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瑞幸事件后，再谈“浑水摸鱼者”

瑞幸事件后，再谈“浑水摸鱼者”
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·这是第3239篇原创首发文章字数4k+·
·IreneZhou|文关注秦朔朋友圈ID：qspyq2015·
这几天 ， 买了瑞幸咖啡股票的人 ， 静候多月后终有斩获的做空者 ， 叹惋中概股的人 ， 以及卡包里有多张瑞幸咖啡3折券的人 ， 心里各有滋味 。
美东时间4月2日美股开盘前 ， 瑞幸咖啡发布公告称 ， 内部特别委员会经调查发现 ， 公司首席运营官刘剑及其部分下属在2019年第二至第四季度捏造交易 ， 虚增虚假销售额高达3.1亿美元（约合22亿元人民币） ， 相关费用和支出也有虚增 。 目前调查仍在进行 ， 该公司将进一步对财务数据等调整进行公告 。
消息一出 ， 旋即引发市场哗然 。 截至2日收盘 ， 瑞幸咖啡报6.40美元/股 ， 日跌幅达75.57% ， 已跌破发行价 ， 一夜蒸发超50亿美元（约合354亿元人民币）；3日 ， 瑞幸仍大跌近15% ， 收于5.38美元 。
两个多月前在推特上发布瑞幸财务造假匿名调查报告的浑水(MuddyWatersResearch) ， 终于有所斩获 。 4月3日 ， 浑水回应称 ， 瑞幸咖啡事件显示了为何市场上需要卖空者的存在 。 “早前 ， 当我们读到（匿名指控瑞幸造假的）报告时 ， 我们相信报告所述是真实的 ， 因此我们开了空仓 。 这也对美国市场政策制定者、监管者和投资者敲响了警钟 ， 上市公司造假对市场构成重大风险 。 ”
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瑞幸事件再度把浑水拉回大众视野 。 这家机构曾因做空中概股而名声大噪 ， 创始人布洛克（CarsonBlock）是一个汉语流利的“中国通” ， 金牌投行分析师兼律师 。 他也曾说 ， “浑水”这个名字源自中国成语“浑水摸鱼” ， 意喻在美国上市的中国公司大多有各种问题 。 而近年来 ， 他也将矛头指向不少欧美公司 。
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瑞幸东窗事发
事实上 ， 本次瑞幸事件中 ， 浑水只是一个公开的做空平台 。 瑞幸匿名报告背后 ， 隐藏了诸多势力 ， 包括对冲基金、咨询公司等等 。 有时 ， 真实的做空势力（对冲基金）都会把自己隐藏在浑水后面 ， 匿名提交报告 ， 由浑水代为发布 。
对冲基金的目的也非常纯粹——做空并获利 。 做空的常见操作是：在发布做空报告之前 ， 它们会向券商借入股票并高价卖出 ， 然后发布报告对相应公司进行打压 ， 在股价下跌后便以较低价格买入相应的股票归还券商 ， 获取的利润便是买卖的价差 。
今年1月31日 ， 浑水称收到了一份关于瑞幸咖啡的匿名报告 ， 浑水认为报告内容属实 ， 在官方推特上发布了这份做空报告 。 报告认为 ， 瑞幸咖啡从2019年第三季度开始捏造财务和运营数据 ， 夸大门店的每日订单量、每笔订单包含的商品数、每件商品的净售价 ， 从而营造出单店盈利的假象 。 又通过夸大广告支出 ， 虚报除咖啡外其他商品的占比来掩盖单店亏损的事实 。
这份神秘的做空报告长达89页 ， 除了牵涉到浑水和做空瑞幸的对冲基金 ， 还有参与访谈的行业专家 ， 有执行调研的咨询公司员工 ， 还有实地蹲点的实习生 。 据悉 ， 做空机构动员了92名全职和1418名兼职 ， 在全国45个城市的2213家瑞幸咖啡门店 ， 录下了大量的监控视频 ， 从10119名顾客手中拿到了25843张收据 。
