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全球：【对话首席】国泰君安首席策略分析师李少君：短期建材、机械行业将率先引领周期板块景气( 二 )


财联社采访人员：近日国际原油市场暴跌的触发因素是什么？未来很长一段时间 ， 低油价可能成为新常态 ， 这对全球经济又将产生何种影响？
李少君：国际原油价格暴跌 ， 是供需双杀的结果 。 从供给端看 ， OPEC+联盟内部争议是直接原因 。 据彭博 ， 沙特在OPEC+会议未达成任何共识后选择增产 ， 将在4月提高产量至约1000万桶/日 。 同时 ， 沙特阿美石油公司下调4月份的官方销售价格 ， 明确开展价格战 。 供给端的大幅冲击是油价暴跌主因 。 从需求端看 ， 伴随疫情全球化扩散 ， 全球经济增速回落较快 ， 导致原油需求冲击；叠加市场不断下修全球增长及投资预期 ， 原油需求未能见到清晰的上行催化 。
原油暴跌增加了全球的三大风险：通缩风险、债务风险和流动性冲击风险 。 第一 ， 油价下行将导致通缩预期加剧 。 需求下行、宽松效果有限 ， 加之美股、美债收益率暴跌所体现的衰退-通缩预期 ， 市场通缩预期本就泛起 。 在油价下行的催化之下 ， 通缩预期加剧 。 第二 ， 油价波动加大债务风险可能 。 一方面 ， 沙特、俄罗斯等产油国财政赤字增加 ， 主权债务风险放大 ， 另一方面 ， 美国能源板块占高收益债券市场比重较大 ， 油价下行导致小型能源企业融资环境恶化 ， 一旦违约增加存在向企业债市场传染的可能 。 第三 ， 流动性冲击风险 。 低油价下 ， 一方面是部分金融机构的原油头寸缩水导致其出现流动性、信用风险问题 ， 另一方面是石油回流造成美元资产被抛售 ， 加剧资本市场的流动性紧张 。
财联社采访人员：目前外围市场的颓势不断 ， 美股陷入大周期调整 ， 接下来投资者应该怎么布局资本市场？
李少君：多资产维度 ， 短期防风险是市场一致预期 ， 但长期的配置机会也在快速酝酿 。
短期防风险角度来看 ， 根据黄金、美债、美股等多资产特征 ， 流动性是美股近期两轮暴跌的促因 ， 当前美联储大剂量1.5t万亿投放烧褪显效 ， 但美股是否完全出清 ， 尚难定论 。 深层次看 ， 市场对于美国基本盘的担忧才是核心 ， 如对疫情的担忧、对经济的担忧、Gig Economy的担忧等 。 从基本盘角度看 ， 消费端 ， 美国股市-消费的负反馈似已难免 ， 刺激消费 ， 是减税还是直接补贴中低收入人群 ， 两团体分歧犹存；投资端 ， 传统能源投资是近年美国私人投资的主要推动部分 ， 但低迷的油价显然会阻碍这一复苏 ， 投资承压；进出口端 ， 杯水车薪 。
长期的配置机会来看 ， 在美国基本盘仍有较大不确定性的背景之下 ， 站在全球资产比价维度 ，A股优于美股 ， A债优于美债 。 而从股债性价比角度看 ， 即便采用被认为昂贵的美股（以S&P500指数计）与最具收益的发达国家无风险利率（10年期美债）做比 ， 我们可以发现股债性价比的天平向股极度倾斜 。
财联社采访人员：这一轮全球动荡行情中 ， 中国资产跌幅较小 ， 这是否说明A股资产性价比凸显 ， 更看好哪些主线？
【全球：【对话首席】国泰君安首席策略分析师李少君：短期建材、机械行业将率先引领周期板块景气】李少君：中美股市脱钩已经在近期表现得非常明显 。 美股几番暴跌 ， A股均表现了极强的韧性 ， 中美股市脱钩已经开始 ， A股资产的性价比开始凸显 。 当前海外低迷是配置A股的良机 ， 主线核心围绕中期景气展开 。 相比于2016-2019年的供给侧驱动 ， 出于"六稳"考量 ， 当前市场从中期的供给驱动转向阶段性的需求驱动 ， 景气向好或者触底修复的细分主线值得投资者关注 。 综合产业链景气、逆周期政策 ， 我们认为沿"成长-价值螺旋"布局最佳 。 首先 ， 放眼短期 ， 伴随开工、复工推进、经济生产社会需求触底修复 ， 早周期类型的建材、机械行业将率先引领周期板块景气修复 。 同时 ， 展望中期 ， 科技仍是主线 。 伴随疫情控制及全球需求回暖 ， 在新一轮5G周期催化之下 ， 硬件、软件都有望迎来新一轮景气周期 ， 在此之中电子、计算机、通信、新能源等行业将有较好表现 。


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