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陆正耀是怎么金蝉脱壳的

陆正耀的IPO工厂恐怕要停转了 。
周四美股开盘前 ， 瑞幸挂出公告 ， 承认公司COO刘剑等人在2019年第二至第四季度 ， 伪造财务数据 ， 虚增22亿元营收 。 按照瑞幸此前几份假财报给出的二、三季度共24.5亿元营收及四季度至少21亿元营收的业绩指引 ， 瑞幸有一半业绩产自凭空杜撰 。
与资本市场的错愕、不解 ， 对瑞幸缘何造假、刘剑何方神圣的接连追问形成鲜明对比的 ， 是瑞幸大股东、董事长陆正耀的神隐 ， 直至次日中午发出一条"今天更要元气满满！小伙伴加油！"的微信朋友圈 ， 勉强算作回应 。 和陆正耀呼应 ， 瑞幸咖啡官微和瑞幸CMO杨飞也声称"元气满满" 。
陆正耀是怎么金蝉脱壳的
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瑞幸不是陆正耀的第一个IPO项目 ， 从港股上市的神州租车、挂牌新三板的神州专车、登陆美股的瑞幸 ， 到正在酝酿资本故事的宝沃汽车 ， 陆正耀搞出了一套速成上市公司的流水线 。 但这些上市公司其兴也勃 ， 下坠起来速度也是十分惊人 。 瑞幸如今这一幕对陆正耀来说已经驾轻就熟 ， 2015年 ， 正是在陆正耀和其他投资人持续减持下 ， 神州租车股价一年内从高位22港元跌至个位数 ， 无数韭菜欲哭无泪 。
资本腾挪术的内核是相似的 ， 如同穿越剧主角要找到恰合时宜的古代人附身 ， 资本也需要找到一个高频、高流量、高话题度的实业附体 ， 在2017年 ， 被选上的是咖啡 。 上一次的资本游戏中 ， 陆正耀成功脱险 ， 还借此造出一个更具故事性的瑞幸咖啡 ， 这一次 ， 陆正耀们的金蝉脱壳术还能奏效吗？
股票出售和股权质押是金蝉脱壳术中最重要的环节 ， 在瑞幸开始自爆表演前 ， 操盘手们已经按照既定的出逃路线 ， 步步为营 。
要解答瑞幸的钱去哪儿了 ， 可能得先回答另一个关键问题：支持瑞幸疯狂扩张的钱打哪儿来？
瑞幸A轮融资和B轮融资投资方极为重合 ， A轮投资方包括大钲资本、愉悦资本、新加坡政府投资公司和君联资本 ， B轮投资方包括愉悦资本、大钲资本、GIC和中金公司 ， 都与陆正耀及神州系匪浅 。
大钲资本董事长黎辉在2012年供职华平投资期间 ， 向神州租车投资2亿美元 ， 并于2016年出任神州优车副董事长 ， 次年他卸任该职位出任公司战略委员会主席 。 2017年黎辉创立大钲资本 ， 2018年连续两轮领投瑞幸 ， 总投资额近1.8亿美元 ， 是瑞幸最大的外部投资者 。
愉悦资本创始合伙人与陆正耀相识更早 。 2006年 ， 刘二海在君联资本时期投资了陆正耀创立的联合汽车俱乐部 ， 项目失败后 ， 陆正耀转做神州租车 ， 刘二海又是早期投资人 。
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后来被称作是"在朋友圈融资"的瑞幸式融资特点鲜明 ， 融资速度快、估值增长快 。 2017年10月 ， 瑞幸开了第一家店 ， 次年7月即完成投后估值10亿美元的2亿美元A轮融资 ， 12月 ， 瑞幸再完成2亿美元B轮融资 ， 此时估值已暴涨至22亿美元 。 陆正耀、刘二海、黎辉因多年合作 ， 被称作是铁三角 。
在今年1月31日 ， 浑水发Twitter宣布做空瑞幸咖啡,并表示收到了一份匿名的89页报告 ， 称该公司存在欺诈行为 。 在这之前 ， 瑞幸的股东们似乎就已经在为减持做准备 。
1月10日 ， 瑞幸发行4亿美元可转债和1380万ADS股票 ， 股票中有480万股ADS属老股东转售 ， 从减持的股数来看 ， 老股来自大钲资本 。
瑞幸公告将增发当日 ， 收盘价为34.43美元/ADS ， 但随后的交易日股价暴涨 ， 最终定价于42美元/ADS 。 借由1月的这场新股增发与老股转让 ， 大钲资本套现超2亿美元 ， 持股比例减少至总股本的12.15% ， 投票权占11.44% 。
2月中旬 ， 瑞幸连发多份持股公告 ， 主角之一是MayerInvestmentsFund,L.P. 。 MayerInvestmentsFund,L.P.的实控人为SunyingWong ， 神州优车此前披露 ， SunyingWong是陆正耀的姐姐 。
公告显示 ， 截止1月21日 ， SunyingWong持有9544.5万股A类普通股和1.0143亿股B类普通股 ， 而在不足一个月前的2019年12月31日 ， SunyingWong持有的还是1.96875亿股B类普通股 ， 即当月将9544.5万B类普通股转为A类普通股 。
A类普通股和B类普通股的区别是 ， A类普通股拥有1票投票权 ， 每股B类普通股拥有10票投票权 ， 但B类无法直接转为可流通的ADS股 ， 需要先转为A类普通股 。
