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央行数字货币专题报告：透过专利看“超级货币”蓝图

1投资要件
【央行数字货币专题报告：透过专利看“超级货币”蓝图】1.1背景
央行研究法定数字货币已久 ， 推出在即 。 中国人民银行（以下简称“央行”）自2014年起组织专家成立专门的法定数字货币研究团队 。 2019年底 ， 《财经》称 ， 中国央行数字货币（DigitalCurrencyElectronicPayment,DCEP）正在深圳试点 ， 已处于“诞生前夜” ， 即将步入生活应用场景 。 2020年1月 ， 央行称已基本完成法定数字货币顶层设计、标准制定、功能研发、联调测试等工作 。 2020年4月 ， 央行在2020年全国货币金银和安全保卫工作电视电话会议中提出 ， 要加强顶层设计 ， 坚定不移推进法定数字货币研发工作 ， 系统推进现金发行和回笼体系改革 ， 加快推进钞票处理业务、发行库守卫和发行基金押运转型 。
DCEP或正测试中 。 在《财经》报道的DCEP试点计划中 ， DCEP监管机构与试点计划已经明确：1）监管机构：DCEP由央行货币金银局牵头 ， 央行数字货币研究所具体落实 。 央行货币金银局旗下的数字货币与防伪管理处是与DCEP相关的唯一官方处室 。 2）试点机构：包括工、农、中、建四大国有商业银行和移动、电信、联通三大运营商 。 3）试点场景：包括交通、教育、医疗、消费等 ， 将触达C端用户 ， 试点银行可根据自身优势选择试点场景 。 4）试点地点：DCEP正在深圳试点 ， 还有望在苏州落地 ， 日前央行旗下长三角金融科技有限公司正在急招区块链相关人才 。 四大行均在北京设立了DCEP封闭开发项目组 。 5）试点计划：分为两阶段 ， 2019年年底小范围场景封闭试点 ， 2020年在深圳大范围推广 。 5）试点进度：DCEP相关标准与支付系统接入等测试工作在同步推进 。
推出DCEP有多重原因 。 根据央行官员的公开发言 ， 可以发现 ， 推出DCEP的主要原因包括：1、顺应数字经济浪潮 ， 助推数字经济发展 。 2、现有纸钞体系有若干问题 。 例如 ， （1）发行、印制、回笼和贮藏等环节成本较高 ， 流通体系层级多；（2）携带不便；（3）易被伪造、匿名不可控 ， 存在被用于洗钱等违法犯罪活动的风险 。 3、有利于抑制公众对私有加密数字货币的需求 ， 捍卫国家数字货币主权 。 4、为负利率创造空间 ， 将从机制上解决居民提取现金对负利率政策的制约问题 。
1.2不同于市场的观点
有支付经验和牌照的服务商有望成为DCEP钱包运营商 。 市场认为 ， DCEP采用“央行商业银行”的双层运营体系 ， 商业银行之外的机构无法参与 。 根据央行专利 ， 我们发现 ， 存放DCEP的“钱包”或可不直接依赖银行账户而实现转账、支付等功能 。 我们认为 ， 有支付经验和牌照的服务商有望介入DCEP产业链 ， 有望收取支付服务手续费 。
DCEP可能加载智能合约功能 ， 以实现定向发行与监测 。 市场认为 ， DCEP只是数字化的法币 。 我们认为 ， 市场低估了DCEP的愿景与可能的落地效果 。 央行数字货币的定位是数字现金 ， 其发行的目的之一是解决实物现金难以被监测的问题 ， 根据央行提交的专利 ， 为了实现该目的 ， DCEP可能加载智能合约功能 ， 使DCEP只有在满足特定条件（例如特定的经济状态、时点、利率、流向主体）的情形下才生效 。
DCEP的载体可能包括芯片智能卡 。 市场认为 ， DCEP的载体只是App 。 根据央行专利 ， 我们认为 ， 央行也可能考虑芯片智能卡等载体 ， 尤其是在央行印制科技研究所提交的方案中 。 果真如此 ， 含有安全存储的芯片厂商也会受益 。
