『行知至知行』PTA:加工利润提供探底空间
?一 ， 海外疫情对终端需求冲击进一步加大 。
【『行知至知行』PTA:加工利润提供探底空间】随着疫情在全球的不断扩散 ， 并有愈演愈烈的趋势 ， 欧洲及美国等发达经济体疫情严峻 ， 管控措施不断升级 ， 封国封城封港现象也越来越多 ， 订单被取消已是家常便饭 ， 企业无单可拿或原料刚刚上机订单即被取消 ， 海外客户宁愿损失定金也要毁约更让企业损失惨重 。 外贸订单的缺失使出口型的企业即使复工了也无单可做 ， 纺织服装行业出口依赖又比较高 ， 全年一半以上的销售额都是由外需贡献 ， 而且短期这块需求很难恢复 ， 何时恢复完全取决疫情被控制的时间 。 截止本周 ， 国内各地复工复产已如火如荼 ， 但国内订单仍未明显好转 ， 不少企业遭遇了‘刚复工即停产’的窘况 ， 终端需求启动缓慢 ， 尽管政府已经开始出台政策鼓励消费 ， 但真正要恢复疫情前的状态还是需要一定的时间 。 目前聚酯端涤纶长丝的开工率已恢复至7成以上 ， 较往年同期依然偏低 ， 订单不足和库存积压问题导致织造工厂原料补库谨慎 ， 涤纶库存压力仍然没有缓解 ， 越来越多的企业卷入价格战之中 ， 竞相下调报价吸引订单 ， 更加速涤纶价格的下跌 。 聚酯面临高库存与低加工费的局面 ， 而需求的缺失未来将引发终端织造的减产降负荷来消化库存 ， 从而给PTA带来更大的库存压力 。
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二 ， 原油低位震荡叠加海外需求塌陷引起原油下游价格进一步价格下跌 。
原油短期内维持在20多美元的区间里波动 ， 但随着疫情发酵 ， 各国管控措施加强 ， 经济活动降低 ， 原油需求下滑首先引发汽油柴油价格的大幅下跌 ， 之后带动石脑油再次大幅下跌 ， 引发PTA原料价格再次大幅下挫 ， 成本端的塌陷带动PTA价格不断创出新低 。 从成本原料来看 ， PTA价格继续向下压缩的空间相对有限 。
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三 ， PTA加工费维持偏强 ， 供应端减产意愿不强 ， 累库预期加大 。
3月末PTA检修的装置陆续重启 ， 整体开工率仍然维持在较高的水平 。 高库存是当前产业链从上游到下游的通病 ， PTA当前社会库存水平已经远超往年同期 ， 但供应端的调整相对滞后 ， 主要的原因在于加工费仍保持在较合理的区间内 。 尽管由于成本坍塌导致PTA绝对价格创历史新低 ， 但加工费并没有出现同步压缩 ， 因此除了例行检修外 ， 主动减产的意愿不强 。 缓解供需矛盾需要供应端的主动调整 ， 但需要先经历加工费被压缩的过程 。 在下游需求减缓 ， 供应端维持比较高的开工负荷 ， PTA未来一段时间继续累库的概率较大 ， 而实现新的供需均衡需要去库区产能 ， 通过压缩加工费来实现供应端的主动或被动降负荷 ， 通过给下游让出加工利润来提高去库力度 ， 是未来市场可能演化的途径 ， 即PTA价格仍将继续下探来实现市场均衡 。
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四 ， 推荐策略 。
1 ， 单边策略 ， 空9月合约 ， 目前9月合约升水5月合约及现货 ， 下游需求受疫情制约 ， 目前看来二季度完全控制疫情是有很大难度 ， 空9月有一定安全边际 。 但因疫情发展的不可测性 ， 市场可能受会有一些突发不可控因素冲击 ， 因此要做好持仓风险控制 。
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