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兑吧：估值最低的SaaS股，股价“黄金坑”已现

2020年 ， 新冠肺炎疫情成为一只巨大的“黑天鹅” ， 对各行各业都造成了重大影响 。 尤其疫情蔓延至全球之后 ， 全球资产都出现大幅下跌 ， 港股市场也不例外 。 今年以来恒生指数的最大跌幅一度超过了25% 。 泥沙俱下 ， 一些基本面良好的资产也遭遇到无差别抛售 。
进入笔者的观察范围的是一家快速成长的新经济公司兑吧（1753.HK） 。 兑吧是中国领先的用户运营SaaS供应商及互动广告运营商 ， 与其他高成长的新兴互联网公司不同的是 ， 它在快速发展的同时已经展现出不错的盈利性 。 在目前充满不确定性的大环境下 ， 这种抗风险能力尤为重要 ， 下面不妨来仔细了解一番 。
一、成长性：四年营收涨幅超30倍 ， 两大主营业务快速增长
3月31日 ， 兑吧发布了2019年的业绩报告 ， 依然保持一贯强劲的增长势头 。 数据显示 ， 兑吧全年营业收入达16.5亿元人民币 ， 同比增长45% 。 从2016年的5113万元人民币到2019年的16.5亿元人民币 ， 兑吧四年的营收涨幅超过了30倍 。
兑吧：估值最低的SaaS股，股价“黄金坑”已现
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2019年用户运营SaaS业务及互动式效果广告业务两大主要业务协同发展 ， 均实现高速增长 ， 共同推动了公司的整体收入的提升 。 财报显示 ， 2019年兑吧互动式效果广告业务创造营业收入16亿元人民币 ， 同比增长45.7%；用户运营SaaS业务创造营业收入3370万元人民币 ， 同比增长146.4% 。
其中用户运营SaaS业务正处于高速发展阶段 ， 最近几年看好中国SaaS行业发展的声音越来越多 ， 而SaaS领域也出现了越来越多的上市企业 ， 例如兑吧、有赞、微盟等 。 美国SaaS行业中的龙头Salesforce即便在美股暴跌之后市值仍然超过千亿美金 ， 相比之下中国的SaaS公司都还很小 ， 未来有巨大空间 。
众所周知 ， 我国的消费互联网已经发展的很成熟了 ， 互联网的下半场将聚焦B端企业 ， 发展产业互联网 。 SaaS企业是典型的ToB企业 ， 但通用SaaS已经发展的差不多了 ， 新机会主要集中在垂直领域 。 兑吧找到了一个很好的切入口 ， 用户运营SaaS ， 并在这个垂直领域成为了绝对的龙头 。 根据艾瑞咨询的预测 ， 中国线上及线下业务的用户运营SaaS市场规模预计自2018年按56.8%的年复合增长率快速增至2023年的419亿元人民币 。
2020年疫情蔓延之后 ， 中国企业线上化、数字化加速 ， 企业客户SaaS工具的需求激增 ， 兑吧的SaaS业务进入了抗周期的高增长通道 。 兑吧的主营业务前景广阔 ， 具有增长潜力 。 努力很重要 ， 但是方向也很重要 ， 而兑吧正处在正确的道路上快速前行 。
二、盈利性：2019年经调整净利3.4亿 ， 现金流优异高质量发展
正如开篇所述 ， 全球政经环境复杂以及受新冠肺炎疫情冲击等因素影响 ， 投资者情绪悲观 ， 企业是否具备盈利能力很重要 。 值得注意是的 ， 兑吧已经实现盈利多年 ， 根基牢固 。
兑吧早在2017年就实现了规模化盈利 ， 经调整净利润1.18亿人民币 ， 2018年增至2.05亿人民币 ， 2019年增至3.4亿元人民币 ， 同比增加66% 。 2019年兑吧营业收入高增长的同时盈利能力也在大幅增强 ， 而且利润增速还超过了收入增速 ， 反应出兑吧高质量发展渐入佳境 。
兑吧：估值最低的SaaS股，股价“黄金坑”已现
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随着营业收入及业务规模的扩大 ， 兑吧规模效应显现 ， 费用结构持续优化 。 财报显示 ， 兑吧2019年的销售及分销开支约为1.05亿元人民币 ， 占总收入的比重由2018年的9.4%下降至6.4% ， 下降了3个百分点 。
为保障企业的可持续发展 ， 兑吧加大了研发投入 。 2019年全年的研发开支约为1.07亿元人民币 ， 同比增长20% 。 兑吧吸引了大批科技人才 ， 其研发人员在总员工中的比例非常高 ， 超过了一半 。 据公司在年报中披露 ， 截至2019年12月31日 ， 兑吧拥有363名研发人员 ， 占公司总员工的52.4% 。
4月7日 ， 兑吧宣布最新高级管理层任命信息 ， 聘任陈秀义先生为公司首席技术官 ， 主要负责为公司产品和服务提供前瞻性的技术架构和解决方案 ， 带领公司持续提升技术能力尤其是大数据、推荐算法方面的技术能力 。
在规模效益以及费用结构优化的共振之下 ， 兑吧的人员能效提升明显 ， 2019年兑吧的每员工创收同比增加了28.5% ， 每员工创利提升了44.1% 。 从净利润率来看 ， 兑吧2019年经调整的净利润率从2018年的18%提升至20.6% 。