DCEP在交易安全、应用开发等方面的机会不容忽视 。 市场认为 ， DCEP产业链的投资机会只在身份认证、支付服务等领域 。 我们认为 ， 交易安全、应用开发等方面的机会同样不容忽视 。 例如 ， 由于DCEP比商业银行存款安全性更高 ， 但面值相同 ， 坊间可能形成有关DCEP的场外市场 ， 这一风险值得重视 。 另外 ， 根据央行数字货币研究所所长姚前等领导的论述和央行有关专利 ， DCEP或将参与撮合投融资或其他应用场景 ， 厂商需高度关注此类机会 。
1.3投资建议
我们建议紧扣产业链 ， 把握“银行IT”“身份认证”与“支付服务”三大主线：1）银行IT 。 不管是为央行还是商业银行开发数字货币系统 ， 不管是为数字货币添加特定字段还是开发用户访问、应用系统 ， DCEP都无法离开银行IT服务商 。 例如 ， 科蓝软件、长亮科技、四方精创等 。 2）身份认证 。 在人民银行申请的与数字货币有关的专利中 ， 身份认证是不可缺失的一环 ， 与之相关的技术是加密技术与身份认证（CA）资质 。 我们看好拥有相关储备的公司 ， 例如 ， 卫士通、数字认证、格尔软件等 。 3）支付服务 。 尽管DCEP采用“中央银行-商业银行”双层运营体系 ， 但从专利中 ， 我们发现 ， 商业银行以外的“钱包服务商”或许也会扮演重要角色 ， 而拥有电子支付经验或牌照的厂商有望入围试点 。 例如 ， 海联金汇、新大陆等 。
另外 ， 工农中建四大商业银行承担向公众提供数字货币的责任 ， 而中国移动、中国电信、中国联通三大电信运营商或将参与银行IT系统的改造升级工作 ， 服务于前述大型银行和运营商的机构在DCEP的发展中也有潜力一展宏图 。
1.4风险提示
央行数字货币研发放缓 ， 央行数字货币落地进度不达预期 。
2专利概述：3年3家机构共提交97项专利 ， 风格各异
提出与数字货币相关的专利的央行系研发机构主要有三家：中国人民银行数字货币研究所、中国人民银行印制科学技术研究所以及中钞信用卡产业发展有限公司（在杭州和北京均设有研究所） ， 它们在2016-2019年间共提交了97项专利 。 其中 ， 中国人民银行数字货币研究所是三家机构中专利数量最多的 ， 从2017年到2019年间共申请了65项专利（占总数的67%） ， 主要集中在2017年 ， 共申请了48项专利 ， 两个重要的是时间节点是6月26日（35项）和12月28日（13项） ， 2018、2019年分别申请了4项和13项专利 ， 时间跨度较长；中国人民银行印制科学研究所申请的22项专利（占23%）都集中在2016年3月25日 ， 非常集中；中钞信用卡产业发展有限公司的两家研究所申请的与DCEP相关的专利最少 ， 共有10项（占10%） ， 但是时间跨度较大 ， 在2016-2018年间都有覆盖 。
央行数字货币专题报告：透过专利看“超级货币”蓝图
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从功能分类来看 ， 中国人民银行数字货币研究所的专利多集中在顶层设计（11项）、用户层面上（34项） ， 其中交易兑换15项、钱包设计19项 ， 占到了总专利数量的69% ， 还分别有两项设计和银行间结算、区块链相关 ， 还有一些专利与身份管理等技术相关 。
央行数字货币专题报告：透过专利看“超级货币”蓝图
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中国人民银行印制科学技术研究所的专利主要集中在用户层面（19项） ， 其中与兑换和支付相关的7项 ， 数字货币芯片卡相关的12项 ， 是三家机构中唯一研发数字货币芯片卡的机构 。 其他的专利与数字货币系统以及产生数字货币相关 。 中钞的两家研究所分别是杭州研究所（6项）和北京研究所（4项） ， 其功能定位主要与区块链应用于DCEP管理相关（6项） ， 其他专利的功能还包括使用技术管理钱包、以及基于钱包和金融IC卡的交易 。


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