SunyingWong持有的这部分股票是否有减持股票不得而知 。 但一个时间线是 ， 1月的那场增发后 ， 瑞幸股价并未有过大跌幅 ， 一度涨至1月17日盘中超50美元的高点 。 此后十个交易日 ， 股价持续下探 ， 临近30美元线 ， 并开始在30-40美元区间震荡 ， 而1月21日为1月17日后的首个交易日 。 至承认财务造假前一个交易日 ， 瑞幸的收盘价已至26美元 。
公告同时表示 ， SunyingWong持有的股票已被悉数质押给银行 。 浑水机构此前在做空报告中提到 ， 瑞幸管理层已通过股票质押兑现了49%的股票持有量 ， 按当时价格价值25亿美元 。
老股减持、老股质押 ， 瑞幸的铁三角中还缺了一个角色 ， 愉悦资本创始合伙人人刘二海 。 瑞幸危机爆发不久前的3月底 ， 刘二海卸任了瑞幸咖啡审计委员会成员 。 愉悦资本对此回应第一财经称 ， 根据证券法规定 ， 公司上市一年后 ， 审计委员会成员都需要由独立董事担任 ， 刘二海的卸任属于正常换届 。
【陆正耀是怎么金蝉脱壳的】4月3日 ， 愉悦资本在致合伙人的信中回应称 ， 未出售瑞幸的任何一股 ， 目前持股情况为 ， 愉悦资本二期：3300万美元 ， 占基金规模的10.3% ， 每股成本6.68美元；JoyOpportunity：4900万美元 ， 占基金规模的15% ， 每股成本11.75美元 。 截至4月2日收盘 ， 愉悦资本二期账面价值95.7% ， JoyOpportunity54.5% 。
值得注意的一点是 ， 根据2月公告 ， 刘二海持股皆为A类普通股 ， 而非此前的B类普通股 。
瑞幸的公告中提及 ， 公司在对年报的合并财务报表进行审计时发现问题 ， 据第一财经援引知情人士透露 ， 瑞幸自曝是其审计机构安永推动的 。
股东将B类普通股转换为A类普通股是否出于未来减持套现目的尚不得而知 ， 但或许可以合理猜测一下 ， 如果没有浑水机构的1月发出的那份做空报告 ， 如果不是安永担心承担责任推动调查 ， 恐怕股价下跌会稍晚一些到来 。
在这场资本质押局中 ， 瑞幸连一个奶箱都不放过 。 2019年4月 ， 瑞幸新增一条不动产质押信息 ， 抵押物咖啡机、奶箱和粉仓 。 抵押权人为中关村科技租赁有限公司 ， 被担保债权数额为4500万元 。 瑞幸其后回应称 ， 这是一笔常规的设备融资租赁 ， 符合瑞幸轻资产运营的大思路 ， 可以保证资产价值最大化 。
瑞幸承认财务造假后 ， 市场上出现了一种诡异的观点 ， 认为瑞幸是割美国韭菜 ， 给国人低价咖啡；无论这种观点实属认真还是出于调侃 ， 显然都大有问题 。
据上海证券报报道 ， 瑞幸在赴美上市前投保了董责险 ， 国内约有十多家保险公司以共保体的形式参与了此次承保 ， 中国平安称已收到被保险人提起的理赔申请 。 上证报援引业内人士观点称 ， 董责险不承保依法不允许承保的事项 ， 比如由于犯罪行为导致的罚款或处罚 。
瑞幸股价下跌前 ， 股东抛售股票和质押股权的画面似曾相识 。
据浑水做空报告 ， 陆正耀曾和同一批关系密切的私人股本投资者从神州租车套现16亿美元 ， 使少数股东蒙受巨大损失 。
陆正耀控制的神州租车2014年下半年在港上市后 ， 2015年5月 ， 华平投资即通过子公司AmberGem于出售其持有的1.68亿股神州租车股票 ， 每股售价18.5港元 ， 接近公司股价历史最高点22港元 ， 套现超30亿港元 ， 持股比例下降至11.08% 。
神州租车上市后 ， 陆正耀IPO工厂的流水线很快多了另一条产品生产线 。 从后视镜来看 ， 故事也很熟悉 。
陆正耀是怎么金蝉脱壳的
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2015年7月 ， 上线不足半年的神州专车完成了神州租车、君联资本等投资方的2.5亿美元的A轮投资 。 3个月后 ， 神州专车完成5.5亿美元融资 ， 投后估值35.5亿美元除有7家新投资者进入外 ， 老股东华平投资、神州租车、君联资本也追加了投资 。
就在这笔投资宣布次日 ， 神州租车主要股东GrandUnion减持1.25亿股 ， 套现16.9亿港元 ， 接盘者是神州优车 。
这轮主要股东的减持持续了一年 。 2016年3月 ， 主要股东Hertz和陆正耀减持 ， 分别向神州优车转让8.5%及15.5%股份 ， Hertz与陆正耀分别套现18.6亿元及33.9亿元 。 借此 ， Hertz将神州租车的持股将减至1.73% ， 不再为主要股东 。 优车成为主要股东 ， 持有神州租车股份由5.2%增至29.2% 。


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