瑞幸在2个月后的4月3日“自爆家丑” ， 实属迫不得已 ， 因为卡在了年报这关上 。 据悉 ， 美国上市公司在遭到做空之后 ， 根据证监会要求 ， 公司需要进行回应 ， 或者启动调查 。 而浑水的做空报告出现的时机非常微妙 ， 选在了各大公司公布四季度和年度财报的2月初 。 面对浑水此前的做空 ， 瑞幸选择当时向美国证监会提供数据 ， 证明做空不实；同时 ， 在一个半月之后 ， 宣布任命两位来自审计机构的新的独立董事 ， 并成立特别调查委员会 ， 对公司数据进行审计 。 4月2日 ， 特别委员会提出了调查结果 ， 因此瑞幸“自爆”22亿元财务造假 。 如果不“自爆” ， 加之审计机构安永目前也表示不会对年报签字 ， 则无法提交年度财报 ， 最后的结果很有可能是被勒令退市 。
目前 ， 美国已有多家律所对瑞幸咖啡提起集体诉讼 ， 控告瑞幸作出虚假和误导性陈述 ， 违反美国证券法 ， 2020年4月13日是首席原告截止日期 。 也有律师对笔者提及 ， 瑞幸能否承受集体诉讼的代价还是个问题 。
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“吵闹”的做空者
回到浑水的掌门人布洛克 ， 他一直本着“高调做事、低调做人”的原则 ， 鲜有外人知道他的故事 。 在瑞幸之前 ， 浑水最近、最著名的一个做空中国公司的案例辉山乳业 。
布洛克从小就对研究股票耳濡目染 ， 他的父亲WilliamBlock曾是华尔街的一名股票经纪人 ， 并在1997年创办了W.A.B.Capital ， 这家机构主要研究中小股票 ， 覆盖范围包括美国和其他国家 。
通往成功的道路并非一帆风顺 。 早期 ， 布洛克的初创企业都以失败告终 ， 也换了几份不同的工作 ， 才在机缘巧合中创办了浑水 。
根据CNBC报道 ， 布洛克在新泽西州长大 ， 后来考到了南加州大学 ， 在读书期间 ， 他同时学习了金融和中文 ， 随后他又在芝加哥肯特法学院拿了一个法学学位 。
他与中国的缘分开始于2005年 ， 那一年 ， 他加入了众达国际法律事务所（JonesDay）的上海办公室 ， 在做了企业律师一段时间以后 ， 他开始感觉厌倦 。
在2008年 ， 布洛克决定创业 ， 创办了一家为上海白领储藏杂物的私人仓库 ， 名为“LoveBoxSelfStorage” 。 2009年 ， 布洛克在接受上海一家电视台访问时称 ， 私人仓库最大的为9平方米空间 ， 月租当时要3700元 ， 已经足够在上海租一套房了 。 尽管这个项目目前还活着 ， 但却因理念没跟上而没能火起来 。
他还写了一本书《在中国经商——无师自通》(《DoingBusinessinChinaforDummies》) 。 尽管如此 ， 在这一段的职业生涯里 ， 他依然是失望的 ， 他在一次访问中称 ， 在中国做生意任人宰割 ， 不仅赔了钱 ， 还吸取了很多惨痛的教训 ， “所有跟我一样的创业人都跟我有类似的经历” 。
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他的事业真正发生转机的时间点是2010年 。 那时 ， 他父亲请他帮忙调查一家中国企业 ， 因为这家公司是他的潜在投资对象 ， 为了做好这次尽职调查 ， 布洛克跟他的朋友漂洋过海到了中国 ， 参观了这家公司的总部 。
他发现整个公司就是“样板工程” ， 到处都是废机器和垃圾 。 回去后不久 ， 他马上写了一份报告 ， 描述了他在这家公司看到的情况 ， 并且鼓励投资者卖掉这家公司的股票 ， 同时他很快把这家公司的股票沽空 。
