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【市场】一天之内，11国“熔断”！怎么回事？

【市场】一天之内，11国“熔断”！怎么回事？
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3月9日 ， 受石油价格战影响 ， 美国股市经历了历史性的"黑色星期一"：道指跌约900点 ， 科技、石油等板块大幅走低 ， 标普500指数现跌6.66% ， 标普500指数日内跌7% ， 触发第一层熔断机制 ， 暂停交易15分钟 。 上一次出现这样的熔断 ， 还是在1997年 。 12日 ， 美国股市再次触发熔断机制 ， 截至当天收盘 ， 三大股指均暴跌9%以上 ， 已陷入技术性熊市 。
分析人士指出 ， 新冠肺炎疫情蔓延、国际油价骤降以及美国对欧洲实施旅行限制 ， 是美股暴跌的导火索 。 从"黑色星期一"到"黑色星期四" ， 股市一周两次熔断凸显美国经济面临的下行风险 ， 也令总统特朗普的连任前景蒙上阴影 。 目前 ， 市场高度期待特朗普在数日内兑现其刺激计划 。
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12日当天的全球股市也是跌声一片 。 除美国股市外 ， 泰国股市、菲律宾股市、韩国股市、巴基斯坦股市、印尼股市、巴西股市、加拿大股市、墨西哥股市、斯里兰卡股市、哥伦比亚股市等也都发生了熔断事件 。 当天堪称是全球股市"熔断日" 。 不过 ， 从中国A股市场近几日的走势来看 ， 尽管美股暴跌 ， 但A股总体上表现坚强 。
那么 ， 美股熔断到底因何而起？股市与油价是怎样的关系？全球股市又为何会遭遇断崖式下跌？
中国出现疫情后 ， 经济被按下暂停键 ， 至今未能全面复工 。 中国是世界工厂 ， 工厂没开工 ， 对石油的需求量就会下降 。 根据IHS Markit原油市场服务发表的报告 ， 2020年第1季度世界石油日需求量可能比上年同期减少380万桶 。 此次减少在有报告以来的需求量减少中幅度最大 。
对全球原油市场来说 ， 需求在下降 ， 但产量在增加 。 此前 ， 美国一直依赖中东的石油 ， 直到页岩气兴起 ， 让美国成了石油出口国家 。 2019年美国的原油出口增加了45% 。
供大于求 ， OPEC（石油输出国组织）就会出来维持局面 。 作为出口石油的国家用于协调和统一成员国石油政策的组织 ， OPEC目的在于维持国际石油市场价格稳定 ， 价高就增产 ， 价低就减产 ， 确保石油生产国获得稳定收入 。 俄罗斯也是产油大国 ， 虽然不是OPEC成员 ， 但从2016年就和OPEC联手行动 。
这一次 ， 国际上供大于求 ， OPEC要求减产 ， 但俄罗斯拒绝配合 。 OPEC与以俄罗斯为首的非OPEC产油国在3月6日的会议上谈崩了 。 简单的说 ， 俄罗斯的想法是 ， 我们减产 ， 美国人就增产 ， 价格上不去 ， 自己的市场份额还低了 ， 收入也少了 ， 所以不能减产 。 更何况 ， 由于伊朗和委内瑞拉被美国制裁 ， 再加上利比亚内乱 ， 国际原油实际已经处于减产状态 。
这个想法 ， 不无道理 。 其实早在2014年 ， OPEC就试图降价 ， 拖跨美国的页岩油行业 ， 油价一路跌至20多美元 。 一些页岩油企业死掉了 ， 另一些则顽强地生存下来 。 2年以后 ， OPEC停止增产 ， 转而通过减产来提价 。
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面对俄罗斯的不合作 ， 沙特发出威胁 ， 你不跟随我行动 ， 我就增产 ， 把价格降到底 。 这样即使俄罗斯增产 ， 总体收入仍然会下降 。 价格战一打起来 ， 油市随即受到极大冲击 ， 布伦特原油期货在震荡交投中暴跌12美元至每桶33.20美元；美国原油期货跌11.80美元至29.48美元 。
石油价格震动 ， 传到股市 ， 美国股市就崩了 。
美股和石油的关系并不那么明确 。 这一次 ， 主要是市场担心页岩气企业引发黑天鹅效应 。 页岩油的致命弱点是成本较高 ， 要健康地生存需要油价在50美元以上 。 油价若持续低迷 ， 会击垮很多页岩油公司 ， 产生连带效应 ， 威胁到美国资本市场 。
其实 ， 石油价格降低对美国来说 ， 也有好的一面 。 美国是一个制造业国家 ， 是石油消耗大户 。 石油价格低 ， 美国制造业燃料价格低 ， 化工原材料价格低 ， 有益于经济发展 。 此外 ， 以俄罗斯、沙特自身的经济结构来说 ， 他们都坚持不了多久 。
这是一个三方的博弈 。 我们知道 ， 一个战略的核威慑 ， 包括三部分 ， 核弹头、投放能力 ， 以及行动的决心 。 石油价格战与之类似 ， 国际行为中 ， 付诸行动的决心并非凭空而来 ， 而是依赖于理性算计 ， 通俗来讲就是依靠实力 。 国际经济角力 ， 对方的情况 ， 能够承受的水平 ， 其实都是摊在桌面上的 。
