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马克斯■巴菲特最尊崇投资人发文：疫情之下 无人知晓

马克斯■巴菲特最尊崇投资人发文：疫情之下 无人知晓
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财联社（上海 ， 编辑 黄君芝）讯 ， 知名投资公司橡树资本董事长及联合创始人霍华德?马克斯(Howard Marks)近日再次以"Nobody Knows（无人知晓）"为题发表其最新备忘录 。
股神巴菲特每天打开邮箱第一件事就是看看有没有来自霍华德?马克斯的《投资备忘录》 ， 那这位世纪投资大师此次发表了什么高论呢？
备忘录要点：
首先 ， 马克斯表示他写本篇备忘录的真正目的是 ， 就"如何考虑事态（疫情）发展"给出相关建议和预测 ， 而并不是单纯地告诉投资者要"买进"或"卖出" 。 他表示 ， 专家也无法完全准确地预测事态将如何发展 。 因此 ， 如果要他预测新冠病毒的疫情前景 ， 他也只能猜测而已 。 这也就是为什么本备忘录会再次以"Nobody Knows（无人知晓）"命名的原因 ， 他上一次使用这个标题发文 ， 还是在2008年9月19日雷曼兄弟(Lehman Brothers)申请破产的两天之后 。
其次 ， 马克斯认为 ， 疫情的前景是无法预知的 ， 变数太多 ， 而其经济影响现在更是无从得知 ， 更别说是要量化了 。 在这种情况下 ， 他指出 ， 美联储和其他央行现在的货币政策空间已经非常小 。 因此 ， 在这个关头对央行的力量高度乐观是不可取的 。
【马克斯■巴菲特最尊崇投资人发文：疫情之下 无人知晓】关于市场 ， 他表示 ， 当前最重要的是分析暴跌后的价格是否严重偏离基本面 。 市场并不会存在唯一的买点 。 当前最重要的问题并非市场是否还会跌 ， 还会跌多少 ， 因为这根本是错误的问题 ， 没有答案 。 马克思强调 ， 当前最重要的是搞清楚：市场价格是否正确地反映了基本面 。
最后 ， 他认为 ， 此次新冠疫情不太可能从根本上永久性地改变我们目前的生活 ， 也不可能让未来的世界变得不可辨认 。 他指出 ， 明智的投资必须一如既往地以价格和价值之间的关系为基础 。 而至于是要买/卖还是继续持有？他认为买一些是没问题的 ， 因为东西变得更便宜了 。 但没有合理的理由花光你所有的现金 ， 因为我们并不知道未来事件会变得多么负面 。 他认为当下要做的事情是 ， 弄清楚自己希望在市场触底时（不论何时）投资多少钱 ， 然后在当前只投出去一部分 。 那样的话 ， 不论股市未来走势如何 ， 你还有资金可以买入更多 。
但最重要的是 ， 没有人可以告诉你 ， 也没有人知道何时是买入时机 。 不要妄图把握市场时机 。
以下为备忘录的翻译：
近期 ， 新冠病毒蔓延全球 ， 马克斯表示："我现在对新冠病毒发表任何见解 ， 也只不过是猜测罢了 。 "他表示 ， 科学家们正试图作出有根据的推论 。 但到目前为止 ， 他认为还没有足够的关于新冠病毒的数据来让他们把这些推论变成事实 。
关于新冠病毒 ， 人们对以下问题还无从解答：
1.病毒如何在人与人之间、社区与社区之间传播？
2.究竟还有多少人会感染该病毒？
3.随着天气变暖 ， 疫情会慢慢消退吗？
4.新冠病毒的影响究竟多大？
5.会出台什么政策？
6.对经济会产生什么影响？
7.市场会作何反应？
马克斯强调 ， 他此处列举种种问题 ， 并不是为了给出正确答案 ， 只是为了凸显当前不确定性的程度 。
经济影响
在疾病爆发的初期 ， 其影响大多是"二手"的：由于工厂关闭 ， 中国经济出现收缩；亚洲零售支出下降；来往亚洲的旅行减少；以及世界供应链重要环节停摆的影响 。
其中 ， 供应链效应尤为重要 。 一个中国生产的小部件如果供应断档 ， 可能会影响一个大型设备的生产 。 重新寻找货源将是一个挑战：这需要时间 ， 而且不能保证新的货源不会被此次疫情所影响 。