这家公司就是东方纸业 ， 也是这次做空让浑水一战成名 。
在发现这种盈利模式之后 ， 布洛克决定开始专门狙击那些“假公司” 。 但狙击手也要有其特性——从调查手段方面 ， 布洛克的背景确实非常适合专门做中国公司 。 一方面 ， 他在中国生活了很长时间 ， 普通话说得不错 ， 算是半个中国通；另一方面 ， 布洛克在中国做过律师 ， 这就更能方便他了解中国的信息 。 比如上市公司财报的信息 ， 中国工商、税务部门的信息可以完全不一样 ， 这对很多外国投资者来说 ， 是一件很费解的事情 ， 但对他来说不是问题 。
布洛克本人的性格也充满了神秘色彩 ， 他表示自己经常收到恐吓信 ， 所以很少公开自己身处何处 ， 也从未公开过浑水具体的商业模式 。 而且他会在每一份报告里强调被调查企业与其有利益冲突 ， 其初衷是 ， 揭露和曝光那些确实涉及虚假和欺诈的公司 ， 以防它们继续骗走更多投资者的钱财 。
就性格而言 ， 布洛克是一个有自己主见 ， 甚至有点特立独行的人 。 有浑水前员工认为 ， 他是一个傲慢的人 ， 独断独行 ， 甚至性格有点暴躁 。 他本人也承认 ， 自己从年轻时就有“自律问题” ， 难以控制自己的脾气 。
他经常在媒体上表达自己的观点 ， 近期也不例外 。 2020年3月26日 ， 他在英国金融时报发文表示 ， “禁止卖空是对造假公司的施舍” 。
此前 ， 律师和大型企业游说者试图禁止卖空 。 近期 ， 疫情导致全球市场剧烈波动 ， 因此韩国、意大利、法国、希腊、西班牙等国先后对做空下了禁令 。 布洛克发文提及 ， 这些禁止令将损害市场 。 “这些大型企业当然知道在近期的市场波动下 ， 抛压主要来自于持有多仓的投资者 。 在我们这个卖空群体看来 ， 如果有人认为我们有足够的资本来对市场施压 ， 这种说法就太有趣了 。 在2008年金融危机复苏阶段 ， 很多卖空者都关门歇业 。 目前 ， 最大的两大致力于卖空的公司的管理资产规模都不超过20亿美元 。 形成鲜明对比的是 ， 富达投资纯做多策略的资管规模高达2.5万亿美元 。 此外 ， 禁止卖空就降低了大型做多投资者承担风险的能力 ， 因为这限制了他们对冲的能力 。 ”
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不计成本地调研、调研、再调研
当然 ， “吵闹”需要资本 ， 而浑水不计成本、面面俱到的公司调查手段就是其一贯的特点 。
以2017年做空辉山为例 ， 浑水动用的资源之庞大令人叹为观止 。 其在报告中写道：浑水对辉山进行了长达数月的调查 。 调查员拜访了35家农场、5个生产基地（其中有一个仍处于建设中途状态 ， 另外两个并没有开工建设的迹象）；此外 ， 浑水还发动了无人机来观察辉山的地址；浑水咨询了三个资深乳业专家 ， 包括两个具备深刻中国乳业背景的专家；同时 ， 调查员还与来自三个不同省份的多个供应商和进口商进行了沟通 ， 其中有一些向辉山供应苜蓿；最后 ， 浑水还对辉山进行了广泛深入的尽职调查 。
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在调查辉山的过程中 ， 浑水将自己的调研特点展现无遗——公司实地调研、调查供应商、调研客户、倾听竞争对手 。
例如 ， 为了证明辉山扩大了对农场建设的资本支出（以做高当期收益） ， 浑水运用了咨询专家和倾听竞争对手的方法 。 包括从MWC公司的调查员拍摄的图片中发现 ， 辉山多个农场实际都未完成建设 ， 而真正资金耗费颇大的实则为两三家“演示农场” ， 用以接待访客等 。 同时 ， 浑水咨询了几名中国乳业专家 ， 也确认辉山严重夸大了农场建设成本 。
