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『经济观察报』瑞幸风波未结束：神州租车遭两机构下调评级，股价再大跌17％( 二 )


这种状况一直持续到2014年 ， 当神州租车在香港上市之后才实现扭亏 ， 此后进入盈利通道 。 而后从2016年到2019年 ， 神州租车将大笔资金用在扩张上 ， 在添置车辆的资金就达到163亿元 。 截至2019年 ， 神州租车车队总规模已达到148894辆 ， 在6年时间中翻了一翻 。
但是规模的上升 ， 还并未带来利润的提升 。 近三年来 ， 神州租车利润是在连续下滑之中 。 数据显示 ， 2016-2019年神州租车的净利润分别为14.6亿元、8.81亿元、2.9亿元、0.31亿元 。 与此同时 ， 重资产模式的神州租车资产负债率近三年逐步上升 ， 到2019年神州租车的资产负债率达到67.15% 。
从企业发展模式来看 ， 神州租车和瑞幸咖啡在扩张策略上的确有着相似性 。 但在市场混战时期 ， ”烧钱“抢占市场的方式已经成为诸多初创公司的做法法 ， 如此前的滴滴、快的价格战 ， 共享单车价格战等 。 业内认为 ， 不能依此简单的判断神州租车存在数据造假 。
资产运营的 高手
引起外界质疑的原因还包括神州租车在盈利水平上远高于竞争对手 。 在国外 ， 赫兹租赁和及租车公司安飞士（AIVS） ， 一般被当做神州租车的竞争对手 。 安飞士2019年的营收在92-95亿美元之间 ， 净利润为1300万美元 ， 营业利润率仅为0.14%；赫兹(Hertz)发展超过百年 ， 但2019年的净利润则是负数 。 而2019年神州的营收为76.9亿 ， 经调整净利润2.9亿元 ， 营业利润率3.77% 。
国内另一家租车公司一嗨租车也是神州租车的对比对象 ， 一嗨租车在2019年完成私有化后退市 。 将其退市前2015年-2017年的财报与神州租车进行对比显示 ， 神州租车的毛利率高于一嗨租车 。 比如2015年神州租车毛利率为41.8% ， 一嗨租车为21.5%；2016年 ， 神州租车毛利率32.3% ， 一嗨租车为28.1% 。 不过到2017年 ， 神州租车毛利率首次低于一嗨租车 ， 前者为25.2% ， 后者上升至31.4% 。 不过到2019年 ， 神州租车的毛利率又上升至33.0% 。
但如果仔细分析 ， 造成这种影响的并不简单是车队规模或者是车辆的使用率 ， 而在于神州租车本身的盈利模式的不同 。 对汽车租赁行业来说 ， 仅仅靠汽车租赁模式来实现盈利非常艰难 ， 这也是为何不少共享汽车很快倒闭的原因 。 神州挣的其实并不是出行的钱 ， “资源运营”才是神州租车模式的核心 。
神州租车有着国内最大规模的车队 ， 并还在扩大之中 ， 资产规模不断扩大的同时 ， 使得其单位采购成本迅速降低 。 媒体报道称 ， 神州的拿车价格甚至能低到厂商指导价的50~60% ， 极大地降低了神州租车运营成本 。 随着汽车资产持有规模的不断扩大 ， 提升资产利用率、谋取资产价值变现的最大化 ， 成为神州公司经营的核心课题 。
神州租车高层此前表示 ， 神州租车会严格控制资产运营成本控制 ， 比如传统租赁严控车辆服役周期 ， 神州租车坚持准新车租赁运营 ， 车辆服役周期从原来的30个月已降低到12个月 。 这一方面提升了体验感 ， 也降低了使用成本和维修成本 ， 同时保证了新车的保值率以最高的残值被售出 。 “神州在二手车上甚至能赚取剪刀差利润 。 ”一位业内人士分析道 。 因为二手车出售价格高于采购价格 ， 神州租车因此在利润上表现颇佳 。
但对于神州租车的资产运营 ， 目前没有人清晰分析出其对利润的具体影响 ， 因而尚无法判断其核心利润是否由此带来 ， 但出行业务本身并不是利润的核心来源 。
对神州租车的质疑早存在
实际上 ， 早在受到瑞幸咖啡影响之前 ， 就曾有机构和投资人质疑过神州租车 。 2017年1月 ， 美国投资机构GeoInvesting发布了一份针对神州租车的报告 。 该报告质疑神州租车的财务计算方法、关联交易 ， 直指其折旧方法有违行业标准 。
这份报告指出 ， 较长的折旧年限能让计提的折旧越少 ， 这样公司营业收入和净收入就越高 ， “神州租车采用了激进的会计手法对核心资产进行折旧 ， 主要是为了虚增收益 。 而若神州租车采用和其股东赫兹类似的计提方式 ， 其收益将会大幅缩水 。 ”该报告提供的数据显示 ， 赫兹使用的折旧年限保持在4.5年至4.8年间 ， 而神州租车的折旧年限区间则为7.3年至9.9年 。


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