做空机构▲中概股做空危机：谁是下一个安然？
【做空机构▲中概股做空危机：谁是下一个安然？】瑞幸咖啡、爱奇艺、跟谁学、好未来
连续遭遇做空、暴雷
中概股如何避雷？
瑞幸咖啡20亿财务造假风波未平 ， 4月7日 ， 美国做空机构Wolfpack Research再对中概股发起新一轮狙击 。 做空机构浑水通过推特宣布声称 ， 正在协助Wolfpack Research对爱奇艺进行全面研究 。
Wolfpack Research发布37页做空报告 ， 指出爱奇艺在2018年赴美上市就可能存在欺诈行为 ， 且上市后持续造假 。 报告预测称 ， 爱奇艺2019年营收虚增了80亿至130亿元 ， 占公司当年营收的27%至44% ， 爱奇艺用户数量被夸大约42%至60% 。
近期 ， 瑞幸咖啡、爱奇艺、好未来、跟谁学等美国市场中概股相继“暴雷” ， 除好未来自查暴露问题 ， 其他三家均由与美国做空机构的做空报告引起 。
一周之内 ， 多家中概股“暴雷” ， 遭遇做空机构集体猎杀 ， 新一轮危机是否会再度上演？
中概股软肋
在针对爱奇艺的做空报告中 ， Wolfpack Research指出 ， 爱奇艺通过虚增广告收入、虚增版权许可费、虚增递延收入、通过双重会员夸大收入等手段虚增收入 。
对此 ， 爱奇艺第一时间进行反驳 ， 表示：“（做空报告）引用数据与结论严重失实 ， 与实际情况不符 ， 作为一个负责任的上市公司 ， 我们披露的所有财务和运营数据均是真实的 ， 符合SEC要求 ， 我们对于所有不实指控 ， 坚决否认 ， 并保留法律追诉权力 。 ”
爱奇艺创始人兼CEO龚宇在社交平台公开发声 ， 感谢大家的信任和鼎力支持 ， 并强硬回应：“邪不压正 ， 看最后谁赢” 。
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爱奇艺创始人兼CEO龚宇回应做空
爱奇艺的反击能否顶得住做空机构的狙击？对于Wolfpack Research的做空报告 ， 资本市场多位分析人士均表达了“不专业”、“很多数据就是在偷换概念”的看法 ， 百度拥有爱奇艺的绝对控制权 ， 投票权高达92.7% ， 股权占爱奇艺总股本的56.1% ， 爱奇艺造假的动机不大 。
但此前被做空机构盯上的好未来、瑞幸咖啡均曝出造假石锤 ， 让中概股的危机难以消退 。
1月31日 ， 做空机构浑水披露了其针对瑞幸咖啡的89页匿名报告 ， 称调动了92名全职和1418名兼职人员对瑞幸咖啡进行了实地监控 ， 成功记录瑞幸咖啡981个工作日的门店流量 ， 覆盖了620家门店100%的营业时间 ， 通过视频取样和购物小票计算 ， 瑞幸咖啡存在交易造假和根本性缺陷的商业模式 ， 操纵关键指标来最大化投资者信心 。
2月3日 ， 瑞幸咖啡针对浑水的报告做出回应 ， 一一否认了各项造假指控 。
时隔两个月 ， 4月2日 ， 瑞幸咖啡主动披露 ， 2019年第二季度到第四季度 ， 公司存在虚假交易 ， 相关总销售金额高达22亿元 。 瑞幸咖啡赴美上市以来的首个年度财务数据曝出重雷 。
而另一个暴雷的公司 ， 好未来在2018年就曾遭遇浑水两次做空 ， 理由同样是虚增用户数据和财务收入 。 根据当时的报告 ， 好未来被指至少从2016财年起 ， 就欺诈性地夸大了利润 ， 但并未引起太大的震动 。
虽然近期没有遭到做空质疑 ， 但就在瑞幸咖啡被成功狙击之后 ， 好未来4月8日的公告披露 ， 自己暴露在例行内部审计过程中 ， 发现员工与外部供应商合谋 ， 伪造合同等文件 ， 错误夸大销售数据 ， 涉及的产品销售收入占其2020财年总收入的3%至4% ， 被质疑两年后 ， 好未来坐实了业绩存在问题 。
2月25日 ， 做空机构GrizzlyResearch发布长达59页的做空报告 ， 同样质疑中概股跟谁学有夸大财务数据、刷单等嫌疑 ， 在申请上市时大幅高估了其盈利能力 ， 存在“刷单”的现象 ， 虚增学生人数 。
4月8日 ， 跟谁学特意召开媒体沟通会 ， 创始人、董事长兼CEO陈向东表示 ， 跟谁学所有的经营行为和业绩数据都以诚信为基础 ， 从不弄虚作假 ， 从不夸大和粉饰 ， 经得起检验 。
四家被做空机构盯上的中概股 ， 两家已自曝出现问题 ， 爱奇艺、跟谁学等否经得起质疑 ， 做空机构手里还有没有实锤暴露 ， 剧情可能还会持续 。
中国新闻周刊梳理发现 ， 从2010年开始 ， 包括美国市场中概股在内 ， 先后共有40余家中国内地企业成为做空机构的猎物 ， 仅浑水一家就曾狙击了18家中国上市公司 ， 而质疑的主要问题均涉及中概股的经营数据造假问题 。
浑水公司的做空理由均直指中概股经营财务问题 ， 2010质疑东方纸业财务造假、绿诺科技虚构客户 ， 2011年质疑中国高速频道夸大收入和利润、多元环球水务财务造假、嘉汉林业虚报收入等 ， 2012年质疑傅氏科普威虚报业绩、新东方利润与税收存在造假 。