近期 ， 该影响已经超越了亚洲 ， 在全球范围内蔓延开来 ， 其影响也在扩大：
雀巢要求全球29万名员工3月15日前暂停所有国际商务旅行；美国多家航空公司取消了飞往中国的航班 ， 并对前往其他受影响目的地的旅客免收改签费；美国服装和鞋类公司正面临供应链延误 ， 这可能导致春季商品短缺；美国最大的集装箱港口洛杉矶港预计受新冠肺炎影响 ， 2月份业务量将下降25% ， 洛杉矶港执行董事Gene Seroka表示："从2月11日至4月1日将有40个航次被取消 。 "
经济影响的原因是可以理解的 ， 但其集体影响不能像大多数经济现象那样被量化 ， 而且变数颇多 。 因此 ， 能做的仅仅是预测而已：
标普预测美国经济第一季度增速将从2019年第四季度的2.1%放缓至1% ， 其中0.5个百分点归因于疫情 ， 全年影响在0.1%~0.2%之间 。 标普首席经济学家博维诺（Beth Ann Bovino）指出 ， 酒店、餐馆、零售商和制造业将首先感受到压力 ， 人们也许可以远程办公 ， 但许多人可能会因为疫情失去工作和收入 。
Jamison（加州大学旧金山分校的名誉教授）表示 ， 目前的情况仍然可以造成美国商业和学校关闭 ， 让交通网络停摆 ， 并且让全年经济增长减少0.5% 。 这会让经济增速减缓 ， 但不足以引发衰退或者出现连续两个季度的经济紧缩 。 他预计 ， 任何事件的持续时间都不会超过几个月 ， 紧接着经济活动就会大幅增长 。
北方信托首席经济学家Carl Tannenbaum表示："干扰经济活动的所有要素都具备了 。 目前的影响被低估了 。 "
自我实现的预期带来了实际的经济风险：消费者愈发预期经济将会恶化 。 全球性私营技术和媒体公司Morning Consult的消费者预期指数（ICE）自2月24日以来下跌2.5点 ， 目前为112.9点 。 政策制定者担心的是 ， 消费者未来预期的下滑将成为一个自我实现的预言：随着更多消费者预期未来几个月经济将收缩 ， 他们更可能推迟非必需品的购买 ， 进而推低美国整体的需求 。
市场反应
市场从2月20日至28日七个交易日内的下跌 ， 无疑代表了非常强烈的负面反应 。 标准普尔500指数累计下跌了432点 ， 跌幅为12.8% 。
诚然 ， 过去两周的市场崩盘确实具有历史意义：自1896年以来 ， 崩盘发生的概率约为0.1%；暴跌和恐慌指数（VIX指数）飙升的速度是有记录以来最快的；10年期国债收益率达到历史最低水平 。
毫无疑问 ， 新冠病毒代表了一个重大问题 ， 或者说迄今为止影响非常严重 。 真正重要的是 ， 价格的变化是否与基本面的恶化成正相关 。
对于大多数人而言 ， 最简单的就是说：这种疾病是危险的；它会对商业和经济产生负面影响；迄今为止它已经引发了一个激烈反应；我们无法预知跌幅会有多大；因此 ， 我们应该抛售以避免未来的下跌 。 所有这些说法都反映了某种程度的悲观情绪 。 然而 ， 没有办法判断这种悲观主义是适当、不足还是过度的 。 就像马克斯曾经说过的那样：在真实的世界 ， 事情一般是在"相当好"和"普通"之间波动的 。 但在投资的世界里 ， 观点经常在"完美无瑕"和"无可救药"之间摇摆的 。
此外 ， 近期的市场反应也有诸多不合逻辑之处：有人正在把新冠病毒及其市场反应与911事件作对比；迄今为止的股市"屠杀"是无差别的 ， 亚马逊和Alphabet（谷歌）经历了和整体市场一致的下跌；上周不仅仅是股市受到了冲击 ， 应该是市场混乱时期"避难所"的黄金也同样受到了冲击 。
马克斯指出 ， 大多数投资者似乎只考虑一个非常简单的逻辑关系 ， 即坏消息导致价格下跌 。 当然 ， 在过去一周左右的时间里 ， 我们确实在某种程度上看到了这一关系的存在 。 但事实上 ， 我认为 ， 真正的过程是：坏消息+情绪低落导致了价格下降 。
货币和财政政策