当然 ， 辉山乳业只是浑水做空的多家中概股中的一个 。 浑水做空中概股的历史要追溯到2010年 ， 当时其因做空东方纸业一战成名以来 ， 浑水狙击的中概股对象包括：嘉汉林业（在浑水报告发布当天股价狂泻64%）、网秦（股价暴跌近50%）、分众传媒（股价大跌40%）、大连绿诺干脆（在浑水报告发布之后仅23天就被纳斯达克摘牌） 。
不过 ， 做空没有这么简单 ， 被做空对象也不会善罢甘休 。 比如 ， 网秦当年很快发表声明称浑水的指控纯属“子虚乌有” ， 并在中国对浑水提起了诉讼；嘉汉林业在2011年遭遇浑水狙击之后 ， 为调查这项指控花费约5000万美元进行反驳 。
布洛克也承认 ， 说服投资者相信他们对一只股票的看法是错误的 ， 这是很困难的事情 。
此前 ， 布洛克还称 ， 会把眼光放到香港市场来 。 他指出 ， 在香港市场 ， 有一些上市公司主席、董事长持股量可以达到75% ， 剩下25%的股权在市场流通 ， 就意味着可以用很少的钱操纵股票市场 ， 影响股票价格 。
在港股市场 ， 如果投资者看淡某只股票 ， 会借券后再沽空 ， 等待股价回落后再买回股份还货 ， 赚取差价 。 但借券沽空也有风险 ， 如股沽空后股价不跌反而升 ， 那么投资者则需要按要求增加押金 ， 如果以高于沽空价买回股份 ， 差价连同相关利息及费用都会造成损失 。
截至2017年3月31日 ， 港交所允许沽空的股票达到939只 ， 其中就包括了辉山乳业 ， 尽管如此 ， 并非所有券商愿意提供借货沽空的服务 。 另外 ， 也有很多市场人士认为 ， 目前香港市场越来越不好做空了 。 很多市场人士认为 ， 浑水此前在辉山乳业的交易中根本没赚到钱 。
原因在于 ， 当时辉山乳业的股价跌得急促 ， 只有及时把股票还上才可以盈利 ， 但辉山乳业跌得太急 ， 很快就停牌了 ， 意味着浑水没办法及时平仓赚到钱 。 此外 ， 从券商借货的成本也不低 ， 除了要向券商及交易所支付费用外 ， 其间也需要向借出股票者支付利息 。
而且 ， 浑水在2016年12月就已经发布了辉山乳业的相关报告 ， 但是股价并没有出现明显反应 ， 由于做空的资金成本很高 ， 一般沽空机构在发布报告后的几天 ， 看见股价没有反应就会离场 。 所以目前市场上普遍认为 ， 浑水在辉山乳业一战中并未有太大斩获 。
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谈到成本 ， 就又要说回到瑞幸 。 这次调查瑞幸 ， 所谓的做空机构雪湖和其聘请的咨询公司也付出高昂成本 。 媒体调查后发现 ， 咨询公司也赚不到多少钱 。 所幸 ， 瑞幸这一标的的波动足够剧烈 ， 令空头在布局大半年后有所收获 。 期权市场显示 ， 做空瑞幸咖啡斩获颇丰 。
彭博提及 ， 看跌期权没几天 ， 收益就达到1500% 。 瑞幸咖啡股价上周四一度暴跌81% ， 近期购买5月到期执行价15美元看跌期权的持有人 ， 当天盯市收益却接近1500% 。 而早在上周一上午从11:40至12:55 ， 约有20000份合约以每份70美分的价格被入手 。 上周四前的未平仓合约显示 ， 有超过17000份未平仓合约 ， 这些看跌期权的价格高达10.30美元 。 从最初交易来看 ， 这些合约可能一直在寻求对约200万股股票的大幅下跌进行对冲 。 鉴于如此大的规模 ， 这显然不可能是出自个人投资者之手 。
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「本文仅代表作者个人观点」
「图片|视觉中国」
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