【招商汽车|公司点评】广汽集团 | 19年报业绩承压，日系保持亮眼
傻大方_本文原始标题：【招商汽车|公司点评】广汽集团|19年报业绩承压 ， 日系保持亮眼
摘要
广汽集团公布2019年年报 ， 2019年实现营收597.0亿（同比-17.5%） ， 实现归母净利润66.2亿（同比-39.3%） 。
核心观点
1、年报拆分：四季度自主业绩承压 ， 日系保持亮眼 ， 2020年销量目标+3% 。
销量端：公司2019年度实现总销量206.2万辆（同比-4.0%） ， 增速好于行业 ， 其中SUV销量83.80万辆（同比-21.7%） ， 占总销量的41.1% ， 新能源乘用车销量为4.2万辆（同比+110.65%） ， 大幅增长 。 在因国内政策变化导致汽车行业整体产销呈负增长的情况下 ， 广汽丰田、广汽本田仍实现了产销大幅好于整体的优异成绩 ， 其中广汽本田销量77.09万（同比+4.0%） ， 广汽丰田销量68.20万（同比+17.6%） ， 广汽乘用车销量38.46万（同比-28.1%） 。 境外销量为2.47万辆（同比+38.6%） 。 2020年销量目标同比+3% 。
利润端：公司2019年度实现归母净利润66.18亿（同比-39.30%） ， 其中投资收益约为96.26亿元（同比+6.92%） ， 较去年同期增加6.23亿元 ， 主要是日系广本广丰贡献增量 。 19Q4实现归母净利润2.8亿元（同比-73.1%） ， 实现投资收益21.2亿（同比+59.4%） ， 日系品牌保持强势 ， 而自主因主动去库存 ， 产销量下滑导致收入减少及成本规模效应降低所致 ， 预计2020年有所好转 。
毛利率：19年毛利率5.2% ， 同比下滑11.0个百分点 ， 主要因销量下滑导致产能利用率大幅降低有关 ， 广乘19年产能利用率为55.9% 。
三费率：19年度销售费用率7.6%（同比+0.6pct） ， 管理费用率5.4%（同比-0.2pct） ， ,财务费用率0.1%（同比+0.3pct） ， 三费率整体保持稳定 。 而19Q4销售费用18.5亿、管理费用12.9亿 ， 环比Q3销售费用9.7亿、6.6亿大幅增加 ， 主要因预提车型保修费用、股权激励行权摊销和年底薪酬计提所致 ， 预计20年有望改善 。
研发支出：公司19年研发投入50.41亿 ， 同比去年同期增加1.64亿 ， 占营业收入比例8.44% ， 继续加强自主研发和创新能力建设 ， 同步推进常规动力车型、新能源车型开发项目及核心部件开发 。
产能情况：广乘现有产能82万 ， 广本65万 ， 广丰60万 ， 广三20万 ， 广菲克32.8万 ， 广本整合原本田产能 ， 二期12-23万于2020年2月投产 。
2、日系新车型来袭 ， 有望持续保持强势 ， 自主有望反弹 。 2020年计划推出19款全新及改款车型 ， 自主品牌大力推出改款换代 ， 其中作为销量主力军的GS4升级后成为基于全球平台模块化架构GPMA的、全球首款搭载微信的量产车 ， 合资日系品牌广本的新车型-Breeze皓影、广丰的新车型-威兰达预计于本年度Q2上市 ， 有望成为爆款车型 。 公司自主研发的集自动驾驶系统、物联系统、云平台及大数据与一体的ADiGO生态系统已具备量产L3级自动驾驶技术水平 ， 基于该平台的首款战略车型AionS和SUV-AionLX已上市 ， AionS与4月上市后累计年销量达3.2万辆 ， 稳居纯电轿车市场前二 ， SUV-AionLX具备650kmNEDC续航里程、3.9秒百公里加速及L3级自动驾驶 ， 成为自主纯电汽车新标杆 。
3、盈利预测与风险提示
我们认为 ， 日系合资品牌表现依然强势 ， 尤其是广丰逆势高增长 ， 后续本田、丰田推出的新车型有望成为拉动2020年销量增长的主引擎 。 广汽乘用车经营情况有望环比改善 。 公司不断增加研发投入 ， 积极布局新能源和智能网联业务 。 公司2019-2021年盈利预测为71/85/104亿元 ， 维持强烈推荐-A评级 。
风险提示:汽车销量不达预期 ， 新车型上市不达预期
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附：财务预测表
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分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师 ， 在此申明 ， 本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点 。 本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与 ， 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关 。
招商汽车团队介绍
汪刘胜 ， 1998年毕业于同济大学 。 7年产业经历 ， 2006年至今于招商证券从事汽车、新能源行业研究 ， 连续11年新财富最佳分析师入围 。 2008年获金融时报与Starmine全球最佳分析师-亚太区汽车行业分析师第三名；2010年获水晶球奖并获新财富第三名；2014年水晶球第一名、新财富第二名；2015年水晶球公募第一名、新财富第三名；2016年金牛奖第二名；2017年新财富第三名 。 “智能驾驭、电动未来”是我们提出的重点研究领域 ， 基于电动化平台、车联网基础之上的智能化是汽车行业发展的方向 。
寸思敏 ， 上海财经大学硕士 ， 3年证券行业研究经验 。 2016年加入招商证券 ， 重点覆盖传统整车、零部件、后市场板块 。
李懿洋 ， 清华大学硕士 ， 2年证券行业研究经验 。 2017年加入招商证券 ， 重点覆盖新能源、智能汽车板块 。
马良旭 ， 清华大学博士 ， 3年证券行业研究经验 。 2018年加入招商证券 ， 重点覆盖商用车、新能源、智能汽车板块 。
杨献宇 ， 同济大学硕士 ， 一年半汽车产业经历 ， 2年证券行业研究经验 。 2018年加入招商证券 ， 重点覆盖乘用车、商用车、零部件板块 。
投资评级定义
公司短期评级
以报告日起6个月内 ， 公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
行业投资评级
【【招商汽车|公司点评】广汽集团 | 19年报业绩承压，日系保持亮眼】以报告日起6个月内 ， 行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好 ， 行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定 ， 行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡 ， 行业指数将跑输基准指数
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