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投资：数据中心深度报告：IDC，数据时代演绎春秋传奇


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IDC 行业投资亮点：需求强劲增长 ， 市场格局优化数据时代 ， IDC 需求强劲增长
网络服务升级将伴生海量数据 ， 催生对 IDC 行业的强劲需求 。 数据量伴随着数字化的程 度快速扩张 ， 据 IDC 预测 2018 至 2025 年全球的数据量将增长 5 倍以上 ， 而中国增长更 快于全球（期间 CAGR 达 27.8%） 。 数据量增长不仅受到互联网服务快速发展的强力驱动 ，物联网、云计算、大数据和人工智能也会成为新的增长源泉 。 数据量的增长需要更坚实 的互联网平台服务以支持数据的存储和运算 ， 故我们判断IDC行业下游需求将强劲增长 。
IDC提供数据中心托管、网络互联和其他相关增值服务 。 IDC是数字时代的新型基础设施 ，也是新基建推动下有望实现快速扩张的新兴产业 。 我们判断 5G 网络的快速建设有望推动 数据量进入新一轮的高速增长期 ， 以在线办公、在线教育、AR/VR、车联网为代表的新应 用会衍生出大量新增的 IDC 需求 ， 从而推动行业继续快速扩张 。
市场结构优化 ， 龙头第三方 IDC 有望跑赢行业
中国的 IDC 市场具有资源集中、严格管理和运营商主导的特点：1）北、上、广三个网络 核心节点周围分布了密集的 IDC 资源（占全国份额约 65%） ， 因为一线城市 IDC 可以提供 时效性更强的优质服务；2）因为 IDC 是能耗大户 ， 因此一线城市对 IDC 的发展进行了严 格管理从建设指标到能耗指标均作出限制 ， 鼓励 IDC 建设均衡扩散、绿色节能；3）截至 2018 年 ， 运营商凭借资本优势和网络优势占据中国 IDC 市场半壁江山（市占率约 51.6%） 。
市场需求将进一步分层 ， 第三方 IDC 市场扩张前景广阔 。 我们认为 IDC 市场将进一步出 现需求的两级分化：一线城市及周边地区将聚焦高时效性的需求 ， 提供附加值更高的 IDC 服务；中西部地区将建设超大型数据中心 ， 凭借规模优势和地理优势提供更经济的服务 。第三方 IDC 公司聚焦一线城市及周边地区 ， 凭借高效的管理运营能力、领先的云网整合 技术提供附加值更高的 IDC 服务 ， 因为一线城市在云服务、远程服务、在线支付、高频 交易等领域的需求旺盛 ， 我们认为第三方 IDC 公司将面临行业快速增长红利 。
龙头公司充分受益 ， 市场或进一步整合 。 一线城市及周边市场充满扩张机遇 ， 对 IDC 服 务商的资质要求也在日渐上升：1）一线城市新建设项目需要通过严格的资质审核 ， 对新 建项目的规模和能耗也要求也愈加严格 ， 我们认为龙头公司凭借更强的资本能力和技术 能力更易获得扩张机会；2）环一线城市带需要 IDC 服务商进行更激进的布局 ， 对公司的 融资能力和营运能力要求较高 ， 龙头公司更易凭借资金成本优势和规模经济优势提高资 产的扩张和运营效率 。
投资建议
我们从扩张能力、运营能力、融资能力和服务能力四个维度建立了 IDC 的分析框架（次 序反映出我们的重视程度） ， 以全方位的判断 IDC 服务商持续扩张和提升盈利的能力 。 我 们看好国内处于龙头地位的第三方 IDC 服务商 ， 认为其有望凭借独特的市场定位、充裕 的资源储备实现快速的扩张和盈利能力的全面提升 。
? 扩张能力是我们最为看重分析指标 ， 决定公司的增长前景 。 正如我们所判断 ， 目前 国内的第三方 IDC 市场处于“春秋”时代 ， 快速的扩张更有利于公司的脱颖而出 。尤其是公司在一线城市及周边地区的资源和项目储备 ， 能直接对应公司如何在数据 时代 ， 从 5G 和云计算引领的未来发展中获益 。 我们相对看好万国数据、宝信软件 ，其各自储备的项目资源能支持现有 IDC 资产的翻倍以上增长 。
? 运营能力是决定公司长期稳定发展的内核 。 我们用 IDC 项目投资的 IRR（内部收益率） 来作为运营能力的参考指标 ， 因为不同 IDC 公司处在不同的发展阶段 ， 成本构成也存在差异性；而 IRR 指标直接反映出 IDC 公司通过扩张赚取收益的能力 。 据我们测 算 ， 领先的国内第三方 IDC 公司 IDC 项目投资的 IRR 在 15-20%左右 ， 我们相对看好 万国数据和宝信软件 ， 其多个新建项目的 IRR 达到了 18%左右 。


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