2013至2020年 ， 浑水连续狙击做空网秦、奇峰国际、辉山乳业、敏华控股、圣盈信、好未来、宏利金融、安踏体育、瑞幸咖啡等中概股 ， 理由多数指向经营、财务数据造假 。
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被浑水做空的中概股命运 。 图片截自21财经
值得注意的是 ， 被质疑做空的中概股少有成功反击的案例 ， 仅有展讯通信、新东方等公司走出被做空风险 ， 而多数公司在被做空后 ， 或私有化退市、回归A股 ， 或停牌退市 ， 绝大多数公司离开了美股市场 ， 只有少数仍在正常交易 。
【做空机构▲中概股做空危机：谁是下一个安然？】“苍蝇不叮无缝蛋 ， 美国资本市场上市门槛相较A股较低 ， 很多中概股属于初创型科技公司 ， 管理和财务均不规范 ， 美国做空机构盯着中概股 ， 大多数因为此类原因 ， 被猎杀也不奇怪 。 ”北京某大型券商分析师向中国新闻周刊表示 。
新一轮危机？
瑞幸咖啡、好未来等问题暴发后 ， 连续有市场人士担心 ， 中概股可能会再次遭遇信任危机 ， 可能带来更多对中概股做空 。
据21世纪经济报道 ， 目前多数对冲基金一方面承认瑞幸财务造假是“个案” ， 另一方面也意识到在瑞幸承认财务造假后 ， 中概股正因财务质疑而遭遇新一轮做空狙击 。
2010年前后 ， 中概股掀起一波赴美上市潮 ， 2011年中概股就渡过了一波被做空浪潮 ， 导致美国三大主板市场上的中概股总数从270家减少到223家 ， 40多家在美国上市的中国公司被退市或停牌 。 当年中概股的做空潮曾引发了以创新工厂首席执行官李开复为首的60余名科技企业家联名抗议香橼等做空机构 。
此次中概股与之前的境遇惊人的相似 ， 或再次面临做空潮 ， 又有多少公司能经受得住质疑？
据中国新闻周刊不完全统计 ， 目前纽交所、纳斯达克、美国证券交易所三大市场的中资概念股共计有约250只 ， 近三年来赴美上市呈现高潮 ， 先后有80余家中概股登陆美股市场 。
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数据来源：36氪
此次被做空机构盯上的爱奇艺、瑞幸咖啡等公司就是在近三年赴美上市 。
2018年爱奇艺、拼多多、哔哩哔哩等中概股先后赴美募资22.50亿美元、16.26亿美元和4.83亿美元；2019年斗鱼、瑞幸咖啡、万达体育等登陆美股市场 ， 首募规模分别为7.74亿美元、5.61亿美元、1.90亿美元 。
这些中概股公司与2011年被狙击的中概股有惊人的相似 ， 大多是初创型互联网公司及科技公司 ， 公司处于烧钱的亏损阶段 ， 主营业务运营过于依赖流量支撑 ， 抢夺市场流量红利的商业模式特性 ， 决定了部分中概股会有造假需求 。
有分析人士指出 ， 科技类、互联网公司需要重资本投入 ， 初期投入比较大 ， 但其类似的轻资产模式很难获得贷款融资 ， 股权融资是最快捷的方式 。 只要有流水支撑就可以融资上市 ， 成为这一类公司的共性 ， 高额的资本利得下 ， 难免会出现部分公司浑水摸鱼 ， 投机资本市场 。
这也给了做空机构猎杀的理由 ， 数据不透明、有造假途径、造假方法容易的公司成为主要的做空对象 。
据统计 ， 2019年至今 ， 在港股和美股上市的10多家中国上市公司被做空 ， 美股市场除了最近暴露的4家 ， 还有趣头条、和信贷、嘉楠科技、58同城、优信、百济神州等中概股 。
这些公司多数都规模不大 ， 上市时间不长 ， 并且处于烧钱亏损的阶段 ， 只以来资本运作的中概股公司难免会成为猎手的目标 。
不过也有观点认为 ， 经历上一次中概股做空潮之后 ， 美国市场中概股已很少再有大的造假现象 ， 先后上市的新东方、网易、唯品会等公司均有非常优异的表现 。
最近几年上市的阿里巴巴等优秀公司更是成为中概股的代表 ， 在海外市场赢得了不错口碑 。
做空机构的参与者雪湖资本CEO马自铭在瑞幸咖啡问题暴露后 ， 曾向媒体公开表示 ， 虽然保留做空的权利 ， 但雪湖资本仍将做多中概股视为更珍贵的策略 。 近期的中概股造假事件 ， 只是极个别的案例 ， 并未对中概股的基本面造成实质性的伤害 。
业界认为 ， 不管做空潮是否会来 ， 中概股认清美国市场和A股市场的监管要求 ， 做好自己的经营才是立足资本市场的根基 。
之前 ， 世界500强之一安然公司造假的教训仍在 ， 赔偿投资者71.4亿美元 ， 被美国证监会罚款5亿美元 ， 股票停止交易 ， 公司宣告破产 ， 前CEO杰弗里斯基林被判刑24年零4个月 ， 辉煌一时的能源巨人因为造假就此破产崩塌 。
美国证券市场的宽进严出 ， 上市容易 ， 监管处罚也更严 ， 若是发现造假 ， 会受到沉痛代价 。 瑞幸咖啡、好未来等公司业绩造假或将再次成为中概股中的又一个安然 ， 也将给中概股再上一堂资本课 。
值班编辑：石若萧
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