZ）2019年收入和净利润分别为36.47亿元、5.2亿元 ， 2011年以来股利支付率均在29%以上 ， 2017-2019年分别为54.12%、55.7%、39.56% 。
恩华药业资产负债表强劲 ， 完全有能力提高分红比例 。 截至2019年年末 ， 公司账面货币资金18.21亿元 ， 交易性金融资产7000万元 ， 其他流动资产中有9000万元的理财产品 ， 而其有息负债只有3800万元的短期借款 。
与此同时 ， 恩华药业每年还能够创造巨额的真金白银流入 ， 2017-2019年 ， 经营现金流净额分别为4.52亿元、4.05亿元、3.06亿元 。
因此 ， 恩华药业有能力并且有必要提升分红比例 ， 加大对投资人回报力度 。 2019年12月13日 ， 中国证监会副主席阎庆民提出 ， 要推动提高上市公司质量的行动计划 ， 提高上市公司风控水平；如果上市公司长期不能实现分红 ， 那就无法给投资者一个好的预期；下一步 ， 证监会还将继续引导上市公司切实履行社会责任 ， 通过现金分红、股份回购等方式来继续回报投资者 。
大手笔盖楼
分红不大方的恩华药业 ， 却热衷于盖楼 。
恩华药业2019年年报的在建工程科目显示 ， 公司金额最大的在建项目是“恩华移动医疗基地” ， 预算投资额5.03亿元 ， 年末工程累计投入占预算的比例为21.35% ， 期末余额为5957万元 。
恩华药业2019年年报第26页披露的“报告期内正在进行的重大的非股权投资情况”显示 ， 上述项目由公司第三届董事会第九次会议决议通过 ， 这次董事会决议的公告日期为2014年11月5日 。 然而奇怪的是 ， 这份公告根本没有提及恩华移动医疗基地项目 ， 难道2019年年报披露的信息并不真实？这个项目投资总额占2019年年末上市公司净资产的比例为13.89% ， 对此恩华药业究竟有没有召开董事会通过并及时公告呢？
2019年10月28日 ， 徐州经济技术开发区管理委员会官网发布了一篇名为“金龙湖国际广场矗起新厦”的新闻稿件 。 文章称 ， 恩华移动医疗科研基地项目建筑面积约7万平方米 ， 总投资5亿元；项目分两期进行建设 ， 其中一期工程建筑1栋 ， 为地上19层地下1层 ， 建筑面积34071.49平方米 ， 主要用途为恩华总部办公大楼及地下停车库 ， 车库建筑面积8000平方米 ， 主楼面积26071平方米 ， 项目计划2020年8月投入使用 。
根据2019年年报 ， 恩华药业在职员工总数以及母公司在职员工数量分别为4414人、1604人 ， 按照7万平方米建筑面积计算 ， 全部员工以及母公司员工人均建筑面积分别为16平方米、44平方米 。 按照目前的员工数量 ， 恩华药业根本不需要面积如此大的总部办公大楼 。
值得注意的是 ， 恩华药业在此之前已经有一栋总部办公大楼了 。
公司官方网站介绍 ， 恩华大厦于2007年9月完成主体建设 ， 2008年1月底装修完毕 ， 2008年2月交付使用；大厦建筑总面积约为20000平方米 ， 楼层建筑面积1050平方米 ， 层高3.5米；大厦部分用于恩华总部办公 ， 部分作为写字楼出租 。
上述官网介绍表明 ， 公司已有的恩华大厦不仅完全可以满足自身办公需求 ， 而且还有部分对外出租 。 财报显示 ， 2019年年末 ， 公司投资性房地产账面余额有4143万元 。 根据会计准则 ， 投资性房地产是指为赚取租金或资本增值 ， 或两者兼有而持有的房地产 。
因此 ， 恩华药业完全没有必要斥资5亿元再盖一栋新办公大楼 ， 这些钱投入到主业之中应该是更好的选择 。
集采压力
恩华药业主营业务按照产品划分由八个部分构成：麻醉类、精神类、神经类、其他制剂、原料药、商业医药、其他贸易及劳务、其他业务 ， 2019年收入分别为14.23亿元、11.01亿元、1.59亿元、1.05亿元、7270万元、12.34亿元、3758万元、1662万元 。
麻醉类、精神类、神经类药物产品构成恩华药业最主要的收入和利润来源 。 公司麻醉类产品包括力月西（咪达唑仑注射液）、一思（盐酸右美托咪啶注射液）等 ， 精神类产品包括帕格（阿立哌唑片）、思贝格胶囊（盐酸齐拉西酮胶囊）、氯硝安定片、思利舒片（利培酮片）等 ， 神经类产品包括迭力（加巴喷丁胶囊）、力月西片（马来酸咪达唑仑片）、利鲁唑片等 。
对于这些产品的具体销售额 ， 恩华药业2019年年报没有披露 ， 相比同行信披工作很不到位 ， 如丽珠集团（000513.SZ）等多家医药上市公司均会在年报详细披露具体产品的销售额 。
恩华药业作为仿制药企 ， 也正在承受着来自集采的巨大压力 。
2019年9月24日 ， 全国带量采购试点扩大到25个省市 ， 恩华药业的右美托咪定和利培酮普通片未中标 ， 导致股价大幅下滑 。 中标企业中 ， 利培酮普通片降价91% ， 右美托咪定降价72% ， 且中标企业拿走公立医院市场70%份额 ， 对公司影响颇大 。
恩华药业2019年9月26日发布的投资者关系活动记录表称 ， 公司利培酮普通片的收入占比约2%左右 ， 右美托咪定收入占比约8%左右 ， 各自对利润的贡献占比和收入占比情况差不多；照此计算 ， 对公司收入影响4亿元 ， 净利润影响约6000万元 。
华泰证券2020年3月31日发布的研究报告称 ， 恩华药业2019年右美托咪定受集采影响实际增速下滑20%左右 ， 集采的负面影响已经开始呈现 。
根据2019年年报 ， 恩华药业目前开展一致性评价的项目有18个 ， 已通过一致性评价项目仅有3个 ， 其余项目仍在准备资料及审评过程之中 ， 整体进度偏慢 。 在这些品种中 ， 除了利培酮和右美托咪定以外 ， 后续可能进入带量采购的品种有度洛西汀、阿立派唑、丙泊酚和瑞芬太尼 。
除了仿制药 ， 恩华药业还布局了创新药 。 根据2019年年报 ， 公司在研创新药项目共计11个 ， 其中3个项目计划于2020年申报临床（CY150112、H04、TRV130） ， 8个项目处于临床前研究阶段 ， 筛选确定2个候选药物并计划在2020年开展药学及临床前药理毒理研究工作 。
从研发进度来看 ， 这些创新药布局均在早期阶段 ， 中短期之内不会对业绩产生贡献 。 更何况 ， 创新药是高风险投资活动 ， 能否产生预期效益存在重大不确定性 。
2019年 ， 恩华药业研发投入金额1.89亿元 ， 同比增长9.85% ， 占营业收入的比例只有4.55% ， 无论是绝对金额还是增幅以及占收入比例 ， 相比行业内的明星公司均是逊色许多 ， 恩华药业或许更应该将盖总部大楼的钱投入研发 。
《证券市场周刊》采访人员给恩华药业发去了采访函 ， 截至发稿未收到上市公司回复 。
恩华药业：股东回报不足
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