另外 ， 兑吧还拥有优异的现金流 ， 2019年公司经营活动所得现金流入净额达2.4亿元人民币 ， 大幅优于行业平均水平 ， 证明公司已经形成了良性可持续发展的商业模式 ， 盈利能力和正向现金流都是其高质量增长的体现 。
三、安全性：现金充裕具备抗风险能力 ， SaaS进入抗周期的高增长通道
面对复杂的经济形势 ， 除了正向现金流 ， 账上有没有足够的钱也非常重要 。 为了保障账上现金充裕 ， 今年很多公司都取消了分红 ， 就连稳定分红的汇丰控股、渣打集团也取消了原定的派息计划 。
截至2019年12月31日 ， 兑吧的现金及现金等价物外加金融资产共约12.9亿元人民币 ， 具备充裕的资金来持续技术创新、驱动公司业绩成长 ， 也具备充足的现金储备防范可能出现的风险 。
值得注意的是 ， 面对宏观经济和行业增长的极大不确定性 ， 兑吧没有选择以价换量 ， 而是践行高度聚焦利润和效率的高质量增长战略 ， 始终围绕提升行业效率、帮助企业提高收益、为客户创造价值 ， 自2014年创业伊始 ， 兑吧就布局了ToB的SaaS业务 ， 2018年中开始SaaS业务的变现 ， 进入2020年 ， 疫情蔓延反而激增了企业客户的需求 ， 兑吧的SaaS业务进入了抗周期的高增长通道 。
兑吧董事长陈晓亮表示：“我们的愿景是在未来5-10年里 ， 成为产业互/p>
2019年兑吧用户运营SaaS业务新签合同(包括续签合同)的总价值猛增342.9%至4340万元 。 签约及续费客户数量保持攀升同时签约单价持续提高 。 2019年度新签约(含续约)合约数量同比增长72%至649 ， 单份合约平均金额达约人民币6.7万元同比增长158% 。
2019年兑吧SaaS业务积极发掘与零售、餐饮、银行及新媒体等行业顶尖品牌的合作机会 ， 已积累众多主流、优质客户 ， 兑吧管理层在2019业绩交流会上指出：“参照SaaS可比公司流失率仅为1.4% ， 随着每年SaaS客户群体的扩大 ， 流失率有望保持在较低的水平 。 ”
同时 ， 兑吧在2020年推出了两个创新的SaaS产品体系：一个是面向电商之外的银行、汽车经销、保险等行业 ， 兑吧搭建了直播营销的产品服务体系帮助企业获客 ， 让直播营销成为企业销售的必备手段；一个是为淘宝卖家提供用户运营全案 ， 基于兑吧过去5年在用户运营的积累 ， 为淘宝卖家提供运营策略和产品服务 ， 帮助淘宝卖家输出更好的用户运营策略 ， 导向GMV转化的提升 。
作为用户运营SaaS系统及互动效果广告行业的行业细分龙头 ， 享有规模性效应让其获得竞争壁垒 ， 广告业务将为兑吧中短期盈利能力提供强有力保证 ， SaaS业务有望为兑吧长远价值提供抗周期的高成长性支撑 。
四、结语
兑吧是中国用户运营SaaS业务及互动式效果广告业务的领先者及先行者 ， 2019年公司继续巩固在两大领域的领先地位 ， 并交出了靓丽的业绩报告 ， 实现高质量增长 。 出色业绩的另一面则是 ， 兑吧的股价因小非的减持叠加大市、广告行业整体下滑的冲击出现持续下跌 。
目前兑吧正处于历史性低估的状态 ， 市场没有给到兑吧一个正常水平的价值评估 ， 但公司的股东及管理层对公司未来的高质量、可持续发展是充满信心的 。 因此 ， 兑吧于4月6日连续发布两则公告 ， 宣布控股股东承诺禁售期延长至上市后3年、核心管理层承诺禁售期延长至上市后2年、同时员工持股平台将在未来一个月内增持最多450万股 。
宣布控股股东和管理层延长禁售锁定期及持股平台增持之后 ， 兑吧的股价于4月7日出现暴力拉升 ， 股价涨幅一度超过40% ， 最终报收2.42港元 ， 总市值26.07亿港元 。
即便股价已经开始拐头向上 ， 兑吧目前的估值仍然非常低 ， 具备安全边际 。 按2019年经调整净利润3.4亿元人民币（3.7亿港元）计算 ， 兑吧最新的动态市盈率约为7倍 ， 这样的市盈率对于一家高速成长、现金流又好的互联网公司来说显然是非常的低 。
若以PS估值法对标其他SaaS企业 ， 兑吧2019年的PS估值仅有1.4倍 ， 远低于SaaS行业中平均5倍的PS估值 ， 港股中微盟和有赞的PS均在7倍以上 ， 美股中的赛富时、TRADEDESK的PS也都在7倍以上 。 以PB估值来看 ， 当前市值对应的PB仅有1.52倍 ， 也是非常低估 。
兑吧：估值最低的SaaS股，股价“黄金坑”已现
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【兑吧：估值最低的SaaS股，股价“黄金坑”已现】疫情终将过去 ， 我国长期向好的发展趋势并未改变 ， 兑吧的主营业务具有良好的市场前景 。 在当下波动的市场环境下 ， 兑吧这样兼具成长性、盈利性和安全性的低估值标的 ， 值得多加关注 。


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