许多市场参与者正指望世界各国央行和财政部帮助我们摆脱此次疫情所带来的影响 。
2月28日 ， 美联储主席鲍威尔发表简短声明称 ， "美国经济基本面依然强劲 。 然而 ， 冠状病毒给经济活动带来了不断发展的风险 。 美联储正密切关注事态发展及其对经济前景的影响 ， 并采取适当的行动来支持经济 。 "
3月3日上午 ， 美联储宣布紧急降息50个基点 。
市场参与者似乎认为 ， 降息和其他刺激措施总是一件好事 ， 而且它们会奏效 。 然而 ， 鉴于这次疫情对经济的影响是不可知的 ， 投资者如何能对美联储（及其它央行）的能力感到乐观呢？
虽然美联储透露出将"竭尽所能" ， 但我们必须注意现有的"弹药限制" 。 在利率较低的情况下 ， 各国央行并不具备刺激经济的最佳工具 ， 即降息空间 。
如今 ， 美联储只有150个基点的"子弹" ， 还一夜之间挥霍了50个 。 那么 ， 当美联储退无可退时 ， 除了降息还能做什么？通过购买政府证券进行量化宽松 ， 向经济注入流动性？但美联储的资产负债表在经历了数次量化宽松膨胀之后 ， 已是臃肿不堪 ， 而扩表的长期影响还尚未可知 。
最后 ， 或许我们可以考虑财政政策（即增加赤字支出） ， 但这将使我们的国家债务更加沉重 。
因此 ， 马克斯表示 ， 美联储/政府对抗新冠病毒所带来的经济影响的工具非常有限 。 因此 ， 在这个关头对他们的力量高度乐观是不可取的 。
究竟该怎么做？
关于买入时间 ， 或是未来几天、几周和几个月的股市还是否会下跌的问题 ， 我的回答都将是：或许吧 。 因为这些根本就是错误的问题 ， 无法给出一定正确的答案 。
相反 ， 马克斯认为 ， 明智的投资必须一如既往地以价格和价值的关系为基础 。 换言之 ， 不是"是否会继续下跌？"而是"迄今为止的下跌是否使得股票定价合理；或者基于基本面来说他们定价过高 ， 还是他们已经变得便宜？"我毫不怀疑 ， 从长期来看 ， 评估价格与价值的关系仍然是最可靠的投资方式 。
我想首先承认 ， 确定内在价值从来不是一件简单、固定的事情 。 现在基于存在这样一种可能性 ， 即新冠病毒将使得未来的世界变得与我们过去的世界大不相同 ， 价值是否会太不确定而变得不可靠呢？简而言之 ， 我并不这么认为 。 事实上 ， 这个冠状病毒不是1918年西班牙大流感的重演 ， "当时该病毒感染了世界范围内的5亿人口（大约地球上1/3的人口） ， 造成2000万到5000万人死亡 ， 包括约67.5万美国人 。 "更确切地说 ， 这是和流感一样的季节性疾病 ， 流感多年来一直存在 ， 我们也开发了疫苗 ， 学会了如何应对 。 流感每年导致3-6万美国人死亡 ， 这虽然很可怕 ， 但这与一个无法管理的瘟疫截然不同 。
所以 ， 特别是在我们对新冠病毒有了更多的了解并研制出一种疫苗之后 ， 在我看来 ， 它不太可能从根本上永久性地改变我们目前的生活 ， 也不可能让未来的世界变得不可辨认 ， 更不可能使商业毁灭 ， 或者让人们无法估值 。
美国股市已从高点下跌了约13% 。 马克斯认为 ， 即使短期的商业前景有所下降 ， 它也会更接近于公平价值 ， 而两周前股市被高估了 。 他表示 ， 在下跌13%之后 ， 你必须说市盈率已相当接近合理（除非今年的盈利将与他们此前预期的显著不同） 。
是要买/卖还是继续持有？我认为买一些是没问题的 ， 因为东西变得更便宜了 。 但没有合理的理由就不要花光你所有的现金 ， 因为我们并不知道未来事件会变得多么负面 。 我会做的事情是 ， 弄清楚我希望在市场触底时（不论何时）将投资多少钱 ， 然后在当前只投资一部分 。 那样 ， 不论股市未来走势如何 ， 你还有资金可以买入更多 。
但最重要的是 ， 没有人可以告诉你 ， 也没有人知道何时是买入时机 。 Nobody Knows！


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