俄罗斯和沙特都想低价拖垮美国的页岩气 ， 但这种办法就像"七伤拳" ， 也会伤到自己 。
沙特的石油生产成本虽然低 ， 但国家依赖石油收入覆盖国内的高福利支出 ， 以及国家的经济转型投资 ， 石油价格低了 ， 国家就缺钱 。 2015年沙特财政平衡的原油价格超过了100美元/桶 。 此外 ， 沙特王储小萨勒曼目前面临着正式继任的问题 ， 国内政治承受度也比较低 。
虽然海湾合作委员会拥有"大量"的外汇储备 ， 比如沙特外汇储备5000亿美元 ， 而且债务/GDP比率低 ， 在25%左右 。 这使得中东国家在经受一段低油价时期后 ， 依然可以处于有利地位 。 但综合来看 ， 其长期坚持的决心与能力未必充足 ， 上一次也只坚持了两年 。
再看俄罗斯的情况 。
【【市场】一天之内，11国“熔断”！怎么回事？】俄罗斯这几年经济不错 ， 2017年GDP排名从全球12上升到11 ， 失业率持续下降 ， 外汇储备持续上升 ， 目前 ， 已经积累了5700亿美元的外汇储备 。 所以 ， 俄罗斯这一次公开宣称 ， 能够承受石油价格在6到10年内维持在25到30美元/桶的水平 ， 国家财富基金超过1500亿美元 ， 可以在长期低油价的情况下动用 。
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但是 ， 也应该看到 ， 现在俄罗斯央行停止了卢布的外汇交易 。 化石能源是俄罗斯经济的生命线 ， 其国家财政对原油的依赖度大概在50%左右 。 2019年6月 ， 普京表示油价高于40美元每桶 ， 就能平衡预算 ， 甚至低一些也可以承受 。 但是 ， 显然不能低太多 。
长期的低油价 ， 对俄罗斯政治来说 ， 也是不可承受之重 。 普京在2000年当上俄罗斯总统的时候曾表示 ， 给我20年的时间 ， 我将还你们一个强大的俄罗斯 ， 如今刚好20年了 。 2018年 ， 俄罗斯GDP1.66万亿美元 ， 世界排名11 ， 而这一年广东的GDP为1.4万亿美元 。 最近的消息还表明 ， 普京打算继续延续自己的政治生命 。 所以 ， 在油价上坚持打价格战的决心与能力也是存疑的 。
目前看来 ， 沙俄双方会回到谈判桌上 。 在这个局势之下 ， 美国经济受新冠病毒的影响 ， 也要救自己的页岩气企业 ， 所以也不愿意看到油价太低 。 那么 ， 当三方都投鼠忌器 ， 各有心思 ， 而这些心思都指向维持油价的情况下 ， 油价起码会稳定在当前水平 ， 并有可能上升 。
这些情况都是石油价格战中的共有知识 ， 是所谓的"你知我知 ， 我也知你知"的桌上情况 ， 博弈过程中很难出现非理性因素 。 因此 ， 原油价格对全球资本市场的风险 ， 是有限的 ， 有相对可控的预期 。
了解了以上背景 ， 我们就能更好地理解巴菲特在11日发表的观点 。
他说 ， 这次抛售是独特的 ， 是由冠状病毒和油价暴跌造成的"组合拳" ， 但"不像2008年或1987年那么糟糕"！他还表示："如果你坚持足够长的时间 ， 就会在市场上看到一切 。 也许我是到了89岁才有这个经验 ， 但是如果必须每秒都盯着市场 ， 它们会对新闻做出重大反应 。 "
在原油价格风险之外 ， 全球股市会断崖式下跌 ， 主要还是因为疫情的全球扩散 ， 对经济造成了越来越严重的影响 。
两周前 ， 美国的资本市场 ， 还觉得新冠疫情问题不大 ， 只是局部国家问题 ， 但随着欧洲的情况恶化 ， 以及美国病例的增多 ， 市场担心疫情在欧美扩散开来 ， 油价成为最后一根稻草 ， 压垮了市场信心 。 不受石油价格影响 ， 也不出产页岩气的日本、欧洲的股市也大跌 ， 也说明了这一点 。
从目前来看 ， 疫情的影响 ， 取决于各国的控制力度和疫苗开发 ， 但这些情况不像中国 ， 集中在一国之内 ， 而是分散于诸多国家 ， 变动因素很多 。 这就使得市场对疫情缺乏可控的预期 ， 对资本市场来说 ， 预期是最重要的 。
中国的A股能逆向走出独立行情 ， 也是源于预期 。 一方面 ， 美股长期上涨 ， 已经经历了11年的牛市 ， 而中国A股在2月份跌过了 ， 总跌幅与此次美股下跌差不多；另一方面 ， 中国疫情得到了有效控制 ， 中国正在逐步走出疫情影响 ， 预期稳定且偏于乐观 。
但是 ， 应该看到的是 ， 中国是世界工厂 ， 当全球经济出现问题 ， 疫情影响到全球产业链、供给链、资金链的时候 ， 中国也很难独善其身 。 对此要未雨绸缪 ， 先做准备 ， 提升中国内部经济循环的效率 ， 避免无效投资 ， 可考虑从消费侧出发 ， 刺激经济运行 。


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